三和管桩IPO：拥有39家全资或控股子公司 毛利率和业绩或将下滑

广东三和管桩股份有限公司(以下称为“三和管桩”)首发深市中小板过会，招商证券为主承销商。本次拟发行不超过6800万股，募集资金5.8015亿元用于江门预应力高强度混凝土管桩生产基地建设项目、湖北三和预应力高强度管桩生产线技改建设项目、信息化建设项目和补充流动资金。其中6000万元用于补充流动资金，占募集资金总额的10%。

公司是一家主要从事预应力混凝土管桩产品研发、生产、销售的企业，主要产品为外径300mm——800mm，多种型号、长度的预应力高强混凝土管桩。

据招股书披露，从2017年-2019年，公司营业收入分别为43.66亿元、56.95亿元和60.89亿元；净利润分别为1.599亿元、2.775亿元和1.522亿元。公司资产负债率(母公司)的维持在50%以上。2018年到2019年营收增加近4亿元，而净利润下滑45%。

公司控股股东为建材集团，目前持有公司股份2.9741亿股，持股比例为68.24%。公司实际控制人为：韦泽林、韦绮雯、韦婷雯、李维、韦润林、韦洪文、韦倩文、韦植林、韦佩雯、韦智文10人。拥有39家全资或控股子公司、3家参股公司。

毛利率和经营业绩下滑或成趋势

2017年至2019年，公司主营业务毛利率分别为20.96%、20.86%及17.67%，扣除非经常损益后归属于母公司的净利润分别为1.586亿元、2.1465亿元及1.4134亿元。公司主营业务毛利率的波动主要受到上游的水泥及砂石等原材料价格变动以及产品销售价格变动的共同影响。公司2019年毛利率下降较多，主要原因为水泥、砂石价格较上年上涨较大，而公司产品市场价格与上年基本保持稳定，从而导致公司毛利率下降。如若未来原材料价格进一步上涨，而产品市场价格没有同步上涨，则公司主营业务毛利率有可能下降，对公司经营业绩造成不利影响。

针对部分客户的应收账款管理难度或增加

2017年12月31日、2018年12月31日及2019年12月31日公司应收账款的账面价值分别为3.2264亿元、2.4852亿元和3.2661亿元，占当期末总资产的比例分别为10.96%、7.65%和9.53%。2017年、2018年及2019年，公司应收账款周转率(次)分别为12.54、19.94及21.17。公司应收账款账面价值较大，主要原因是公司销售规模较大，针对部分客户给予一定信用期。随着公司销售规模的持续扩大，应收账款的管理难度将会相应增加，若催收不力或下游客户财务状况出现恶化，公司可能面临一定的坏账风险。

市场竞争加剧或致公司业绩有不良影响

预制混凝土桩行业属于资金密集型行业，在我国现有的生产企业中，绝大部分是区域性中小型企业，市场竞争较为充分。受管桩产品及原材料运输半径限制，我国预制混凝土桩行业内企业众多，但总体上以中小企业为主，产品同质化现象较为严重。管桩产品的目标客户主要为工程建设单位(业主单位)或施工企业(施工单位)。其中施工企业包括具备一级或特级总承包资质的大型施工企业，也包括具备二级或三级施工资质的大中小型施工企业。这些建筑企业或项目业主通常是综合实力较强的大型企业，具有较强的议价能力。基于上述原因，我国预制混凝土桩行业市场竞争较为激烈，如果公司不能持续保持良好的品牌信誉、提供更加优质的产品及服务，发挥出更强的规模效益，则很可能被其他竞争对手替代，对公司经营业绩造成不利影响。