[评论] 2012年后首次再融资，冀东水泥剑指何方？

11月3日，冀东水泥发布公开发行可转换公司债券的公告，发行规模为28.2亿元。近两年随着资本市场再融资政策的转向，可转债市场异军突起，水泥行业也不甘寂寞，此前西藏天路、万年青分别发行了可转债，募集规模都在10亿元级别，冀东水泥的可转债发行规模创下水泥行业的最高值。未来或有更多的水泥上市公司通过这种方式再融资，进可进一步扩大生产规模，退可增强抗风险能力，应对行业下行期做好储备。

借力雄安东风，冀东处于重要战略发展期

通过实施“巩固华北、挺进东北、开拓西北”在北方地区占据重要地位、与金隅集团实施重组后，冀东水泥仅次于中国建材和海螺水泥的全国第三大水泥企业，也是北方最大的水泥生产厂商，目前熟料和水泥产能分别达到1.17亿吨和1.7亿吨，目前市场覆盖京、津、冀、辽、吉、黑、蒙、陕、晋、鲁、豫、湘、渝13个省（直辖市、自治区）。

据水泥大数据研究院测算，雄安新区在20年内将拉动至少1.4亿吨水泥需求增量，2019年雄安新区逐渐进入建设期，建设的初、中期约在3~5年左右，每年为区域内贡献可观的水泥需求增量，由此可见冀东水泥正处于重要的战略发展期。随着与金隅集团重大资产重组完成，区域领先目标已经实现，冀东水泥将未来三至五年的战略目标定为实现现有产业向绿色化、智能化方向转型成功，成为国际一流的水泥产业集团，其次要加快产能整合，进一步提高集中度，为国家供给侧结构性改革树立典范。

本次可转债发行是冀东水泥自2012年定增后首次再融资，且数额颇大，可谓意义重大，是冀东水泥实现新战略的重要支撑。所筹集的28.2亿元资金中，有近60%用于铜川万吨线置换及迁建项目，30%用于补充流动资金，还有5%用于阳泉、磐石等水泥窑协同处置项目建设，所募投项目均行业契合淘汰落后产能、绿色化的发展方向。可转债上市后，一方面为万吨线项目提供资金支撑，优化产能结构，同时也有利于本公司进一步充实营运资金，提高综合竞争力。

表1：可转债募集资金用途

资料来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

直接融资比例上升，优化财务结构

把握行业机会，冀东水泥不断优化财务结构。2014-2016年间，由于水泥行业需求低迷，行业集中度低，对资金的需求量大，冀东水泥的融资渠道中商业银行贷款居于高位。随着近年来水泥行业景气度上升，效益提升，冀东水泥的融资需求下降，2019年至今冀东大规模偿还了借款（间接融资），而直接融资规模从2016年开始逐年上升。

图1：冀东水泥上市以来融资情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

而这次发行的可转债兼具股性和债性，融资成本相对于其他债券、定增等方式相比成本较低，退出方式也多样化，可以到期赎回、强制赎回、回售、转股等多种方式，减轻上市公司到期还本的压力，中长期来看将有利于优化资本结构。

可转债发行门槛较高，除了要满足公开发行证券的一般条件外，还需满足可转债公司债券的特定条件，对上市公司的盈利能力、财务状况、分红水平、负债情况都有较严格的约束，对于冀东水泥而言，能够发行转债也是通过市场化方式增信的一种体现。水泥行业如今正当景气，上市企业业绩普遍处于历史最好水平，满足发行可转债公司债券的企业数量也有所增多，未来或有更多的水泥上市公司通过这种方式再融资，进可进一步扩大生产规模，退可增强抗风险能力，应对行业下行期做好储备。

联系近期冀东水泥的一系列动作，收购红树林环保，泾阳建材等，笔者认为，冀东水泥会加大对资产和市场整合的力度，包括技改升级，并购重组，水泥-商混产业链一体化，协同处置等环保产业。未来冀东水泥密集进行置换和建设新项目的概率较小，而是以京津冀为核心，盘踞北方基本盘，成为金隅旗下的水泥、商混、骨料及协同处置的一体化平台。

图2：冀东水泥产能分布图（各省比重，河北、山西、陕西合计占比约70%）

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）