[中报点评] 塔牌集团：文福一期产能释放，水泥量价双创新高

  2018年上半年，粤东水泥龙头企业塔牌集团实现营业收入30.31亿元，同比增长53.75%；归属于上市公司股东净利润8.62亿元，同比增长177.34%；基本每股收益为0.72元，同比增长108.12%；上半年加权平均净资产收益率10.14%，比去年同期提高了3.59个百分点。

  图1、2：2018年上半年营业收入与净利润超过2014年历史水平

  数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  量价提升效应显著，营收与净利润均大幅增长

  今年上半年，受益于良好的行业形势及文福万吨线项目第一条生产线产能的逐步释放，公司水泥销售量价齐升，营业收入和净利润同比大幅增长，已经超过2014年的历史水平。

  表1：2018年上半年塔牌集团主要经营数据

  数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  报告期内公司实现水泥产量829.29万吨、销量790.52万吨，较上年同期分别增长了16.76%、 14.25%，再创历史佳绩。水泥平均售价为354.75元/吨，同比上涨34.52%，比2014年上半年的历史最高售价还要高出34元/吨；吨毛利从2017年上半年的75.6元/吨增长至今年162.9元/吨，翻了一倍有余。公司水泥毛利率上升至44.55%，上升了15.88个百分点。

  图3：上半年塔牌集团水泥销量、售价双创新高

  数据来源：上市公司财报，中国水泥网，水泥大数据研究院

  除水泥主业外，混凝土产业链也在扩张。今年上半年塔牌旗下子公司实现混凝土销售39.41万方、营业收入13,334.79万元，较上年同期分别增长了37.97%和61.52%，在营收中的比重从去年同期4.19%上升至今年上半年的4.40%；实现管桩销售55.02万米、 营业收入7,553.68万元，较上年同期分别增长了0.04%和48.51%。尽管业绩大涨，但商混的毛利率却继续下滑至15.64%，比去年同期下降了7个百分点，主要原因或是由于砂石等原材料价格的上涨超过同期混凝土价格的涨幅。

  文福二期在建，设立6年期员工持股计划

  目前塔牌在梅州市蕉岭县的两条万吨线中第二条仍在建设中，截至上半年工程进度为43.96%，预期将在未来两年内实现投产，增加310万吨熟料产能，新增水泥产能超过400万吨。粤东梅州地区本身熟料产线较少，随着二期投产后，塔牌集团在梅州市的熟料产能份额将达到55%，进一步增加公司在当地的优势地位。尽管如此，面临经济的下行，新增产能将来是否会对市场造成冲击仍是未知数。今年4月，公司发起了员工持股计划（2018-2023年），范围覆盖董监高及部分中层管理和核心员工。在此时设立员工激励，恰与新增产线投产时间吻合。这是否是公司为深入布局销售体系、激发企业活力所下的一步棋，我们可以拭目以待。

  下半年盈利展望

  今年上半年，广东省水泥P.O42.5散装水泥均价为437.95元/吨，比去年上半年提高了92元/吨。需求面来看，今年上半年广东省固定资产投资额累计同比增长10.1%，比去年同期下滑4..5个百分点，其中占比在35%以上的房地产开发投资上半年仍高速增长，投资增速20.2%，新开工面积累计同比增长13.4%。基建方面，上半年增速同比有大幅回落，从26.5%下滑至9.1%。尽管上半年投资增速下滑，全国水泥产量下降，广东省水泥产量仍有7%的增长。下半年，9-12月份是水泥的传统旺季，预计广东省水泥价格均价将超过450元/吨，相比上半年均价有不到5%以内的涨幅。

  塔牌的文福一期的310万熟料投产后，目前公司共拥有熟料产能超过1400万吨，水泥产能超过1800万吨，今年全年水泥销量有望突破1700万吨。综上，公司下半年业绩将继续刷新纪录。