上半场：“矿强材弱” 下半场：“煤飞、色舞、材稳、料强”

2020年初，新冠肺炎疫情的突发致使全球经济减量发展，金属矿产行业亦受损严重。根据澳大利亚知名矿业行业网站mining.com公布的数据，今年第一季度，全球前50位的矿业上市公司资本市场市值较2019年末的统计数字下降逾2800亿美元，跌幅近30%，合计仅为7036亿美元。

中国率先走出疫情困扰，但经济也受损严重。根据国家统计局的数据，2020年1月~5月份，我国金属矿产行业共实现利润925亿元，同比下降49.9%。其中，黑色金属行业实现利润595.1亿元，同比下降52.1%；有色金属行业实现利润329.9亿元，同比下降45.3%。从细类上看，钢铁生产行业（钢厂）1月~5月份共实现利润493.3亿元，同比下降57.5%；国内铁矿石生产行业实现利润101.8亿元，同比增长24.8%；有色金属工业实现利润228.7亿元，同比下降52%；有色矿业实现利润101.2亿元，同比下降20.4%。整体来看，金属矿产行业“矿强材弱”的利润分布十分明显，其中铁矿石行业更是“一枝独秀”。

上半年有色金属行业整体陷入低迷

基本金属价格走低。2020年以来，全球铜、铝、铅、锌、镍、锡等基本金属价格呈震荡下跌态势，2020年3月23日达到最低点，当天铜价仅为4601美元/吨，而镍价也仅为10915美元/吨，分别较年初的价格下跌近26%和23%。之后由于各国为应对疫情陆续推出经济刺激政策，加之中国出色的抗疫表现和鼓舞人心的抗疫成果，下游需求逐步回升，基本金属价格缓慢向上恢复。截至6月底，基本金属价格基本已恢复至年初的价格水平，完成“V型反转”。

继贸易问题后，小金属“雪上加霜”。2020年，新冠肺炎疫情影响下的小金属市场震荡下行。2018年以来，以钨、锑为代表的中国优势小金属受贸易问题影响本已承压严重，疫情暴发导致的下游开工率不足、需求不畅更是使得小金属行业发展“雪上加霜”。

贵金属避险功能尽显。突发的疫情使得以黄金为代表的贵金属避险功能尽显。7月1日，上海有色现货市场黄金价格达到399.75元/克，白银为4365元/千克。下半年如疫情继续恶化或出现地缘政治局部紧张的局面，预计贵金属行情仍将上行。

国内疫情对稀土行业影响有限。中国稀土行业协会的调研显示，1月~3月份，75%的稀土企业库存有不同程度的增加，企业生产经营成本增加，外销停滞。随着我国率先在抗疫上取得成绩，企业信心抬头，加上中国稀土资源的集中度较高，约40%的调查企业认为全球新冠肺炎疫情暴发对企业进出口影响有限。整体稀土行业调研结果显示，2020年全球新冠肺炎疫情对稀土行业的整体影响不大。

“中国动力”带动全球黑色金属市场发展

中国粗钢产量“独秀于林”。受中国钢铁生产长流程特点的影响，疫情期间中国钢铁生产受影响较小，在全球疫情蔓延的情况下，中国粗钢产量依旧节节攀升。2020年5月份，中国粗钢日产量甚至突破290万吨，创历史新高。

根据世界钢铁协会的统计数据，2020年1月~5月份，全球主要粗钢生产国除中国粗钢产量增长了1.9%外，其他国家产量均呈现下降态势，其中日本下降13.4%，印度下降24.6%，美国下降15.5%，韩国下降8.9%，德国下降11.8%，俄罗斯下降1.3%。

但与此同时，受下游行业消费恢复速度的制约，2020年上半年中国市场主要品种钢材价格延续2019年震荡下行的态势。上半年，我国主要城市螺纹钢（ϕ20毫米）平均价格同比下降9.5%，热轧卷板（厚度3.0毫米）价格同比下降7.9%，冷轧卷板（厚度1.0毫米）价格同比下降6.6%。

铁矿石演绎“黑金”行情。2020年上半年，由于中国钢铁生产的“优异”表现，铁矿石行业成为全球为数不多的利润增长行业。从目前市场运行的情况看，2020年的中国铁矿石价格易涨难跌，将上演“黑金”行情。中国铁矿石价格指数（CIOPI）显示，2020年5月中旬以来，中国进口铁矿石价格始终在100美元/吨以上的高位运行。

高涨的铁矿石价格大幅吞噬了中国钢铁行业的利润，按实时价格计算的中国钢铁行业吨钢利润自5月下旬起呈现亏损状态。

“以煤定焦”刺激焦炭价格6连升。2020年上半年，受疫情影响，全球三大动力煤指数均持续下降并触碰历史最低值。在中国动力煤市场受疫情影响价格下行后，中国煤炭工业协会联合多家大型煤炭企业通过联合限产的措施，使得动力煤价格止跌反弹。1月～5月煤炭行业实现利润782亿元，同比下降31.2%。

在疫情影响下，1月～5月中国煤炭消费量为15.4亿吨，同比减少5944万吨，下降3.7%，但降幅比上月收窄2.1个百分点。随着国内生产生活秩序恢复正常，工业用电量出现明显回升，各地基建项目出现“赶工潮”。5月份主要耗煤产品产量继续增加，拉动煤炭消费量由负转正，5月当月全国煤炭消费量约为3.25亿吨，同比增长3%。

根据国家统计局数据，1月～5月全国煤炭产量累计为14.7亿吨，同比增加1310万吨，增长0.9%。5月份，由于部分煤炭主产省区加强煤矿安全监管，规范涉煤票据，煤炭产量较前2个月有所下降，5月份原煤产量为3.2亿吨，同比下降0.1%。

炼焦煤方面则相对稳定，2月末以后价格持续回落，到6月初降至1220元/吨左右，接近煤炭去产能以来的最低价，之后逐渐回升至今。

焦炭方面，2020年5月以来，国内各主要焦炭产地频发限产通告，但焦炭市场消费强劲，加上在国家刺激经济政策的带动下，焦炭价格呈现“6连升”。

以硅锰为首的铁合金市场因断供而上行。2020年上半年，由于南非受疫情影响临时“封国、断供”，导致锰、铬金属供应出现临时短缺，但目前南非市场供应已逐渐恢复。总体来看，2020年的全球铁合金市场将随中国钢铁行业的热度而变化，其中硅锰由于在以螺纹钢为代表的碳钢生产中的用量较大，将成为铁合金中的标杆品种而被普遍看好，铬铁、钒铁也因中国需求而相对平稳发展。

全球金属矿产业或仍处L型恢复周期底部

全球金属矿业或仍处于L型的长尾阶段，2017年以来的“繁荣”只是曲线底部缓慢抬升的表现。

从2012年以来金属矿产行业的长周期价格走势来看，难言已形成价格的反转恢复，目前来看，2017年后的价格上行行情只是L型底部的反弹。2019年后的问题升级以及2020年上半年的新冠肺炎疫情影响，均使金属矿业产品价格震荡下挫。预计全球金属矿产行业的价格修复仍需时间，将伴随全球经济的不断复苏最终完成，预计时间还将持续2年～3年。

中国金属矿产行业的W型恢复将成为全球金属矿产业发展的绝对支撑因素。

我国抗疫模式的独特性决定了中国能够率先走出新冠肺炎疫情困扰并集中力量发展国民经济。未来以5G为代表的基建需求将带动中国钢铁行业乃至整个金属矿产行业的强势发展。以镍为例，由于镍在不锈钢行业的广泛应用和中国三元电池领域的高需求预期，镍价在2012年后走出W型长期走势。由于镍在有色金属和钢铁原料中的双重属性以及其较强的金融属性和较高的对外依存度，可以用镍的价格长期走势来代表中国整体金属矿产行业的走势，并有理由得出判断：从长周期上看，我国金属矿产行业整体将呈现W型的恢复形态，支撑全球金属矿产市场的发展。

2020年下半年金属矿产行业

或迎“煤飞、色舞、材稳、料强”格局

基于对疫情后中国经济的良好预期，2020年下半年，金属矿产行业或将呈现“煤飞、（有）色舞、（钢）材稳、（原）料强”的态势。

有色金属整体价格或较上半年向好运行。

铜：2020年以来，在铜矿供应下降的同时，加工费下降至62.5美元/吨～65美元/吨的历史低价，精铜下游消费不容乐观，铜冶炼端的压力极大。下半年铜矿供应压力或有缓解，铜价将在6000美元/吨附近震荡运行。

铝：市场供需平衡将转为过剩，2020年全年预计过剩量在119万吨左右。在供大于求的情况下，铝价或将在13000元/吨～14500元/吨。

锌：受新冠肺炎疫情影响，2020年全球锌矿增量由原预计的65万吨下降至37万吨，但仍存在10万吨～22万吨的过剩。精炼锌的加工费不断下降，锌冶炼端压力增加。

铅：由于铅下游消费疲软，预计2020年或出现9.3万吨左右的过剩。2020年全年铅市场需求将不温不火。

镍：在中国不锈钢和三元电池材料对镍的需求刺激下，镍价仍将获得强力支撑。

钴：在中国3C市场和三元电池材料的刺激下，钴价有望冲击30美元/磅。

锂：供大于求矛盾突出，锂价已接近生产成本，2020年下半年锂价或受生产成本支撑逐渐回稳，预计碳酸锂价格将在4.5万元/吨左右徘徊。

稀土：在资源税费（27%）居高不下的情况下，稀土行业总体情况并不乐观。总体来看，在国内形势向好发展的总体态势下，下半年稀土价格或将维持现有行情。

钢铁行业“成材弱、原料强”格局仍将持续。

钢材市场：因新冠肺炎疫情影响，预计全球钢铁工业到2023年才能整体恢复。根据世界钢协的预计，2020年全球粗钢需求量将在16.8亿吨～17亿吨，较2019年下降近10%。全球粗钢需求和铁矿石需求将主要由中国支撑。而中国钢材下游消费行业的实际需求释放程度以及中国新建钢铁产能的释放量将决定中国国内钢材市场的最终走势。预计下半年的钢材价格难有起色。

煤炭：预计2020年下半年中国国内煤炭消费量小幅增长，全年煤炭消费量将总体与2019年持平，刺激煤炭价格进一步上行。但由于全球煤炭市场供给宽松的局面没有改变，长期来看，中国多年来相对宽松的煤炭市场供需状况并不会得到实质性的改变。

焦炭：2020年下半年，焦炭市场或将因去产能、“以煤定焦”和环保政策而保持较强走势。

铁矿石：2020年全球铁矿石供应量将较年初预测数值（供给量增加7000万吨~9000万吨）减少0.8亿吨~1亿吨左右，供给侧收缩严重也给金融市场的投机和炒作提供了充分理由。但铁矿石实际供给量将仅较2019年下降1000万吨～2000万吨。从需求端来看，全球除中国外其他主要产钢国产量均下降明显，预计全年将减少铁矿需求量4200万吨左右。从供需两端来看，2020年的铁矿石供需格局将由前些年的宽松向平衡状态过渡。

铁合金：据伦敦金属导报分析师预计，中国基建行业的发展将在2020年～2021年间刺激中国螺纹钢需求量增加1500万吨左右。这将刺激中国螺纹钢产量继续向上攀升，带动铁合金市场的向好恢复。