[中报点评]万年青：水泥、商混售价抬升 商混成本波动较大

2020年上半年，万年青（sz.000789）实现营收53.33亿元，同比大增20.64%，归属于上市公司股东的净利润为6.79亿元，同比增长12.60%，上半年加权平均净资产收益率为12.79%，较去年同期减少1.49个百分点。

公司净利润上升主要来自主营业务毛利上升，以及其他盈利点如今年上半年收回商砼应收款250余万元以及公司交易金融资产收益进账3255.59万元（上年同期为0元）等因素。

图1、2：上半年公司营收同比大增20.64%，归母净利润同比上升12.60%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥板块及商混销量略微减少 涨价是主推

上半年，公司一级业务水泥含熟料（水泥板块）和二级业务商混实现营收32.35亿元，同比增长0.9%和1.29%，收入增长主要依靠售价上涨缘故。

分产品来看，万年青水泥含熟料实现销量不足1000万吨，据公司了解，预计在980万吨左右，同比微调大约在2%左右上下波动，下滑原因：一季度因疫情以及二季度受汛期影响较大，核心市场如江西、福建、浙江等地在5、6月受“超长梅雨季”影响，频繁强降雨，导致洪涝严重，使得公司销量有所承压。同时上半年水泥含熟料业务售价约330.10元/吨，同比上涨2.93%。

商混业务，据公司了解，上半年商混业务销售表现如水泥板块一致，销量略微下滑，主要依靠价格上涨带来收入增加。上半年公司实现商混销量大约在230或240万吨左右，同比增速大约小幅下滑4-8%之间。上半年公司商混价格大约在460至480元/方之间，涨幅约在5-10%之间。

表1：2020H1水泥含熟料销售情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥板块降本成效 商混成本亟待骨料产能投放

上半年，公司实现水泥含熟料业务毛利14.29亿元，同比大增21.15%，而毛利率达44.17%，相较去年同期增加8.29个点。公司主业降本成效，据公司了解，公司拓宽煤炭采购渠道，与大型煤企长协合作，并用好电商平台采购，密切跟进国家有关应对疫情所提供的补贴，所以使得主业水泥板块成本同比下滑12%。

然而，上半年公司实现商混业务毛利1.73亿元，同比大幅下滑28.81%，而毛利率达15.62%，相较去年同期减少6.62个白分点。毛利下滑，主要是成本波动较大缘故，尤其是砂石价格，比如江西九江的细沙6月份已经涨到225元/吨，同比大增46.66%，而碎石也涨到216元/吨，同比增长17.87%。

据悉，公司为了缓解商混用砂石骨料紧张问题，在2018年和2019年设立江西锦溪矿业有限公司（300万吨矿石加工扩建）、瑞金市万年青矿业有限公司（300万吨骨料含机制砂）以及万年厂（200万吨骨料）。近两年骨料产能生产线一直在建设中，但截止2020年6月，项目还未建设完成，所以上半年砂石成本波动风险仍制约商混业务盈利。

表2：2020H1水泥含熟料和商混（营收占比分别为60.66%和20.7%）的经营情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

展望：下半年是施工建设的发力期 骨料产能投放

需求方面，年初发改委发布江西省2020年的重大项目清单，今年江西将有335个重点建设项目（前期299个），总金额达11194.53亿元，年度计划投资2390.19亿元，较去年同期大增16.53%，项目数量及投资增加显示着江西今年基建需求强劲，对全年江西省的水泥及商混需求也有支撑作用。

不过，上半年江西项目施工因疫情及汛期影响而后延，所以下半年，前期压制的施工量将在下半年集中开工建设，同时，上半年洪涝灾害严重使得多地房屋出现倒塌现象，预计下半年灾后房屋重建将是一个新的需求增点，预计下半年江西的水泥及商混需求后发优秀将显现，而深耕江西市场的万年青在下半年的销量或有望超过去年同期水平。

另外，商混业务的成本波动风险也将进一步减少，其中瑞金市万年青矿业有限公司的300万吨骨料含机制砂的项目在今年7月建成并投放市场，而江西锦溪矿业有限公司以及万年厂合计500万吨的骨料项目也在加快建设，预计在下半年或来年初有望投放出来。

综上所述，下半年公司水泥含熟料及商混将量价齐升，以及公司成本管理随着骨料生产线逐一投放而进一步增效，预计万年青全年收益及盈利或超去年同期，预计公司全年主营业务水泥含熟料及商混业务收入达113亿以上，增速预计在1-15%之间。

（本文不构成投资建议）