[中报点评]海南瑞泽：园林绿化收入大跌 商混量价齐跌 水泥价增量减

2020年上半年，海南瑞泽（sz.002596）实现营收9.83亿元，同比大幅下滑20.12%，连续两年下滑。归母净利润0.10亿元，同比大幅下滑79.13%，上半年加权平均净资产收益率为0.31%，较去年同期减少0.97个百分点。

业绩大幅下滑主要是公司主营业务的收入减少，资产减值损失、财务费用增加缘故。上半年，公司主营业务的毛利同比大幅下滑60.64%,跌幅较去年同期扩大10.84个百分点，财务费用（借款利息增加）增长1.15%，资产减值（应收款计提坏账所致）同比增长37%。

图1、2：公司上半年营收同比下滑20.12%，归母净利润同比下滑79.13%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

园林绿化收入大跌 水泥及市政环卫毛利率增加

上半年公司各项除了市政环卫收入增加外，其他业务受疫情影响较大，复工延迟，其中四级业务园林绿化收入下滑最大，因在建项目工期延长，新项目承接量不足，使得结算和回款压力增大，导致收入同比大幅下滑81.99%，而商混和水泥收入同比下滑17.39%和18.11%。

毛利率方面，上半年一级业务商混和四级业务园林绿化的毛利率分别为16.42%和7.77%，较去年同期分别减少3.21个百分点和13.6个百分点，因商混原材料价格上涨及园林绿化工程前期垫付资金压力大缘故。而二级业务市政环卫和三级业务水泥毛利率分别为24.46%和36.89%，较去年同期增加4.42个百分点和4.01个百分点，降本成效。

表1：2020H1公司经营数据情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

核心主业商混量价齐跌 水泥价增量减

上半年，公司的商混和水泥业务收入和销量因海南和广东的地产仍受政策控制而增量有限，同时一季度受疫情影响，二季度受雨水影响，各项目有不同程度的延期，所以整个上半年海南和广东市场的建材需求受到阶段性下滑。数据显示，销量方面，上半年公司商混和水泥销量达到88.86万方和52.55万吨，同比分别下滑15.10%和19.61%。价格方面，上半年，在海南市场的商混价格小幅回调2.72%，而在广东市场的水泥价格小幅上涨1.82%。

上半年，公司商混毛利率出现萎缩，主要是原材料成本上涨，单位成本同比小幅上涨1.46%，使得商混单位毛利大幅下滑19.64%。而上半年，公司水泥毛利率增加，主要是原材料成本下跌缘故，单位成本同比下滑3.37%，使得吨毛利达106.57元/吨，同比大增22.21%。

表2：2020H1公司商混及水泥销售数据运行情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

财务分析：运营能力和现金流能力较为稳定

上半年，公司运营能力较为稳定，通过调整应收账款账龄结构，虽然应收款计提坏账准备增加，上半年公司应收账款及票据占营收比重高达178.29%，但比重较去年同期减少10.77个百分点。另外公司的应收账款及应收票据周转天数仍维持在一年以内，较去年同期略增14天，在352天时间催收期。

此外，上半年，公司偿债能力较好，资产负债率也较为稳定，在48%左右，同时公司经营活动产生的现金流量净额占营收比重由负转正，达11.70%，由此可以判断，公司现金流动性较为安全。

图3:2015H1-2020H1运营能力及应收款占营收比重情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

展望：下半年亟待海南自贸港及粤港澳大湾区方案落实及建设

今年年初，海南发改委发布2020年海南重点项目投资计划，项目105个，较2019年减少15个，计划完成投资677亿元，同比下滑26.81%，数据显示海南基建的重点项目投资以及项目均较去年减少，预计今年海南基建投资有限。而房地产方面，虽然今年上半年海南房地产开发投资降幅较去年同期大幅收缩37.60个百分点，但房地产施工面积降幅较去年同期扩大7个百分点，数据显示，上半年海南房地产施工进度缓慢。同时，海南气候长夏无冬，雨季较长，5至10月为雨季，预计下半年海南施工进度略有回升，但赶工速度不会太快。

整体来说，下半年，预计海南房地产施工赶工速度有一定滞缓，不过海南在今年6月国家出台《海南自由贸易港建设总体方案》出台，如果下半年要是在政策加持下，前期受压制的需求逐渐释放，施工赶工速度可能会加码前进一个档位，另外，据半年报了解，公司在4、5月中标三个大项目，预计公司全年商混销量可能略低于或接近于去年同期水平，同时在价格平稳回升下，商混营收可能略低于或接近于去年同期水平。

下半年，公司水泥销量随着广东肇庆市场需求淡旺季切换，销量将回升，今年广东粤港澳大湾区作为国家建设重点项目将持续拉动区域水泥需求，如果项目施工如期加码，那么下半年水泥销量可能接近或超过去年同期水平，同时下半年价格延续上半年涨势，预计全年水泥收入可能略微超过去年同期水平。不过公司全年总营收仍是回落，因四级业务园林绿化（结算、回款压力）拖累缘故，预计全年营收相较去年同期下滑5-10%左右。

（本文不构成投资建议）