CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201801）

  1.宏观

  2017年，中国经济实现稳中向好的超预期增长，按可比价格计算全年GDP增速稳定在6.9%，较2016年提高0.1个百分点。2017年中国经济的发展不仅仅是量的增长，更重要的是质的提升以及外溢效应的进一步增强。消费升级态势明显，对经济发展具有深远的影响，与民生相关的基本生活类商品平稳增长，消费升级类商品则保持两位数增长，同时带动了相关领域工业生产和投资。经济增长对传统行业的依赖已经慢慢转向为新经济带来的新的增长动能，新动能在逐步替代旧动能，并推动投资结构调整继续优化，2017年民间投资回暖向好，制造业投资增速企稳回升，结构不断优化，补短板投资快速增长。外需回暖为2017年经济超预期增长带来加大贡献，有专家认为净出口是带动经济超预期的主要因素。

  2017年经济超预期增长对2018年起到了很好的支撑，经济人士预测2018年基建和房地产投资增速会略有放缓，但出口依然相对稳健，同时2017年人均可支配收入累计同比由于前期，对消费增速构成支持，因此展望2018年经济，摩根大通经济学家表示政府预计会维持6.5%左右的增长目标，并预计2018年GDP增速为6.7%。

  1.1 GDP

  初步核算，全年国内生产总值827122亿元，按可比价格计算，比上年增长6.9%。分季度看，一季度同比增长6.9%，二季度增长6.9%，三季度增长6.8%，四季度增长6.8%。从拉动经济增长的三大需求来看，外需贡献率由负转正，货物和服务净出口对经济增长的贡献率为9.1%，较上年提高18.7个百分点；最终消费指出仍是拉动经济增长的主要动力，2017年贡献率为58.8%；资本形成总额对经济增长的贡献率继续下滑，2017年贡献率较上年下滑11个百分点至32.1%。

  图1：GDP增长率及三大需求贡献率变化（%）

  数据来源：国家统计局

  分产业看，第一产业增加值65468亿元，比上年增长3.9%；第二产业增加值334623亿元，增长6.1%；第三产业增加值427032亿元，增长8.0%。从近五年的发展来看，三次产业年均增速分别为3.8%、6.8%和8.0%，第三产业发展快于第一产业和第二产业，是拉动经济增长的最主要力量。

  图2：三大产业GDP同比增速及对GDP增长贡献率变化（%）

  数据来源：国家统计局

  1.2 PMI

  2016年以来，制造业景气度保持波动上升的走势，2017年，制造业PMI保持整体稳定，前三季度波动中略有上升但上涨幅度较2016年明显放缓，第四个季度再现回落。官方统计数据显示制造业连续17个月保持在扩张区间，而财新中国PMI在5月出现明显下跌走势，并且跌破荣枯分水岭，显示出制造业中小企业生产活动仍有较大波动。

  图3：制造业PMI走势图（%）

  数据来源：国家统计局，财新网

  官方制造业PMI生产分项指标显示制造业生产活跃度较2016年有明显好转，新订单指标较上年也有明显上升，表明需求端同样有回暖迹象，新出口订单分项数据自2016年11月开始维持在荣枯线上方，2017年年内最高达到52%。从不同规模企业情况来看，大型企业PMI能够保持在扩张区间，中型企业则出现较大波动，小型企业在2018年7月开始跌落至收缩区间。环保、财政等各类政策的收紧对中小企业产生较大限制，尤其是近两年环保重压下小型企业的生产生存压力加剧。

  1.3 CPI、PPI

  全年CPI同比走势呈不对称“V”型。1月份，因“春节错月”影响，CPI同比上涨2.5%，为全年高点；2月份节日因素消退，迅速回落至0.8%，为全年低点；3月份后各月在0.9%-1.9%之间波动上涨。全年1.6%的平均涨幅，低于2016年，延续了2012年以来涨幅低于3%的态势，属温和上涨。食品价格下降是CPI涨幅回落的主要原因。非食品价格涨幅有所扩大。2017年，非食品价格上涨2.3%，影响CPI上涨约1.85个百分点，涨幅比2016年扩大0.9个百分点。

  全年PPI同比走势呈“M”型。2017年年初，受原油、铁矿石和有色金属等国际大宗产品价格上涨，以及上年同期基数较低影响，PPI同比涨幅较高，2月份上涨7.8%，为全年涨幅高点；PPI走势具有一定恢复性上涨特征。2016年9月之后，PPI同比连续上涨，从宏观层面看，一是受供给侧结构性改革不断推进、产业结构调整优化、经济稳中向好的影响；二是受世界经济整体回暖、大宗产品价格回升影响。生产资料价格波动较大，生活资料价格走势平稳。2017年，生产资料价格上涨8.3%，影响PPI上涨约6.13个百分点，是推动PPI上涨的主要因素。生活资料价格上涨0.7%，影响PPI上涨约0.17个百分点。

  图4：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

  数据来源：国家统计局

  1.4 M0、M1、M2

  12月末，广义货币（M2）余额167.68万亿元，同比增长8.2%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和3.1个百分点；狭义货币（M1）余额54.38万亿元，同比增长11.8%，增速分别比上月末和上年同期低0.9个和9.6个百分点；流通中货币（M0）余额7.06万亿元，同比增长3.4%；全年净投放现金2342亿元。12月末，本外币贷款余额125.61万亿元，同比增长12.1%，其中人民币贷款余额120.13万亿元，同比增长12.7%；全年人民币贷款增加13.53万亿元，同比多增8782亿元。

  图5：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

  数据来源：中国人民银行

  初步统计，2017年社会融资规模增量累计为19.44万亿元，比上年多1.63万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加13.84万亿元，同比多增1.41万亿元。2017年社会融资规模存量为174.64万亿元，同比增长12%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为119.03万亿元，同比增长13.2%。

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  2.需求面

  2.1固定资产投资

  2017年全国固定资产投资（不含农户）累计631684亿元，比上年增长7.2%，增加4.2万亿元。分产业看，第一产业投资20892亿元，比上年增长11.8%；第二产业投资235751亿元，增长3.2%；第三产业投资375040亿元，增长9.5%。 第二产业中，工业投资232619亿元，比上年增长3.6%；其中，制造业投资193616亿元，比上年增长4.8%。

  图6：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  2017年，民间投资381510亿元，增长6%，增速比上年提高2.8个百分点。各地区围绕促转型、激活力、补短板、惠民生，着力加大有效投资，投资结构不断优化，投资质量不断提升，为促进经济平稳协调发展发挥了关键作用。

  2.2基础设施建设

  2017年各月，基础设施投资均保持20%左右的增长速度，全年基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）累计完成140005亿元，比上年增长19%。其中，水利管理业投资增长16.4%，公共设施管理业投资增长21.8%，道路运输业投资增长23.1%，铁路运输业投资同比下降0.1%。2017年基础设施投资占全部投资的比重为22.2%，比上年提高2.2个百分点；对全部投资增长的贡献率为52.9%，拉动投资增长3.8个百分点。

  图7：基础设施建设投资及主要行业投资同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  2.3房地产业

  2017年，全国房地产开发投资109799亿元，比上年名义增长7.0%。其中，住宅投资75148亿元，增长9.4%，占房地产开发投资的比重为68.4%。2017年，房地产开发企业土地购置面积25508万平方米，比上年增长15.8%；土地成交价款13643亿元，同比增长49.4%。

  2017年，房地产开发企业房屋施工面积781484万平方米，比上年增长3.0%；房屋新开工面积178654万平方米，增长7.0%；房屋竣工面积101486万平方米，下降4.4%；商品房销售面积169408万平方米，比上年增长7.7%；2017年末，商品房待售面积58923万平方米，比上年末减少10616万平方米。

  图8：房地产施工、新开工、竣工及销售同比增长情况（%）

  数据来源：国家统计局

  3.水泥量价

  3.1产量

  2017年全国水泥累计产量23.16亿吨，同比减少0.2%。从单月水泥产量来看，2017年有6个月产量同比下滑，其中四个月产量降幅超过2%；而单月产量增幅最大的为11月，产量同比增长4.8%。2017年企业有意识通过限制产能发挥控制库存，以提高水泥售价并维持水泥价格高位，同时错峰停产响应面扩大，临时性限产频率提高，这导致水泥产量同比略有收缩。

  图9：水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

  数据来源：国家统计局

  分区域来看，全年三北地区水泥累计产量均出现同比下滑，华北、东北产量同比下滑幅度超过10%，西北地区产量同比微幅下滑；华东、中南、西南地区产量增幅也只有不到2%，增幅最大的是中南地区，全年累计产量同比增长1.64%。从单月产量来看，华北、东北地区基本每个月都维持产量同比下降的情况，西北地区也有半年以上时间单月产量维持在负增长水平；西南、中南在传统旺季9-10月份单月产量出现同比下降，主要是区域局部停窑增加，同时部分地区降雨持续需求不足。

  图10：各地区水泥累计产量同比增速走势图

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  2017年全年全国31个省市累计水泥产量同比下滑的有18个省市，数量较上一年增加8个。北京、内蒙古、黑龙江全年累计水泥产量同比下滑幅度超过20%，天津、青海、甘肃累计产量同比下滑幅度超过10%。宁夏、新疆水泥产量同比增幅超过10%，宁夏水泥产量同比超过11.8%。

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  3.2价格

  2017年全国水泥价格呈现前稳后涨的行情，前8个月价格先涨后跌，整体上涨幅度只有不到3个百分点。从9月中旬开始水泥价格明显上涨，12月末CEMPI涨至149.9，较9月份上涨44.56个百分点，全年累计上涨47.52个百分点。

  图11：2017年全国及长江流域水泥价格指数走势

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  分区域看，华东地区全年价格涨幅最大，区域指数全年累计上涨71.9个点；东北地区价格涨幅最小，区域价格指数全年累计上涨16.79个点。华北、西北、西南、中南涨幅在20-35之间。

  图12：2017年各区域水泥价格指数走势

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  分省份来看，全国12个省份价格累计涨幅超过100元/吨，其中上海、江苏、浙江、安徽四省市水泥价格全年累计涨幅超过200元/吨。西藏地区水泥价格在去年高位上有所下降，降幅超过150元/吨。

  图13：2017年各省市区水泥价格累计增减（元/吨）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  4.成本

  2017年，煤炭价格震荡中有所上调，以秦皇岛港山西优混（5500）平仓价为例，年末价格较年初上涨93元/吨，年内经过三波震荡行情，最大振幅在160元/吨左右。年末煤炭价格维持在较高位置平稳运行，而水泥价格在年末则出现一大波上涨行情，因此水泥-煤炭价格差被拉高，水泥产品毛利水平显著提升。

  从全年平均水平来看，水泥-煤炭价格差为250元/吨左右，水泥吨毛利为118元/吨，毛利率34.7%；与去年相比水泥-煤炭价格差提高45.7元/吨，水泥吨毛利上涨40元/吨，毛利率提高4.82个百分点。

  图14：煤价、水泥价格及水泥-煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  5.资本市场

  2017年，资本市场呈现震荡走高的行情，上半年SW水泥制造出现快速冲高回落的走势，6月下旬开始稳步回升，截止到年末，SW水泥制造指数报收6113.12点，较年初上涨1188.88个点。沪深300则继续保持平稳上行走势，年末指数较年初上涨683.19个点，SW水泥制造指数继续跑赢大盘。

  年内SW水泥制造指数市盈率不断下滑，从侧面印证了水泥企业2017年业绩不断好转，而股价却被低估。年末，SW水泥制造指数相对于沪深300的估值溢价率降至120.04%，较年初下降106.66%。

  图15：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  6.进出口

  2017年国内水泥及熟料累计出口量1286万吨，同比减少27.9%；累计出口金额57793.2万美元，同比减少16.3%。全年进口水泥熟料87.09万吨，较上一年增加82.67万吨，国内限产导致企业熟料库存偏低，同时企业为了维护自身的水泥生产减少熟料外销量，导致粉磨企业需求不足，因此增加了熟料进口量。

  从进出口金额来看，2017年水泥及熟料平均出口单价为44.94美元/吨，熟料进口均价为40.55美元/吨。折合成人民币，熟料进口均价为265元/吨左右，而今年国内熟料售价平均在300元/吨左右，因此粉磨站外购进口熟料量大增。

  图16：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

附件：CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201801）