[中报点评] 天山股份：H1净利持平，资产整合蓄势待发

2020年上半年，天山股份实现营业收入35.97亿元，同比下降9.07%。归属于上市公司股东的净利润为6.77亿元，同比增长0.90%，与上年同期基本持平。上半年加权平均净资产收益率为6.78%，下降0.95个百分点。

图1、2：天山股份上半年营收与净利润情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

一季度下滑严重，二季度大幅反弹

在疫情期间全面停工停产、新疆地区错峰生产的双重影响下，2020年一季度公司营收大幅度下滑至5.35亿元，净利润仅有1799万元。二季度后，工程项目基本全面复工，积压需求集中释放使水泥销量大幅度反弹，公司营收达到30.62亿元。由于水泥销售价格走低以及熟料和商混销量下降，在水泥销量高于上年同期的情况下，2020年上半年公司营收同比下降9.07%。其中，江苏地区营业收入下滑明显，同比下跌20.66%，新疆地区则仅同比下跌2.00%。另一方面，公司营业成本下降11.52%，使毛利率上升1.70个百分点，净利率上升2.54个百分点，上半年净利润6.77亿元基本与去年同期持平。

表1：2018-2020H1年天山股份主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

上半年天山股份销售水泥723万吨，同比增长2.99%，销售收入约占总收入的76.99%。从吨数据来看，2020年上半年天山股份的水泥平均售价约为383.09元/吨，同比下降6.93%。吨成本同比下降4.76%，至229.91元/吨。售价降幅比成本降幅更大，使水泥吨毛利下降10.02%，至153.18元/吨。

另外，公司上半年分别销售熟料166万吨、商混66万方，同比下降14.87%及14.29%。熟料平均售价约291.07元/吨，同比上升8.65%。熟料吨成本同比上升1.36%，至179.91元/吨。由于熟料均价上涨幅度高于成本，熟料吨毛利上涨22.94%，至111.16元/吨。

从水泥量升价跌、熟料量跌价升的表现来看，两项主要产品的营业收入都出现不同程度的下降。而水泥吨毛利的大幅下降则使公司毛利润同比下降4.89%。此外，吨费用在2020年度大幅缩减18.23%，每吨水泥及熟料的费用仅为41.38元。其中，财务费用同比缩减46.25%，主要由于公司持续去杠杆、降负债所致。费用的减少使公司营业总成本同比下降12.89%，从而使公司2020年上半年在主营业务收入减少的情况下，净利润与上年基本持平。

表2：2019-2020年天山股份水泥及熟料主要吨数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

非经常性损益相互抵减，净利润可持续性强

2011年，公司在溧阳建成国内首条利用水泥窑协同处置城市生活垃圾和城市污泥示范线。2020年上半年，公司投资2.43亿元分别于吐鲁番、溧阳建设水泥窑协同处置危废、生活垃圾项目。截至报告时，已有8219万元反应在建设工程中。此外，未发生新建产能项目。

另外，公司有大笔互相抵消的当期非经常性损益，净利润仍主要来源于主营业务，具有较强经营可持续性。2020年上半年，天山股份控股子公司新疆和静天山水泥有限责任公司之控股子公司新疆和静天山金特矿微粉有限公司发生破产清算，该公司终止经营并使母公司天山股份发生约-2286.05万元的投资收益（减少）。公司持有的西部建设股价下跌造成交易性金融资产公允价值变动损益为-2267.89万元。此外，公司通过非流动资产处置收益获得2090.36万元的收入，并获得2110.44万元政府补助。从持续经营角度来看，上述非经常性损益，除政府补助外，均不具备较大可能的可持续性。而当期非经常性损益间基本相互抵减，净利润主要来源于主营业务，公司持续经营盈利能力较强。

盈利展望：全年营收有望追平，资产整合优化盈利能力

受一季度疫情以及新疆、江苏地区水泥价格大幅下滑影响，公司上半年营收表现相对较弱。进入下半年以来，新疆地区水泥价格大幅度回升，目前已恢复接近降价前水平。江苏地区在高温天气、雨季结束后，水泥价格同样有所回升。水泥价格下降对公司营收的影响在下半年将弱化，公司全年营收有望追平上年同期水平。

此外，天山股份于2020年8月8日发布公告，拟向母公司中国建材及中小股东发行股份购买中联水泥、南方水泥、西南水泥、中材水泥全部或部分股权。本次重组后，天山股份将囊括中国建材旗下除北方水泥、中建材投资外所有非A股上市公司水泥资产，产能达到4.3亿吨，成为国内最大的水泥龙头企业。2019年被整合标的公司归母净资产与归母净利润分别为633.6亿、97.8亿，远超天山股份目前体量。资产整合完成后，天山股份将有望发挥内部资产协同效应，利用产能优势提升市场占有率与议价能力，从而优化自身盈利能力。（本文不构成投资建议）