[中报点评] 海螺水泥：市占率进一步提高，海外一新项目投产

  2018年上半年，海螺水泥实现营业收入457.42亿元，同比增长43.36%，归属于上市公司股东净利润129.42亿元，比去年同期增长了92.68%；基本每股收益为2.44元，同比增长1.17元/股。

  图1、2：2018年上半年海螺水泥营收、净利润再创历史新高

  数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  水泥熟料量价齐升，市占率进一步提升

  上半年公司水泥熟料销量共1.43亿吨，同比增加6.87%，其中自产自销1.37亿吨。销售水泥均价约为311元/吨，同比上涨35.6%。吨毛利138.7元，同比增长64元，吨费用为22.34 元，同比降低0.28元/吨，吨净利93元，同比提高了约40元。

  上半年综合毛利率为44.23%，比去年同期提高了11.9个百分点。主要是由于产品价格的提升，42.5水泥、32.5R水泥和熟料毛利率同比分别提高13.2个百分点、12.8个百分点、2.7个百分点。骨料及石子毛利率继续提升，今年上半年毛利率已高达71.15%，同比上升17.2个百分点。分地区来看，海螺水泥在国内各区域的毛利率均有提高，海外地区毛利率为28%，是唯一一个毛利率下降的地区，但仍高于直接出口的毛利率，出口由于水泥价格的上涨毛利率提高至26.84%。销量上来看，国内经营的各区域销量均有增长，海外销量同比增长56.43%，出口销量则下降18.69%。随着销量的增长，海螺水泥在国内市场的市占率进一步提升。

  图3：2009-2018H1海螺水泥销量及市占率

  数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  水泥熟料吨综合成本为172.22元，同比上升约18元，据公司半年报解释，主要是产品结构变化和煤炭价格上涨的影响。与去年有所不同，2017年综合成本的上升中燃料动力占据主导因素，今年上半年来看18元的成本增长中原材料成本上升了11.7元，燃料成本仅上涨了3元。从公司的销售收入结构来看，上半年42.5水泥的销售收入占比提高至62.85%（2017年同期为59.25%），32.5水泥收入占比为25.54%（去年同期为27.99%），水泥品种结构继续向高标水泥倾斜。

  图4：2018年上半年营业收入产品结构

  数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  水泥、骨料产能稳步扩张，海外项目快速发展

  今年乐清海螺水泥有限责任公司二期水泥磨建成投产，江华、阳春、建德3 个骨料项目建成投产，重庆、兴安等4家骨料项目和巴中海螺建材有限责任公司商混项目陆续开工建设。海外项目方面，柬埔寨马德望海螺1条熟料生产线、2台水泥磨顺利建成投产，印尼北苏海螺主体工程已完工，即将建成投产，老挝琅勃拉邦海螺项目工程建设进入施工高峰期，缅甸海螺曼德勒项目已开工建设。另外老挝万象海螺水泥有限公司、俄罗斯伏尔加海螺、乌兹别克斯坦卡尔希海螺等项目前期工作也在推进中。

  截至报告期末，公司熟料产能2.48亿吨（2017年末为2.46亿吨）， 水泥产能3.44亿吨（2017年末为3.35亿吨）， 骨料产能3,090万吨（2017年末为2890万吨），商品混凝土60万立方米（无新增）。

  未来展望：下半年继续量价齐升

  今年上半年全国水泥产量相比去年同期下滑了10.4%，海螺水泥的销量逆势上涨，在自身规模已经很大的情况下，仍有6.87%的增长。除自身产品外，去年下半年海螺与南方水泥共同建立销售平台，与中国建材的合作增强了双方在华东水泥市场的话语权。今年7月，海螺水泥收购广东清远广英水泥有限公司80%的股权，加上自建投产的项目，海螺水泥今年的水泥总产能将超过3.52亿吨。价格方面，预计下半年将维持上半年的高位，全年销售均价同比涨幅在25%以上，全年销量预期将超过3亿吨，营收有望增长30%以上。（本文观点不构成投资建议）