中国建材合并水泥资产组建“中国神泥”，为何天山股份成为整合平台？

利好转身就是利空。

8月12日，天山股份（000877.SZ）连续三日一字板涨停。但其资产重组利好，并没有对A股水泥板块带来任何提振效果。

A股水泥板块指数继续下跌，截至今日上午10:37，水泥板块下探1.12%，昨日则下跌2.08%。参与其资产重组的万年青（000789.SZ）昨日大跌6.88%，尖峰水泥（600668.SH）下跌3.81%。

而中国建材旗下另外两家水泥上市公司跌幅更惨。8月10日，宁夏建材（600449.SH）以跌停价报收，祁连山（600720.SH）大跌6.92%。

8月11日，祁连山再次下跌3.14%，宁夏建材收跌2.87%。

水泥地理总裁刘作毅告诉时代财经，在水泥行业内，中国建材水泥板块的整合是早就定了的，市场有预期，现在是选择了一个好时机。

对于为什么把天山股份作为整合平台，他说：“应该是天山股份的规模比较大，还有新疆地区的水泥市场比较好。”

“中国神泥”诞生

8月10日，A股水泥板块指数高开2.65%，庆贺天山股份将成为中国水泥板块的“新一哥”。参与此次资产重组的尖峰集团高开9.96%，万年青开盘涨2.96%。

此次天山股份的资产重组，是控股股东中国建材将旗下的水泥资产注入到天山股份，天山股份也由此将成为国内最大的水泥巨无霸。因其合并后的体量和资产性质，天山股份一时被市场称为未来的“中国神泥”。

8月8日，赶在规定的期限内，天山股份公布了资产重组方案。

根据方案，天山股份拟向控股股东中国建材股份有限公司（下简“中国建材”）及其他交易对方发行股份购买其持有的中联水泥100%股权、南方水泥99.93%股权、西南水泥95.72%股权和中材水泥100%的股权。同时，拟向不超过35名特定投资者非公开发行股份募集配套资金。

本次交易完成后，中联水泥、中材水泥将成为天山股份的全资子公司，南方水泥、西南水泥将成为天山股份的控股子公司。

根据公告，截至2020年一季度，南方水泥总资产900.84亿元，中联水泥总资产826.02亿元，西南水泥627.45亿元，中材水泥122.19亿元。4家收购标的公司的总资产达2476.50亿元。

而天山股份总资产为154.42亿元，仅相当于上述4家公司的6.23%。

净资产方面，截至3月末，南方水泥为310亿元、中联水泥201亿元、西南水泥158亿元和中财水泥73.9亿元，合计736亿元。天山股份的净资产为101.26亿元。

合并后，天山股份的总资产将达到2630.92亿元，净资产为837.26亿元。

同时在水泥产能上，交易完成后，天山股份水泥产能提升至约4.3亿吨，水泥熟料产能提升至约3亿吨，商品混凝土产能提升至4亿立方米以上。

中国水泥网发布的2019中国水泥熟料产能百强榜数据显示，海螺水泥（600585.SH）去年熟料产能为2.1亿吨，位居A股水泥上市企业的首位。

资产重组完成后，天山股份总的熟料产能将超过海螺水泥，天山股份也由此晋升为中国水泥行业的“第一哥”。

不过，作为中国建材水泥业务板块核心企业之一的北方水泥，此次并没有纳入到整合范围。

“可能是业绩不是太好吧。”刘作毅称，此次资产重组是中国建材将优质的水泥资产装进天山股份，以期做大做强水泥产业。

同时，中国建材旗下另外两家水泥上市公司祁连山和宁夏建材也没有出现在合并名单中。

8月11日，连续两天，“被抛弃”的祁连山和宁夏建材的股价双双出现大跌。

而参与此次资产重组的万年青、尖峰集团，也是“利好成利空”。8月10日，万年青、尖峰集团双双公告，以所持有的南方水泥股权参与天山股份的资产重组。

反应到资本市场，尖峰集团8月10日高开后一路走低，收盘时仅涨2.18%，8月11日下跌3.81%；万年青的股价在8月10日微涨0.52%，8月11日跌幅达6.88%，收报18元/股。

尖峰集团董秘办的一位人士对时代财经表示，公司持有南方水泥不到百分之一的股份，比例很小，只是参与其中。

为什么是天山股份？

对于为什么中国建材把天山股份作为此次水泥资产的整合平台。

刘作毅认为，可能是出于两个方面的考虑，一是在中国建材水泥上市企业中，天山股份的资产和市值规模比较大；二是目前新疆地区的水泥市场比较好，在建项目比较多。

数据显示，截至8月11日，天山股份的总资产为154.42亿元（3月末），总市值为229亿元；祁连山的总资产为109.74亿元，目前市值150亿；宁夏建材的总资产为74.14亿元，总市值79.28亿。

比较而言，天山股份在资产规模以及总市值方面，均是祁连山和宁夏建材的之和。

同时，得益于今年5月中央发布的《关于新时代推进西部大开发形成新格局的指导意见》等政策，新疆地区2020年重点项目集中开工，水泥市场进一步扩大。

根据当地4月份召开的重点建设项目新闻发布会，新疆自治区2020年安排重点项目390项，总投资16788亿元，今年计划完成投资2600亿元以上。其中新开工80项，包括将军庙至淖毛湖铁路、G335公路等，总计划投资388亿，续建项目190项，计划投资2216亿元。

数据显示，第二季度新疆地区恢复势头强劲，6月单月水泥产量637.9万吨，同比增长36.04%，上半年累计产量1740.96万吨，同比增13.09%，增速领先全国。

华西证券的研报认为，受益于重点工程集中释放，未来2-3年新疆水泥需求将保持旺盛，此外由于错峰生产力度保持高位，新疆水泥在未来2-3年仍将保持高位。

同时，新疆地区水泥供需格局较好，受外来冲击较小。根据水泥地理的数据，目前在新疆地区的水泥市场，天山股份和青松建化已经形成双寡头格局，合计市场份额超过52％（天山股份为32%），集中度高。

无论是自身规模，还是区域水泥市场的占有率，都有利于天山股份成为中国建材此次资产重组的整合平台。

8月11日，时代财经致电天山股份，公司董秘表示，公司重大资产重组期间，不方便接受媒体采访。“为什么选择公司作为整合平台，我们不清楚。”

另外，中国建材此次水泥资产整合，是早有预期的。“从行业上来说，我们早就预期中国建材会进行水泥整合，早在2016年中建材和中财合并时，就有这方面的意向。”刘作毅告诉时代财经，对旗下水泥资产的整合是中国建材本身的需要，能够提高协同效应。

目前，中国建材旗下的南方水泥、中材水泥以及天山股份等，在湖南、江苏、江西以及安徽等地都有业务重叠，“合并后能够提高集中度以及提升经营效率。”刘称。

华泰证券的研报称，资产重组的四家企业均为中国建材的核心水泥资产，深度整合后有望充分发挥协同效应，以江苏为例，中联水泥1054万吨和天山股份543万吨熟料产能合并后将成为江苏水泥龙头，省内占比将升至29%。

上述华西证券的研报也认为，合并后，同业竞争问题将得到解决，区域格局优化竞争力增强。同时重组完成后，中国建材水泥板块整体资产负债率将显着下降（2019年南方水泥、西南水泥、中联水泥的资产负债率分别达到65.8%、74.5%、78.7%）。

对水泥行业是利好

“总体而言，中国建材水泥板块的资产整合，有利于国内水泥行业的发展。”刘作毅表示。

众所周知，水泥行业的生产和经营，受运输半径的影响很大，水泥企业的地域性特点很强。近年来，随着国家对水泥行业污染治理力度不断加大，以及鼓励企业开展并购重组，中小型水泥厂林立、市场竞争混乱无序等问题有所改善。

“目前国内水泥市场不是竞争问题，是加大控制力的问题，要保持区域内水泥市场供需的相对平衡，长三角地区水泥市场为什么在全国发展是最好的，就是有海螺水泥和中国建材两大公司在其中加强控制力。”刘作毅认为，小企业过多只会导致竞争无序。

中国水泥网的数据显示，近期北方地区水泥价格呈下降趋势，长三角区域如上海、江苏、浙江、安徽水泥价格涨幅明显。

此次天山股份合并中国建材的水泥资产，不仅提高行业集中度，提高自身协同能力，也能在全国统筹布局水泥生产，起到稳定市场，平衡供需的作用。

这也让天山股份将成为第二家全国性布局的水泥公司。

近日刚刚公布的全球水泥产能排行数据显示，中国建材水泥产能达到5.21亿吨，第二位是海螺水泥，年产能3.59亿吨。其后是瑞士拉法基2.85亿吨，德国海德堡1.87亿吨，以及国内金隅冀东的1.7亿吨。

尽管此次中国建材没有将所有水泥资产装进天山股份，但合并后，天山股份的水泥年产能约为4.3亿吨，已经超过海螺水泥，成为国内水泥产能最大的企业。

同时，按照2019年各家公司的营业收入计算，天山股份等5家公司营业收入超1650亿元，超过海螺水泥的1570亿元，将成为A股水泥营收之最。

但在净利润方面，海螺水泥就要棋高一着，去年海螺水泥的净利润为343.52亿元，天山水泥5家企业合并才126亿元，差距明显。

“两家企业不能简单对比，发展模式不同，海螺水泥走的是自主发展模式，中国建材是并购模式。”刘作毅表示。

截至2020年第一季度，海螺水泥总资产1796.62亿元，净资产1472.87亿元，资产负债率仅为20%左右，而净资产收益率，近年高达27%。

天山股份在资产整合后，尽管通过定增缓解资金压力，但负债率仍会高达70%，这对公司整合后提升经营效率以及盈利能力方面都是不小的考验。

有投资者认为，短期而言，合并对天山股份的变化不大，大股东没有变，合并的资产没有变。但长期而言，资产整合后企业间协同性进一步加强，未来盈利能力会得到提升，市场估值也有望得到修复。

而且此次重组增强了市场对中国建材后续资本运作的预期。

“不排除后续中国建材将另外两家上市公司的水泥资产也进行整合。”刘作毅称，两家公司在内蒙、宁夏也有业务交叉。

8月10日，2020年《财富》世界500强排行榜发布，中国建材集团连续第10年入围，位列187位，其以576.26亿美元继续稳坐全球建材行业榜首位置。