[年报点评] 海螺水泥：盈利水平创历史新高，海外布局加速

一、水泥主业稳定增长，海螺水泥增长盈利水平创历史新高

1、盈利情况

海螺水泥2017年度营业收入753.11亿元，同比增长34.7%，营业利润为208.25亿元，归母净利润158.55亿元，同比增长85.9%，均创历史新高。

表1：海螺水泥2017年盈利情况

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

图1：海螺水泥2017年盈利情况

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

2017年公司盈利能力持续增强，主要原因为：

1）受水泥产品销量、价格提升的影响，主营业务收入大幅增长；

2）投资收益大增至20.27亿，主要来自于对于新力金融、冀东水泥和青松建化的股权投资的处置，闲置资金购买理财产品的收益等；

3）综合毛利率提升2.7个百分点。其中水泥及熟料毛利率提升了约2个百分点；骨料及石子综合毛利率提升了18个百分点，主要原因是国家和地方加强矿产资源整治，骨料市场供求关系持续改善，产品价格大幅提升，骨料及石子目前是毛利率最高的产品。

表2：海螺水泥各项产品毛利率

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

2、销售情况

2017年全年，公司水泥及熟料销售收入为728.91亿元，销量为2.95亿吨，同比分别增长了33.8%和6.5%。2017年全国水泥产量小幅下滑0.2%，由此可见海螺水泥表现远超行业整体水平，主要原因是：

1）供需改善带来的价格普涨，公司2017年销售均价增长至247吨，涨幅达25.7%；

2）公司的主要营业地区需求情况较好。其中除了南部区域销量小幅下降之外，东部、中部和西部均量价齐升，其中东部和中部价格更占主导因素，西部区域量价稳定提升；

3）公司新增2200万吨水泥产能的释放，进一步增强在水泥市场中的影响力。2017年公司有全椒海螺水泥有限责任公司、安徽宣城海螺水泥有限公司、南通海螺水泥有限责任公司等 8 台水泥磨顺利建成投产；收购了陕西凤凰建材，增加熟料产能180万吨；还收购了贵州区域5家公司的少数股份。

图2：海螺水泥历年水泥销售情况

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

二、国内水泥业务稳定发展，海外布局速度加快

图3：海螺水泥2017年营业收入分产品构成

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

1、水泥业务

2017年公司的水泥主业稳步上升，全年获得水泥（及熟料）收入729亿元，同比增长33.8%。

2、其他业务

除了水泥主业之后，海螺也在积极延伸至上下游产业链，骨料业务增长迅速，2017年取得约7亿元的营收，同比增长92.8%。另外公司积极探索，进入商品混凝土业务，取得营收129万元。

3、分地区来看

公司的主要业务范围集中在我国的中部、东部和西部区域，三个区域贡献了80%以上的营业收入。尽管海外市场目前占比很小，但布局速度加快，项目相继建设投产，2017年海外项目销量收入同比增长了81.90%。

图4：海螺水泥2017年营业收入分地区构成

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

三、未来预期及盈利预测

2018年，海螺集团预计水泥产能增长至3.50亿吨，新增产能主要集中在海外。骨料产能将增长至4,340万吨，预计同比将增长50%；商品混凝土产能预计将增长至180万立方米，是去年产能的3倍。

表4：海螺水泥2018年部分新增项目

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院

据此笔者预测2018年海螺水泥的水泥（及熟料）销量约为3.08亿，同比2017年销量增长预计约4.42%。各项盈利指标如下：

表5：海螺水泥2018年盈利预测

数据来源：上市公司年报，中国水泥网，中国水泥研究院