[中报点评] 西藏天路：水泥销量下降，归母净利润大幅下滑

2020年上半年，西藏天路实现营业收入22.31亿元，同比下降2.08%。归属于上市公司股东的净利润为1.37亿元，同比下降34.35%。上半年加权平均净资产收益率为3.68%，同比下降3.01个百分点。

图1、2：西藏天路上半年营收与净利润同比下降2.08%及34.35%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥销量下降，三费费率大幅上升

公司业务主要有施工、建材、其他三个板块，包括公路工程、房建工程、水利工程、水泥销售、商品混凝土销售、技术服务及运输、监理检测、骨料销售、市政道路、沥青混凝土等多方面业务。在整体营收中，施工板块占比约23%，建材行业占比76%，剩余不足1%为其他行业收入。而建材板块中，水泥销售独占八成，是公司经营范围内比重最大、毛利率最高的重点业务。

由于疫情的爆发，西藏建筑施工项目遭受较大冲击，公司所主营的建筑施工业务及建材业务均受疫情影响而市场相对疲软。2020年一季度公司营收仅有3.47亿元，较上年同期下降36.50%。Q1归母净利润同比转负，为-5306.26万元。二季度后，公司营业收入回升，Q2营收达18.84亿元，同比增长8.77%，使上半年整体营收达22.31亿元，同比仅下降2.08%。尽管营收有所回升，公司盈利水平仍然受疫情影响较大。其中，控股子公司昌都高争（水泥企业）Q2归母净利润同比减少1359.69万元，使得公司整体Q2归母净利润仅有18996.42万元，较上年同期下降1390.98万元。

表1：2018-2020H1年西藏天路主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从建材板块来看，由于区域建设项目受疫情影响多有延后或迟滞，市场需求低迷。区域其他水泥企业新增产能逐渐释放，使市场竞争日趋激烈。综合需求端与供给端变化，水泥市场价格较上年同期有大幅下跌。由于水泥营业成本随之下降，水泥整体毛利率并未发生大幅变动，建材板块整体毛利率减少0.79个百分点，毛利润下滑1.81%。为进一步拓宽市场空间、缓解经营压力，公司在稳固现有市场的基础上，另有控股子公司昌都高争第二条2000t/d熟料新型干法水泥生产线项目处于在建之中。

从经营层面来看，上半年公司销售费用、管理费用、财务费用均有不同程度上升，三者绝对值分别同比上升473.66%、11.02%以及109.99%。由于三费上升及营业收入小幅下滑，相较上年同期12.79%的水平，公司本期三费费率上升至高达20.39%。其中，销售费用激增的原因主要在于子公司高争股份实行含运费销售水泥，从而使运输费用增加的缘故。财务费用上升则主要由于公司融资规模大幅增加，从而使利息支出增加。非主营业务层面，本期投资收益及资产处置收益均有所增加，部分抵消了三费上升对利润的影响后，整体营业利润仍同比下降27.34%，归母净利润下降约34.35%。

图3、4：西藏市场水泥参考价格及西藏天路三费费率变动情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2020年1月，公司收到中国银行间市场交易商协会出具的《接受注册通知书》，同意接受公司超短期融资券注册，注册金额为18 亿元。上半年内，公司已通过超短期融资券融资8亿元。根据公司速动比率1.40及现金流量利息保障倍数134.77%，可认为公司暂无偿债能力风险。

盈利展望：下半年营收扭负为正

展望下半年，随着疫情影响逐渐消弭，下游项目复工复产提速以及新项目开工必将提振区域水泥及其他建材需求。不仅建材板块将有所增长，建筑施工板块同样将逐渐摆脱疫情的影响。据此预期下半年公司整体营收将同比扭负为正，利润降幅收窄。全年营业收入预计将达到59.75-62.89亿元，归母净利润将达到3.95-4.14亿元。（本文不构成投资建议）