[中报点评]上峰水泥：水泥量增价跌 骨料销量、投资收益大增

2020年上半年，上峰水泥（SZ.000672）实现营业收入28.74亿元，同比微调0.49%，归属于上市公司股东的净利润为10.09亿元，同比增长6.15%，上半年加权平均净资产收益率为18.09%，较去年同期减少7.36个百分点。

图1、2：上峰水泥上半年营收同比下滑0.49%，归母净利润同比上升6.15%

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥量增价跌 熟料量价齐跌 骨料销量大增

上半年公司实现水泥销量达508万吨，同比大增11.65%，吨售价约为344.49元/吨，同比下滑9.97%，水泥量增价跌使得作为公司一级主业的水泥收入略超过去年同期，同比略增0.55%。上半年，公司实现熟料销量223万吨，同比大幅下滑16.79%，售价约为290.58元/吨，同比下滑8.27%。熟料量价齐跌使得作为公司二级主业的熟料收入同比大幅下滑23.74%，拖累公司整个收益。

此外，三、四级主业的砂石骨料和房地产业在上半年实现营收2.3亿元和1.6亿元，同比大增146.66%和768.66%。其中砂石骨料上半年实现销量为341万吨，售价为67.45元/吨。据半年报披露，上半年公司骨料销量大增，主要因公司今年新增宁夏市场的一期骨料300万吨的产能投放出来，加之原有浙江诸暨市场的骨料产能100万吨，公司合计骨料总产能约400万吨。

表1：2020H1水泥、熟料和骨料营收占比分别为60.92%、22.55%和8.02%的经营情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

华东，尤其安徽和浙江市场下滑严重

市场方面，公司水泥及水泥熟料市场主要在华东（浙江、安徽、江苏）和西北（宁夏及新疆）布局。上半年，公司的华东市场表现不佳，华东市场收入为26.15亿元，同比下滑4.95%。一方面因一季度的疫情防控，使得华东市场水泥及水泥熟料库存积压，价格走弱；另一方面，因二季的超长梅雨影响，其中公司安徽市场和浙江市场（7条水泥熟料生产线及以及约900万吨水泥粉磨产能的主要布局点）在二季度因多降雨以及防汛措施而影响较大，销量及价格承压。

安徽大部分市场及浙江市场下滑最多，据子公司业绩显示，上半年，公司全资子公司浙江上峰建材有限公司和100%的控股子公司铜陵上峰水泥股份有限公司（两家营收合计占公司比重高达70.89%，是上峰水泥主要的收入来源）的营收同比分别下滑14.86%和8.61%。而位于浙江台州、安徽阜阳颍上县的不完全控股的子公司上半年的收入同比也下滑3.01%和3.99%。

然而分布在新疆博乐市、宁夏吴忠市（2020年新增市场）、安徽安庆怀宁市场（另5条熟料生产线及剩余约550万吨产能）的子公司得益于地理优势，对销售需求影响因素较小，在上半年给上峰水泥带来稳定的收入增量。

表2：2020H1上峰水泥全资及控股子公司经营数据情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

降本有待提高 主营业务（骨料除外）毛利率萎缩 

公司成本管理稍显不足。上半年上峰水泥营业成本达到14.93亿元，同比增长1.11%，进而压缩公司毛利，上半年公司毛利同比下滑4.81%，连同上半年经营活动产生的现金流量净额同比也大幅下滑28.91%。

上半年各业务的毛利率除了砂石骨料是增加外，剩余产品毛利率均萎缩，其中副业房地产和其他业务萎缩最大，毛利率较上年同期萎缩幅度高达14-16个百分点，而主业也有小幅萎缩，熟料、水泥及混凝土毛利率较上年同期略微萎缩约0.2-2.0个百分点。 

表3：2020H1各业务成本及毛利率变化情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

上半年上峰水泥的主营毛利出现下滑，但净利润则是增加，公司净利润的增长点主要来自于水泥资源综合利用退税、政府税费返还以及各项补贴、加之交易性金融资产等收益增加。据公司年报披露，上半年营业外收入及营业外支出同比大增2004.83%和同比下滑32.80%，同时上半年公司投资收益、其他收益以及公允价值变动收益同比分别大增129.31%、51.78%。

展望：静待下半年价涨量增窗口开启 

下半年，华东地区，随着频繁降雨等天气影响因素逐渐减弱，前期受压制的需求将逐步释放出来，而上峰水泥深耕热点一直很高的华东市场，加之今年新增市场宁夏市场预计为公司下半年带来可持续的销售增点，同时公司在广西（2019年启动）、贵州（2018年启动）以及吉尔吉斯斯坦（2016启动，已完成部分设施建设）的3条在建生产线（建设期为12月）的新增产能预计在下半年或来年将逐一释放。综合因素，预计下半年，公司水泥销量将持续增加以及熟料销量则恢复并回升。

另外，按照历史价格淡旺季规律，下半年一般是华东市场水泥价格上涨的窗口，预计下半年水泥价格将止跌，并进入上行通道，同时上半年公司营收已略接近于去年同期水平，预计下半年公司的水泥熟料及水泥将量价齐升。综合因素，预计公司全年营收或将超过去年同期水平。

（本文不构成投资建议）