海螺水泥：水泥行业供需短期稳定，未来2-3年将积极进行并购

  2018年上半年公司实现营业收入457.4亿元人民币，同比增长43.36%；归属于上市公司股东的净利润129.4亿元，同比增长92.68%；基本每股收益2.44元。

  报告期内受产品销售价格提升和销量增加影响，集团营业利润、利润总额以及归属于上市公司股东的净利润分别较去年同期上升89.78%、86.71%和92.68%。

  集团综合成本为172.22元/吨，同比上升17.72元/吨，增幅为11.47%。报告期内，销售费用、管理费用、研发费用、财务费用合计占主营业务收入的比重为7.19%，同比下降了2.59个百分点，主要是由于主营业务收入金额增加所致。

  截至报告期末，公司熟料产能2.48亿吨，水泥产能3.44亿吨，骨料产能3,090万吨，商品混凝土60万立方米。集团水泥和熟料合计净销量为1.43亿吨，同比增长6.87%,其中自产品销量1.37亿吨。由于产品综合销价大幅上涨，产品综合毛利率为44.83%，较上年同期上升11.86个百分点；其中自产自销产品综合毛利率为46.47%，较上年同期上升13.41个百分点。

  Q&A：

  Q：产能积压的问题，水泥提价概率是100%，水泥价格这么高，政府会不会出来干扰？印尼有水泥公司打算卖出资产，公司会不会买，如果其他人买了，那公司在印尼的策略会不会改变？因为最近印尼价格反弹了。

  A：现在中国水泥还是过剩，过剩率超过30%。政府现在是改善供需关系，也为了改善环境实施错峰生产。同时，今年加强了基础建设的强度，导致了需求端增长。所以，这是政府宏观经济造成的供求结果。所以大家的担心可能是多余的。当然我们企业一定会遵守国家的法律进行生产。冬季环保错峰生产力度如果加强，如果扩展到80个城市，那Q4供应会进一步减少，那可能会拉大价格上升的空间，下半年供需矛盾可能会更突出。

  关于印尼部分同行资产出售的问题。最近很多同行和我们交流，希望我们能否一起收购。目前状况下我们没有兴趣参与，原因是我们的布局在实施过程中，我们还是集中精力实施自己的战略。另外他们的估值和我们差距很大，所以我们不在这方面过多消耗精力。

  Q：近期会有更严格的环保检查，华东熟料、水泥会短缺吗？会把其他地区水泥调过来吗？Q4 如果价格升高，越南、周边地区的水泥会不会进来？管理层对主要几个区域的下半年价格、毛利判断是怎样，库存是怎样？我们的现金流很好，利润也是历史高峰，中长期现金运用？

  A：整体上华东产销平衡，阶段性会有外来输入，但华东也有一部分出去。那Q4可能华东会有局部紧张，导致价格上升，这是好事。那海螺的资源是沿着长江布置的，我们可能从重庆、河南过来一些资源。另外，我们常年外购熟料，可以满足我们产能的需要。

  越南水泥进来的量是受限的，我们元月把熟料从500元变成330元的时候就是在打击越南熟料。另外，因为越南的产能也是充分发挥的，它能留给中国的资源有限的，这是一点。另外，越南进入中国卸货受到环保政策的挑战，以前他们使用驳船卸货，但现在必须要靠岸卸货，码头资源有限，而且等候时间长，码头费用大幅提高，原来10块现在成本变成20-30，最后我们控制着渠道，所以熟料价格可以上涨。所以越南熟料对中国影响不大。

  对于华东华南展望，华东基数大，经济增长比较快，所以价格还有上升空间。华南今年是超预期的，两广需求增长接近8%，广西更好一些，但是最近广东价格也上涨了20块钱。中西部由于扶贫政策，国家加大投资，所以需求比较稳定，我们认为中西部下半年超预期可能比较大。所以整体上看，保持向上趋势。总体库存不足50%。

  公司现金流是很充裕，中长期主要会这么用：1）保留充足资本性开支；2）分红，我们这么多年累计分红200+亿，是募集资金1.7 倍。未来还是保持稳妥的分红政策。我们现在PB、PE 还是比较低，我们会根据股价变化实施稳妥分红政策。

  Q：关于盈利的持续性问题。从未来2、3 年角度，水泥需求持续性多强？价格高位维持的可能多大？公司战略布局是怎样，未来2年有没有销量目标，国内和海外的目标？

  A：我们的业绩可持续性问题大家都很关心。明年按照我们现有数据，供求还是稳定的，随着供给侧结构性改革，比如蓝天保卫战计划，城市空气PM2.5都要35以下，这对工业企业管控进一步加大，导致水泥行业供应收缩，这就有利于我们产能的充分发挥。我们是水泥环保的标杆行业，我们各个指标，粉尘、二氧化硫等等指标都是按国家指标的1/3、1/2 来严格要求的，所以我们的产能不受环保影响，所以我们业绩是稳定的。

  另外，公司未来会通过行业整合，3-5年内建立贸易平台，排除过去地区价格的差异，解决低价冲击高价地区的问题。比如东北的水泥到沿海基本都是通过我们贸易公司平台输送的；而越南的水泥可供应量是有限的，在我们接受范围内的。

  未来2-3年发展计划，我们还会积极抓住并购机会。我们接触的水泥标的还有十几家，主要是第一代产业人做水泥之后，第二代人对这个行业兴趣不大，想出售水泥资产。另外，海螺对水泥产业的运作、管理他们认可，所以他们愿意出卖一部分股权，让海螺来管理，反而效益更好。还有，我们会加大上下游产业链的联合，跟地方政府平台合作，探索更多商业模式。

  国外这块，我们会加大一带一路沿线的国家投资。我们在印尼、缅甸、老挝、突尼斯等国家都有规划，但是推进进度比我们预期放缓，因为前期实践需要比较多时间，但我们很有信心，因为我们的设备、资金、能力等等都有。那业绩我们是看长期的，而不是短期利益。

  Q：库存的问题。我们的库存在下降，那明年开春之后库存会紧张吗？我们会不会潜在失去一部分价格更好的市场？并购要不要迫切一些？刚刚说到进口熟料靠岸的问题，这个背景是什么？靠岸成本提升了多少？这是阶段性的吗？还是不可逆的情况？

  A：从去年下半年到现在都是库存低谷。我们价格没有回调，因为我们没有水泥了所以降价就没有意义，所以我们低库存造就了价格上涨。明年年初低库存有望实现的话，明年年初我们的价格可以保持。如果我们海螺环保表现比较好，那冬天错峰生产可能会局部不实施，那我们产能可以进一步提升。

  关于进口熟料的问题，这个还是和环保有关。现在政府只允许沙石这种污染不大的可以过驳，煤炭、熟料这种都要求岸上进行卸货，如果你粉尘大，政府会有无人机来监视你，所以现在总体卸货效率、卸货量受到限制，去年11 月之后华东大批熟料在南通等卸货，滞港费很高，成本上划不来，所以今年基本看不到这种情况了。过去长江上过驳成本不超过10，现在岸上过驳成本20-30，成本提高很多。

  Q：本来不是说收购西部水泥吗？我们下一步有考虑这个问题吗？

  A：因为商务部没有通过，项目搁置。目前没有股权收购的合作，但我们依旧是他们第二大股东，他们技术如果有需要，我们都积极帮助。未来不排除有继续深入合作的可能。

  Q：上半年分区域的毛利情况？

  A：上半年总体毛利在130-150元之间。西部略低130左右，东部都是150几，两广相对高一些。

  Q：下半年中国各地区价格会怎样？

  A：各个区域情况，东北西北都是人口流出，所以这些区域都需求下降了。华东以上海为例，需求维持在2000-2100万，高位平衡。表现最好是浙江市场，安徽、江西保持略有增长，在浙江拉动下，我们还是很看好华东的市场。两广地区今年确实很不错，下半年两广市场我们认为能保持同比去年6%-8%的增长。两广毛利也是最高的。我们判断两广需求增长能有效吸收新增产能，所以价格有上涨空间，而且这里受外来水泥影响不大。由于2020脱贫攻坚战，贵州云南川渝投资巨大，川渝的价格维持得很不错，而且没有新增产能，所以我们判断这部分整体还是很有希望的。

  价格的上涨空间，理论上说下半年毛利比上半年好，下半年需求会多一点，而产能没有增加。另外价格稳定性会更好，全球水泥平均水平80-100美金，我们还不到这个水平，还有上涨空间。