[年报点评] 中国建材：四大业务业绩提升，两材合并效应尚待显现

  2017年，中国建材（3323.HK）实现营业收入1,276.26亿元，同比增长25.7%；实现归属于母公司净利润32.25亿元，同比大增207.7%。销售利润率达到4.97%，同比提高了约2个百分点，但仍明显低于行业平均水平。截至2017年底，公司水泥产能共5.25亿吨。

  图1、2：中国建材历年盈利情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  一、水泥板块业绩大增，显著提高公司盈利水平

  图3：中国建材2017年营业收入分产品构成

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  水泥价格大幅上涨，抵消了销量轻微下滑的不利影响

  2017年实现水泥熟料业务营收748.36亿元，同比增长23.69%，其中南方水泥贡献最多，收入增加62.51亿元，中联水泥收入增加45.30亿元，两家收入增速最快，北方水泥收入仅微增0.69亿元。

  表1：2017年中国建材旗下水泥熟料收入

    数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  从销量来看，2017年共销售水泥及熟料2.89亿吨，同比下滑0.66%，主要由于熟料销量的下降，旗下四大水泥公司熟料销量共计减少了732.8万吨。西南水泥的业务区域由于有相对较强的需求增长支撑，水泥和熟料产量均有所增加，销量分别增长124万吨和14.3万吨。南方水泥公司大量减少熟料外销，转为水泥产销，报告期内水泥和熟料产量均有所增加，水泥销量增长375.3万吨，熟料销量减少了316.5万吨。北方水泥由于市场需求持续下滑，水泥熟料产销量同步下滑，其中水泥和熟料销量分别下滑了284万吨和120万吨。中联水泥的水泥和熟料销量一增一减，水泥销量增长了311.4万吨，熟料销量减少了310.7万吨，主要是受到错峰生产，同时减少部分熟料外销的影响。

  表2：2017年中国建材水泥熟料合计销量

    数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  综上，可得出水泥熟料综合售价为259元/吨，同比上涨24.5%。其中中联水泥得益于市场需求稳定和错峰生产，水泥熟料销售均价上涨33.18%，是旗下各水泥子公司均价增长幅度最大，销量基本保持持平，价格上涨拉动营收的增长；南方水泥均价上涨27.86%，销量微增，价格构成其收入增长的主要驱动因素；北方水泥熟料销售均价上涨23.54%，抵消了销量下滑，收入仍微增；西南水泥销售均价上涨15.64%，量价齐增，但价格的上涨更占主导地位。

  表3：2017年中国建材水泥熟料销售均价

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  混凝土和石膏板业务均量价齐升

  2017年商品混凝土实现收入287.2亿元，同比增长36.1%。销量为8,400万立方米，同比增长12.8%，销售均价为342元/立方米，同比增长20.63%。主要增量来自于中联水泥和南方水泥旗下的混凝土业务。

  北新建材营业收入为105.55亿元，同比增长37.4%，主要来自于石膏板的量价齐升，毛利率提高了约3个百分比。

  表4：2017年混凝土、石膏板业绩情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  其他业务

  中国复材收入21.73亿元，同比减少13.5%，是由于风机叶片的售价和销量同步下滑所导致的，毛利率同比下滑1个百分点。中国建材工程收入增长至97.21亿元，涨幅为20.1%，毛利率下降了2.5个百分点。

  二、主要财务指标

  中国建材各项财务指标有所改善，但相比行业平均水平仍有差距。从盈利指标来看，净利率有较大的提高，但仍低于行业平均水平。营运能力也有所改善，资产周转速度加快，还款能力变强。资产负债率下降了3个百分点，但仍处于较高水平，短期偿债能力较差。由于即将与中国建材合并的中材股份负债率较低，因此合并完成后中国建材的负债率将会有明显的下降，资金压力减小。商誉/净资产下降了约4个百分点，仍需警惕商誉存在减值的风险。

  表5：中国建材主要财务指标

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  三、未来业绩展望

  2017年8月，中国建筑材料集团有限公司（中国建材）与中国中材集团有限公司（中材股份）召开重组大会，中国建材集团有限公司正式宣布成立，3月16日，公司公告称中国建材和中材股份合并已获证监会批准。合并后的中国建材将会成为中国建材行业的巨无霸，旗下10多家上市公司。另外，4月，公司附属浙江南方水泥以现金方式向三狮南方增资，中国建材将间接持有三狮南方的90%股权，次增资将有助于中国建材进一步整合浙江混凝土业务，增强地区的影响力。

  2018年4月中旬，公司分别发布中国建材和北新建材一季度盈利预告，预告显示中国建材一季度盈利将大幅增加，北新建材一季度盈利预计为4.64-5.39亿元，同比增长210%-260%。公司未来的业绩主要受到水泥市场行情及公司内部整合结果的双重影响，随着环保政策的常态化和行业去产能的深化，2018年水泥价格将难以回到前期低点，因此更重要的因素是取决于并购成果的协同效应发展如何，业界将会拭目以待。

  四、中材股份主要水泥上市公司

  目前中国建材和中材股份的合并仍在进行中，交易尚未全部完成，原中材股份旗下天山股份、祁连山、宁夏建材等水泥上市企业，合并后将并入中国建材。

  天山股份：水泥销量与价格均大涨，拓展环保行业

  天山股份是新疆最大的水泥生产厂家和西北最大的特种水泥生产基地，主要业务区域在新疆地区、江苏部分地区。2017年实现营业收入70.8亿元，同比增长41.65%，归母净利润2.65亿元，同比增长165.5%；销售净利润为3.98%。得益于公司主要业务分部区域的市场景气度改善，新疆区域固定资产投资增速和水泥产量增速均远高于同期的全国平均水平，江苏区域供需情况较稳定，全年水泥熟料销售均价同比上涨22.8%达270元/吨，全年销量2,288万吨，同比增长19.4%。

  图4、5：天山股份历年盈利情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  截至2017年，天山股份拥有水泥产能3,866万吨，熟料产能2,995万吨。由于新疆气候的原因，全年有五个月时间基本处于市场休眠期，市场有效供给期较短，产能利用率较低，不足50%。公司目前无新增水泥产能计划。

  另一方面公司有望在环保行业有所建树，早在2011年天山股份即在溧阳天山建成国内首条利用水泥窑协同处置城市生活垃圾和城市污泥示范线，近年来也积极推进水泥窑协同处置。2017年共计消化各类工业废弃物636万吨，处置垃圾14.72万吨，截止本年累计处理垃圾55.49万吨。2017年6月，天山股份与新疆新能源（集团）有限公司和新疆维吾尔自治区环境保护技术咨询中心协议转让其合计34.00%的对于新疆新能源（集团）环境发展有限公司（以下简称“环发公司”）的认缴出资权。环发公司的主营业务为环境咨询服务、危险废物处置与土壤修复、环境检测等，在新疆环保行业具有一定的影响力。此次参股环发公司有助于公司推进废弃物处置项目业务，推动企业的升级转型。

  祁连山水泥价涨，销量有所下滑

  祁连山为甘青藏区域最大的水泥生产企业，在甘肃、青海具有较高的市占率。全年实现营业收入59.69亿元，同比增长16.71%；归母净利润为5.75亿元，同比增长245%，主要原因是水泥价格的上涨。2017年水泥熟料总销量为2,153万吨，同比下滑了1.2%，其中熟料销量大幅下滑55%，水泥销量也轻微下滑0.77%，与此同时销售均价上涨19%，水泥毛利率增长了2.8个百分点。

  图6、7：祁连山历年盈利情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  截至2017年底，水泥产能2800万吨。报告期内公司新建成成县4500t/d水泥生产线项目，年报显示公司目前在建的水泥生产线有：（1）肃南4500t/d新型干法生产线；（2）武山4500t/d新型干法生产线（3）西藏年产120万吨干法水泥生产线（4）玉门2*4500T/D新型干法水泥生产线（工程终止）。

  除水泥主业之外，公司也正努力尝试拓展新的利润增长点，例如水泥窑协同处置危废生产线、骨料、墙材等，力争在2020年之前，改造完成 2-3 条的水泥窑协同处置危废生产线。

  宁夏建材水泥价格有一定程度的上涨，而水泥销量下滑

  宁夏建材是宁夏水泥行业的龙头企业，占据宁夏约50%的市场份额。目前经营业务主要分布在宁夏、甘肃、内蒙古等省区。2017年全年实现营业收入43.55亿元，同比增长18.07%；实现归属于母公司股东的净利润3.37亿元，同比增加485.09%。公司业绩增加主要是由于供需改善，水泥价格上涨。2017年水泥熟料总销量微涨0.28%，其中熟料销量增长了13.1%，弥补了水泥销量的略微下滑。从价格来看，全年水泥熟料销售均价上涨了11.7%。

  图8、9：宁夏建材历年盈利情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

  3月份，经董事会决议，公司拟通过产能减量置换的方式，在宁夏吴忠市红寺堡区大河乡建设一条5000t/d新型干法水泥资源综合利用环保示范生产线，同时关停淘汰中宁赛马的1200t/d和1500t/d 熟料生产线、青水股份的1000t/d熟料生产线、六盘山公司的1500t/d熟料生产线。

  2018 年，公司计划水泥产销量为1460万吨，相比2017年的实际销售量下降7.06%，能否超额完成任务仍需关注区域市场需求状况。