[中报点评] 东吴水泥：水泥销量受阻，归母净利润大幅下滑

2020年上半年，东吴水泥实现营业收入1.75亿元，同比下降30.56%。归属于上市公司股东的净利润为1080.9万元，同比下降66.45%。上半年摊薄平均净资产收益率为2.04%，下降4.17个百分点。

图1、2：东吴水泥上半年营业收入及归母净利润情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥销量大幅下滑，利润空间收窄

2020年上半年，公司共实现营业收入17480.5万元，同比下降30.6%，皆由水泥板块产生。其中，P.O42.5水泥销售收入为10886.7万元，同比下降约31.23%；M32.5水泥销售收入为6544.5万元，同比下降约29.96%。从整体来看，公司营收的下滑主要有两方面原因。其一，新冠肺炎疫情的爆发导致客户延迟开工，市场需求不足，从而导致公司水泥销量下降。其二，公司水泥业务主要销售区域（江苏省、浙江省及上海市）受今年超长梅雨天气影响，市场整体需求低迷，价格处于低位状态，公司销量恢复进程受阻。

表1：2018-2020H1年东吴水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从销售情况来看，2020年上半年，东吴水泥共销售水泥产品约47.2万吨，同比减少约31.2%。其中，P.O42.5水泥销量为27.1万吨，同比减少31.91%；M32.5水泥销量为20.1万吨，同比减少30.21%。综合上半年市场情况来看，公司水泥产品销售均价较上年同期略有上涨、基本持平。其中，P.O42.5水泥销售均价为401.72元/吨，上年同期均价为397.73元/吨，涨幅约为0.93%；M32.5水泥销售均价为325.60元/吨，同比增长约0.35%。

图3、4：2020H1东吴水泥：水泥销量与销售均价

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从吨数据来看，2020年上半年公司水泥产品整体销售均价与上年同期基本持平，为369.31元/吨。成本方面，由于新冠疫情的出现与二季度超长梅雨天气的影响，原材料成本有所上升，水泥产品吨成本同比增长5.63%。吨毛利因此有所下降，同比减少18.49%，至61.94元/吨。水泥业务毛利率同样有所下滑，由上年同期的19.2%下降至16.7%。

表2：2018-2020H1东吴水泥：水泥主要吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从公司主营水泥业务上来看，水泥产品均价未发生大幅变动，销量则因疫情与梅雨天气的双重影响而大幅下滑。由于成本的因素，公司整体毛利率有所下降，水泥业务毛利润同比下降43.9%，至2923.4万元。从经营层面来看，公司三费费率有较大幅度上升。在营收下滑的同时，由于疫情影响，公司产品运输费用上升，使得销售及分销费用占营业收入比重上升。三费费率由上年同期6.65%的水平上升至11.21%。从非经营性损益来看，公司上半年其他收入共计732.2万元，同比下降约26.8%，主要是由于收入减少导致的政府补贴收入的减少。综合多重因素，公司净利率由上年同期的15.3%下降至6.2%，归母净利润同比下降66.45%，至1080.90万元。

盈利展望：下半年业绩逐渐回升

上半年，公司整体业绩受疫情及超长梅雨天气影响较大。从公司产品主要销售区域来看，目前浙江、江苏均已完成价格普涨，成功由淡季向旺季过渡。据此预期公司下半年经营情况将逐渐摆脱疫情及梅雨天气影响，业绩逐渐回升。预计公司全年营业收入将达到5.39-5.76亿元，归母净利润将达到6411.5-7229.9万元。（本文不构成投资建议）

注：经核实，东吴水泥半年报中P.C32.5水泥实际为M32.5水泥