[年报综评]水泥行业2017年上市公司综合点评

  根据国家统计局公布的数据，2017年水泥行业整体效益水平比去年有了大幅度的提升，水泥行业实现收入9,149亿元，同比增长17.89 %，利润总额877亿元，同比增长94.41%。利润总额已经位居历史利润第二位，仅次于2011年历史最高点。

  通过观察27家上市公司的经营情况，2017年水泥行业总体而言具有盈利能力增强、资产周转速度加快、负债水平下降，现金流量与资本支出增长等特征。从单个企业来看，海螺水泥在盈利规模、盈利能力、周转速度和负债水平等各项指标均名列前茅，是唯一一家全能选手，万年青和塔牌集团均是一方区域龙头，在资产周转和负债管理等面各有优势，可以说是小而美的典型，福建水泥的2017年最为不好过，连年业绩不振，债务高企。

  一、盈利情况：27家上市公司总营收同比增长28%，净利润翻倍

  27家水泥行业上市公司2017年合计取得收入约4245亿元，净利润348亿元，同比2016年分别增长了27.9%和135.2%。

  从盈利规模来看，中国建材营收规模最高，2017年实现1276亿，获得归母净利润14.2亿。海螺水泥尽管营收规模排名位于中国建材之后，归母净利润为158.55亿元，但在水泥行业中名列前茅，收割了27家上市公司净利润之和的45%。其他净利润规模在10亿元以上的有中材股份、华润、华新和天瑞。亏损的企业仅2家，福建水泥和同方康泰，亏损额分别为1.52亿和0.02亿，其中同方康泰为持续亏损，福建水泥转赢为亏。青松建化是唯一一家扭亏为盈的上市公司，公司股票已撤销退市风险警示。

  从同比情况看，营业收入增速最高的是金圆股份，同比增长134.43%。2017年开始，金圆依托原有水泥主业，通过自行建设+收购成熟环保企业的方式快速进入固体废弃物（尤其是危险废物）处置行业，环保业务收入从无到有，增长迅速，目前已经超过原水泥主业的收入。净利润增长最快的是西部水泥，同比2016年增长了68倍。

  表1：主要水泥行业公司盈利情况

  注：1）葛洲坝仅统计了水泥部分的收入；2）山水水泥延期公布2017年报，未列入统计；3）太原狮头水泥股份有限公司已于2016年底将水泥业务全部剥离，未列入统计；3）中材股份已于2018年4月与中国建材换股后退市。

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  二、盈利能力比较：行业整体盈利能力提高

  27家公司毛利率平均水平比2016年提高约6个百分点，净利率提高约4个百分点，净资产收益率提高约5个百分点。从净资产收益率来看，排名前四的公司分别为上峰、海螺、华新和万年青，也是仅有的净资产收益率超过15%的四家公司。福建水泥是净资产收益率最低的公司，2017年为-22.41%，金圆股份的净资产收益率是除福建水泥外唯一一家净资产收益率下降的公司，主要是由于环保新业务的毛利率较低造成的。

  图1：主要水泥上市公司ROE对比

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  对排名前四和最后四位公司进行简单的杜邦分析可知，经营业绩较好的企业通常具有高周转率、高利润率的特征，而经营业绩较差的企业通常为低甚至是负的利润率，低周转率， 并且往往伴随着高负债。

  表2：部分企业杜邦分析

  数据来源：上市公司年报，同花顺，中国水泥研究院

  三、营运能力比较：流动资产周转速度加快

  1、存货周转速度加快

  2017年平均存货周转天数为62天，相比前一年减少了15天。存货周转天数在30天内的公司有万年青、同力、东吴水泥、四川双马等。除亚泰集团（有较大比重的房地产业务）外，存货周转速度最慢的为上峰水泥，且比2016年更慢了8天。

  图2：主要水泥上市公司存货周转情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  2、平均回款速度加快

  2017年平均应收账款周转天数为51.2天，平均回款时间比前一年下降了21天。应收账款周转速度最快的是福建水泥，周转天数仅0.49天，最慢的是东吴水泥，长达182天，另外亚洲水泥、亚泰、中国建材和同方康泰账期也比较长，均在3个月以上。

  图3：主要水泥上市公司应收账款周转情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  四、资本结构与偿债能力：偿债能力增强，财务风险降低

  1、资本结构：行业平均负债率下降

  27家公司平均资产负债率为49.06%，相比2016年降低了2个百分点。负债率较高（高于70%）的水泥企业主要有中国建材、福建水泥、冀东水泥、同力水泥，其中中国建材的资产负债率水平最高，同力和福建水泥相比去年提高较多。低负债（低于30%）运行的企业有海螺、塔牌集团、博闻科技。

  图4：主要水泥上市公司资本结构

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  2、短期偿债能力：多家企业仍有压力

  随着行业经营业绩的改善，水泥行业平均短期偿债能力有明显提升。2017年主要上市公司的流动比率和速动比率分别为1.7和1.4，分别比去年提高了0.31和0.38。博闻科技的流动比率远高于平均水平，主要是由于其特殊的资本结构，没有任何借款，流动负债中与经营活动相关的仅有少量应付和预收款项。除此之外，流动比率最高的是塔牌集团。若不计入博闻科技，平均流动比率为1.05，仅略高于安全水平，流动比率在1以下的企业有16家，超过半数，最低的为同力水泥，流动比率为0.19。

  图5：主要水泥上市公司资本结构

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  从还息能力来看，海螺利息保障倍数由于其高利润和低负债而居于首位，福建水泥的利息保障倍数是唯一一家为负值的。综合以上各项指标来看，福建水泥是各大水泥上市公司中偿债能力最差的企业。

  图6：主要水泥上市公司还息能力

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  五、现金情况分析

  主要水泥企业2017年经营现金流入净额总额增长了37.4%，筹资活动现金为净流出，净流出金额增长53.32%，或是由于行业经济效益变好，企业偿还贷款，降低负债率引起。资本支出总额同比增长了20.09%，19家企业在2017年资本支出实现增长，家数超过2/3，显示出水泥行业的企业整体的投资意愿比较强，仅有中国建材、青松建化、同方康泰、福建水泥等少数几家当年的资本支出比2016年有所下降。截至2017年底，主要水泥企业合计持有现金661亿元，同比增长了24.96%。

  表3：主要水泥行业公司现金流量分析

  注：葛洲坝、中材股份未列入统计。

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院