[中报点评] 青松建化：水泥量升价跌，公司偿债能力优化

2020年上半年，青松建化共实现营业收入13.28亿元，同比增长1.49%。归属于上市公司股东的净利润为1.16亿元，同比增长4.80%。上半年加权平均净资产收益率为2.46%，同比下降0.01个百分点，与上年同期基本持平。

图1、2：青松建化上半年营收与净利润同比增长1.49%及4.80%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥量升价跌，利润空间收窄

一季度受疫情影响，Q1营业收入同比下降7.10%。但由于原本一季度即为公司错峰生产时间段，公司所受影响相对较小。二季度下游工程普遍复产复工后，公司Q2营收增长2.85%，整体上半年营业收入增长1.49%。

表1：2018-2020H1年青松建化主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从量价来看，青松建化主营水泥产品销量上升而均价下跌。依托新疆固定资产投资、“一带一路”和“中巴经济走廊”等政策利好，新疆地区水泥市场需求持续向好，公司上半年水泥销量较上年同期有大幅度增长。但由于疫情、产能过剩等方面的影响，水泥综合平均售价较上年同期有较大幅度下降，从而出现“量升价跌”。价格冲减销量对营收的影响，从而使上半年营收较上年同期变化幅度不大，但同时，均价的下降使得水泥产品整体利润空间收窄，公司毛利率下降9.70个百分点。

图3、4：新疆固定资产投资累计同比与新疆地区水泥参考价格

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

在毛利润整体下滑的情况下，公司通过对负债结构的调整与合理的管控，实现了费用的缩减，从而使营业利润同比增长5.65%。公司上半年销售费用、管理费用、财务费用分别同比降低54.28%、13.80%及40.34%。三费费率合计13.18%，较上年同期下降6.10个百分点。其中，财务费用的缩减部分反映了公司降杠杆的成效，资本结构有所调整，公司资产负债率在近年逐渐下降，使偿债能力有所优化。在公司主营业务以外，公司有较大额度政府补助计入当期损益，使净利润进一步增长。

图5、6：青松建化三费费率与偿债能力情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利展望：全年业绩持续增长

受水泥均价下滑影响，公司整体毛利率表现不佳。但通过对费用的控制和资本结构的调整，公司在经营层面和管理层面均有优化。从宏观层面来看，西北地区预计下半年将继续开展重点工程项目，持续拉动区域水泥需求。公司依托于固定资产投资增长及政策性利好，预期下半年业绩将继续攀升。据此预计公司全年营业收入将在32.77-33.94亿元，归母净利润将在2.48-2.53亿元。（本文不构成投资建议）