中国建材：盈利弹性显现 竞争力进一步增强

  近日，格隆汇结合中国建材一季度报告内容，发布了点评，如下是具体内容：  

  公司一季报符合预期，水泥业务淡季延续高盈利，弹性展现。而核心非水泥资产竞争优势扩大，好戏才刚刚开始。两材合并后，公司资产负债表有望修复。

  摘要：

  ◆公司公告2018一季报，实现营收260.33亿元，同增25%，归母净利9.08亿元，同增3.8倍，符合预期。我们认为水泥盈利中枢的上升将修复公司资产负债表并提升估值，维持2018-19年净利润67.41、96.03亿元，对应EPS1.25、1.72元(假设两材合并报表，预计2018-19年备考净利润89.45、120.27亿元，对应备考EPS1.06、1.43元)；当前股价对应2018年(合并前)仅7.1倍，维持12.19元目标价，继续重点推荐。

  ◆业绩弹性主要是水泥业务所贡献，水泥盈利中枢上升对修复资产负债表贡献显著：我们测算1季度，实现水泥及熟料销售近5000万吨，同比略有下降，我们判断主要是受一季度环保力度增强以及雨雪天气、两会等因素的影响，中联及北方水泥春节后出货有所延迟，但南方及西南水泥或保持平稳；均价方面我们估算水泥熟料综合加权平均售价超300元/吨，同比估算提升约70元，环比提升约20元，对应吨毛利或近90元，环比Q4持平，同比提升近50元；我们认为Q1淡季为压力测试期，水泥价格中枢不降反升，将修复全年预期曲线，而进入正式复工以来，华东地区已经3轮提价，超越市场预期，我们提出的需求只是迟到并非缺席的逻辑已然验证，水泥价格有望稳中有升，而水泥资产盈利中枢的抬升，而这将明显修复公司的资产负债表。

  ◆非水泥板块盈利能力稳定且竞争优势扩大。非水泥业务中北新建材（000786）(并表)一季度量价齐升实现净利润4.9亿元，贡献归母1.75亿元，1季度实现投资收益3.81亿元，其中中国巨石（600176）(联营)继续保持高增速，贡献投资收益约1.67亿元。我们认为北新及巨石的盈利能力稳定，竞争优势正在扩大，且国际化的逐步推进以及中高端产品结构的提升，非水泥板块盈利将保持稳定增长；

  ◆两材合并落地，资产负债表有望修复，整合开启。中材股份已于2018年4月23日公告退市，我们预计5月初将完成换股。截至2017年底中建材净负债/权益比率约为196%，两材合并完成后，这一比率有望降至150%以下，同时，行业整合有望更进一步，对竞争力力进一步提升亦有明显贡献。