[中报点评] 中国建材：降本成效显著，内部资产重组整装待发

2020年上半年，中国建材实现营业收入1067.88亿元，同比下降4.8%。归属于母公司股东利润为53.87亿元，同比下降6.4%。上半年摊薄净资产收益率为6.46%，同比下降1.12个百分点。

图1、2：中国建材上半年营收与净利润情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

成本控制成效显著，旗下公司销量有升有降

2020年一季度，受疫情影响，Q1营业收入同比下滑20.5%，Q2营业收入有所反弹，同比增长4.93%。上半年整体营收同比降幅为4.8%，下滑53.76亿元。其中，水泥分部收入减少57.77亿元，工程服务分布减少23.13亿元，新材料分部收入增长26.83亿元。由于其他收入增加与财务费用减少，营业利润同比增长4.69%，净利润同比增长9.99%。

表1：2018-2020H1年中国建材主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2020年上半年中国建材合计销售水泥熟料1.64亿吨，同比下降3.5%。从各子公司来看，北方水泥上半年销售情况较好，水泥销量同比上升9.79%，熟料销量同比上升67.02%。中国联合水泥、南方水泥则表现相对不佳，两者水泥销量分别下降2.93%、1.29%，熟料销量分别下降2.60%、32.50%。各子公司销量有升有降，中国建材整体水泥销量为1.44亿吨，同比下降1.36%；熟料销量为2055万吨，同比下降16.23%。

图3、4：上半年中国建材旗下各子公司水泥熟料销量（万吨）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从销售均价来看，2020年上半年中国建材水泥熟料平均售价为324.6元/吨，低于去年同期水平，降幅为4.4%。量价齐跌，上半年水泥分部收入仅为579.67亿元，同比下滑4.82%，相对整体营业收入占比近三年始终保持在近55%。混凝土业务同样表现不佳，分部营收同比下滑5.53%。工程服务受制于疫情因素，同比下滑9.08%。与之相对，新材料业务则表现出了业务的正增长，营收同比增长21.73%。其中，玻璃纤维纱、风电叶片销量分别同比增长10.8%、43.6%，后者均价同比增长16.8%，实现量价齐升。

图5、6：中国建材水泥熟料均价与各业务分部营业收入

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

从吨数据来看，2020年上半年水泥熟料吨售价为324.6元/吨，相较上年近340元/吨的价格同比下降约4.4%。由于成本费用节约计划执行良好，上半年水泥熟料吨成本下降约30元/吨，使吨毛利增长约15元/吨。此外，由于其他收入增长、财务成本控制成效显著等因素叠加，中国建材2020H1净利润达96.95亿元，同比增长9.99%。

非经营性影响较大，内部同业竞争渐消

从资本结构来看，公司负债情况有所好转，使资产负债率同比下降2.22个百分点，至65.50%，非流动负债同比下降5.16%，长期借款同比降低4.09%，使公司财务费用同比降低18.18%。此外，其他收入同比增长12.74%，主要来源于处置物业、厂房及设备和其他资产的收益以及政府补助。而公司就安阳水泥、福州市新材料、杭州混凝土、南方水泥、西南水泥分别与独立第三方订立增资协议的行为使公司非控股权益有所增加。在净利润增长9.99%的基础上，由于上半年非控股权益增加以及北新建材利润大幅度上升，公司非控制性权益应占利润增加，归属于母公司股东利润同比下降6.4%。

此外，公司控股子公司天山水泥于上半年发布公告，拟以发行股份方式向母公司及中小投资者购买中国联合水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥全部或部分股权。本次重组后，中国建材旗下板块将发生大规模整合，水泥分部由七大公司合为北方水泥、天山水泥、宁夏建材以及祁连山控股。资产整合完成后，各水泥运营范围将更加清晰独立，相同市场内部同业竞争行为将会得到有效遏止，重组后资产有望发挥协同效应，从而优化母公司水泥板块盈利能力。

盈利展望：需求提振产销量

从水泥业务来看，疫情带来的影响已经基本消弭，二季度营收、净利润均有同比增长。以目前水泥行情来看，全国水泥价格已进入上行通道，传统旺季的到来将促进需求进一步增长。据此预计公司下半年营业收入将达2549.85亿元，净利润为190.17亿元。（本文不构成投资建议）