水泥行业上市公司2018年一季报综合点评

  据国家统计局数据，2018年第一季度，全国水泥行业利润总额为190.4亿元，同比增长352.27%，创历史新高。

  图1：历年一季度水泥行业经济效益

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  一、盈利情况：大部分公司营收实现增长，亏损企业数量减少

  得益于水泥销售价格自去年下半年一路上涨，2018一季度水泥价格处于高位，从20家水泥行业上市公司（部分港股上市公司未公布）公布的一季报中看到，营业收入实现同比增长的有16家，归母净利润增长的有7家，亏损企业由去年10家下降至6家，其中有3家亏损幅度扩大。

  从盈利规模来看，将中材股份合并后的中国建材营收规模最高，一季度实现营收260亿，归母净利润约9亿。与母公司的风景有所不同，合并进来的原中材股份旗下的宁夏建材、天山股份和祁连山一季度皆为亏损，其中宁夏建材和祁连山营收分别同比下降35%和24%。海螺水泥以47.78亿元归母净利润排名第一，亏损最多的为冀东水泥，归母净亏损4.86亿元，同比去年亏损金额扩大。

  从同比情况看，营业收入增速最高的是金圆股份，同比增长817%，主要系环保业务营业收入增加和广东地区水泥行业量价齐升、河源金杰营业收入增加。净利润增长最快的是万年青，同比增长了33倍，主要是因为水泥销售价格的上涨。

  表1：一季度主要水泥行业公司盈利情况

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  二、财务指标对比

  1、盈利指标

  以该20家公司为样本，自2011年以来一季度的平均毛利率为下滑趋势，直至2017年才开始回升，今年一季度的平均毛利率27.46%，比去年提高了11个百分点，并且超过2011年的历史水平。

  图2：主要上市公司历年一季度平均毛利率

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  这一季度毛利率超越40%的公司有三家，塔牌集团、海螺水泥和尖峰集团；毛利率最低的是冀东水泥，比去年同期下降了25.55个百分点。一季度净利率最高的公司是海螺水泥，最低的是青松建化。净资产收益率最高的为上峰水泥，最低的是青松建化。

  表2：一季度主要水泥行业公司盈利指标

 数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  2、期间费用：三费费率下降

  2011-2016年，一季度的行业平均费用率呈现上升的趋势，最高点出现在2016年，近两年费用率维持下降，一方面是营收的大幅增长，另一方面部分企业主动采取措施控制费用。

  图3：主要上市公司历年一季度三费费率

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  一季度三费费率最低的是塔牌集团，仅占营业收入的4.77%；最高的是青松建化，高达118%，入不敷出，主要是管理费用和财务费用较高。

  表3：一季度主要水泥行业公司三费费率

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  三、营运能力

  1、流动资产周转情况：存货周转略变慢，应收周转加快

  从平均水平来看，历年一季度水平存货与应收账款周转速度变动趋势基本一致，2011-2015年平均周转速度持续变慢，存货自2015年开始，应收自2016年开始加快周转。2018年一季度存货周转速度与去年基本保持一致，应收周转速度却加快很多。

  图4：主要上市公司历年一季度存货和应收账款周转情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  一季度存货和应收账款周转最慢的是青松建化，存货周转最快的3家为四川双马，华润和福建水泥，应收周转速度最快的3家为福建水泥、塔牌、海螺。

  表4：一季度主要公司流动资产周转情况

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  四、资本结构与偿债能力

  1、资本结构：行业平均负债率连续四个季度下降

  以该20家公司为样本，行业平均资产负债率自2017年下半年开始连续4个季度下降。从2017年一季度的最高值51.42%下降至2018年一季度的45.68%，共下降了5.74个百分点。

  图5：主要上市公司季度资本结构

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  主要公司来看，负债率最高的（超过70%）仍然是中国建材、冀东水泥和福建水泥，与去年年底基本没有变化；低负债（低于30%）的为博闻科技、塔牌、海螺和四川双马。变动最大的是四川双马，这个季度资产负债率下降了16个百分点，主要是由于2018年四川双马出售了旗下的部分水泥业务。

  表5：一季度主要公司资本结构

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  2、短期偿债能力：一季度平均流动比率大幅提升

  排除一些季节性波动，自2017年下半年开始，行业整体的流动比率开始呈现上升趋势，今年一季度平均流动比率又有大幅提升，相比2017年底由1提升至1.2。

  图6：主要公司流动比率、速动比率

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  从单个公司来看，流动比率最高的是塔牌和海螺，最低的是福建水泥。变动最大的为四川双马，由去年底0.38提升至1.44。

  表6：一季度主要公司流动比率

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院