[中报点评]三圣股份：价格调整及需求下滑 商混及医药降本成效

2020年上半年，（sz.002742）三圣股份实现营收11.30亿元，同比大幅下滑23.96%，归母净利润0.46亿元，同比大幅下滑39.91%，上半年加权平均净资产收益率为2.92%，较去年同期减少2.02个百分点。

业绩下滑主要是主营业务的收入减少，三费增加缘故。上半年子公司营收及净利润均回落，重庆利万家商品混凝土有限公司和贵阳三圣特种建材有限公司净利润同比大幅下滑31.50%和76.22%。在辽源市的药业和重庆春瑞医药化工子公司净利润同比下滑10.08%和9.78%。上半年公司的销售费用、管理费、财务费同比增长14.17%、11.92%和24.95%。

图1、2：公司上半年营收同比下滑23.96%，归母净利润同比下滑39.91%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

重庆、贵州市场收入大跌 价格调整及需求下滑

上半年公司业务在重庆、贵州市场表现最不佳，上半年重庆、贵州市场收入同比大幅下滑27.14%和23.83%，主要因一级主业建材行业（商混及减水剂）拖累，上半年商混及外加剂收入为6.79亿元和0.89亿元，同比分别大幅下滑29%和29.38%。而海外市场埃塞俄比亚同比也下滑4.03%，只有吉林市场收入同比增长1.13%。

一级主业建材行业收入大幅回落的原因，一方面是公司业绩报告提到为了应对新型冠状病毒肺炎疫情影响及建材行业环保压力持续增大，通过优化生产、及时调整产品价格等措施，预计公司通过下调建材产品价格来促销；另一方面，上半年重庆与贵州的房地产因疫情防控及汛情影响表现不佳，上半年，重庆和贵州的商品房施工面积同比分别下滑2.84%和24.93%，加之今年西南地区雨水较往年多，下游建筑施工进度有所后延，导致对建材需求出现下滑，预计公司上半年建材行业销量也相较去年同期有明显的减少。

图3：2020H1核心市场重庆营收占比高达77.66%，吉林为8.13%以及收入增速

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

商混及医药降本成效 减水剂毛利率萎缩

上半年，公司商混降本成效。公司布局骨料业务如在2019年7月19日新设重庆市合川区三圣建材有限公司（重庆市合川区双凤镇牛头冲建筑石料用灰岩矿矿山），以应对原材料波动风险，据悉矿山建设进度已完成20%，同时，渝北区古路镇绿色循环建材产业基地项目进度也完成10%。总之，公司在自有矿山以及绿色循环建材产业基地项目，打造城市建筑垃圾资源化处置下，商混生产成本波动得以缓解，使得上半年商混毛利率大幅增加10.89个百分点。

药品及中间体成本管理也优异，据公司了解，公司上半年医疗卫生体制改革持续深化，药品管理制度、医疗保障制度和药品一致性评价等方面的新政策对医药行业影响显著，降本成效，上半年，药品及中间体的毛利率较去年同期也增加4.49个百分点。

然而上半年，减水剂毛利率有所萎缩，相较去年同期减少5.52个百分点。主要是上半年重庆、贵州建筑施工对建材产品需求下滑，价格调整过大，使得减水剂的收入降幅远超成本降幅，从而压缩减水剂毛利率。

表1：2020H1各业务经营数据运行情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

财务分析：运营能力恶化 应收款周转期多增两个月

上半年公司运营管理能力下滑，上半年公司因疫情及市场需求压制所面临的经营压力，通过扩大垫支比例来提升业务销售水平，上半年公司应收票据及应收账款占营收比重高达139.13%，相较去年同期增加了30.83个百分点。而且应收票据及应收账款周期也较去年同期多增两个月时间来回款。总之，上半年公司大部分销售所得资金均在下游手中，而且回款时间拉长，意味着公司后续经营可能面临资金流动性紧张问题。

上半年公司经营活动产生的现金流量净额出现亏损0.33亿元，占营收比重下滑2.90%，相较去年同期减少了6.62个百分点。加之公司资产负债率也较去年同期增加1.13个百分点，意味着公司财务杠杆风险略有增加。

表2：2020H1公司财务指标变化情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

展望：压制的需求亟待施工旺季释放 毛利率将继续增加

重庆市今年计划安排1136个重大项目，总投资2.6万亿元，年度计划完成投资3476亿元，项目分为乡村振兴、基础设施、产业、民生、区域协调发展五大领域；其中市级重大建设项目913个，市级重大前期规划研究项目223个，多个高新区项目新动工。今年重庆重大项目较去年同期多增393个，年度计划完成投资同比增长0.49%。数据表明，预计今年重庆的基建投资增速较去年同期将转负为正。

重庆2019年房地产施工面积增速为2.8%，而上半年房地产施工面积同比下滑2.84%，7月24日国务院召开房地产工作座谈会，会议提出要对10个热点城市在下半年房地产政策可能收紧。所幸，重庆不在其中，房价仅维持低增速运行，预计全年重庆房地产市场仍是平稳增长，而今年重庆房地产施工面积增速预计和去年同期略持平。

总体来看，重庆下游项目仍支撑建材行业需求稳定增长。不过上半年重庆下游施工建设对建材产品需求受多降雨以及7、8月汛情而受制，预计“金九银十”传统旺季来临以及洪涝灾害受损的房屋重建，预计8月中旬以后需求将集中释放。综合因素，预计下半年公司建材产品销量将有所回升，预计公司全年销量可能略超过去年同期水平，同时下半年混凝土随着原材料价格进入上行通道而上涨，不过重庆商混搅拌站较多，市场竞争激烈，价格较去年同期略低。总之，预计公司全年营收降幅将进一步收缩，同时公司自有骨料生产线和固废生产线建设逐步释放产能下，公司建材产品毛利率将继续增加。