[原创]2017年水泥股表现与2018年投资机会分析

  截至2017年12月31日，沪深两市中以水泥制造为主营业务的上市公司有19家，其中在深圳上市的有7家，在上海上市的有12家，减少两家，分别是狮头股份和同力水泥，狮头股份的水泥相关资产已于2016年12月31日正式转让给太原狮头集团有限公司，2月完成对狮头中联的股权转让，主营业务变更为净水龙头及配件的生产和销售；同力水泥9月份完成资产置换交割，水泥业务置换给控股股东河南投资集团；另外，四川双马水泥资产出售暂时暂时终止，仍维持水泥主业不变，预计未来仍有较大概率重启。

  本文首先回顾了2017年沪深两市水泥板块及相关个股的表现，然后进一步对2018年水泥板块的投资机会作一分析，以供投资者参考。

一、2017年水泥板块表现回顾

1.1 全年：水泥板块再度跑赢大盘

  2017年，A股市场自1月份开始持续震荡上行，4月中旬逼近3300点后出现回调，5月整体徘徊在3000~3100，,6月份重新回到震荡上行轨道，并不断创出年内新高，11月股指冲破3400点，但在12月回调，年尾在3300点下方持续震荡。截止2017年12月31日，上证指数累计上涨6.56%。相较上证指数，申万水泥制造业指数累计涨幅则达到了24.91%，相对大盘上涨18.35%，继去年水泥板块跑赢大盘之后，今年梅开二度，再现颠覆行情。

图1： 水泥板块再度跑赢大盘，超出大盘涨幅25个百分点（%）

资料来源：上海证券交易所，wind

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  个股表现方面， 2017年，水泥板块个股则呈现明显的两级分化。跑赢大盘的个股有10只，华新水泥、海螺水泥领衔涨幅榜，分别上涨84.48%和77.14%，金圆股份、西藏天路上涨65%和58.82%，天山股份、万年青上涨47.93%和34.62%，塔牌集团、祁连山、金隅股份、冀东水泥涨幅也在15%~30%，冀东水泥累计上涨15.88%；跑输大盘的个股有9只，四川双马、博闻科技领衔跌幅榜，分别下跌44.24%和41.25%，福建水泥下跌30.15%，上峰水泥下跌20.96%，青松建化下跌15.91%，葛洲坝下挫9.03%，宁夏建材下跌6.43%，尖峰集团和亚泰集团跌幅在5%以内。与2017年相比，水泥板块呈现明显的两级分化，受益错峰生产较大、盈利能力较强、估值水泥较低的水泥企业受到市场的追捧，而业绩不佳的青松建化、福建水泥以及去年被市场大幅拉涨过的上峰、双马则有了明显的回落。

图2：2017年水泥板块个股呈现两极分化

资料来源：上海证券交易所，wind

1.2 分季度：一二季度表现差

  分季度看，水泥板块二季度表现差，一、三、四季度均明显跑赢大盘。一季度，2016年8月以来的价格拉涨，水泥企业有确定性的业绩预期，加之错峰生产开局价格保持高位，水泥板块上涨13.8%；二季度大盘有所回调，水泥市场由旺季进入淡季，与2015、2016年相仿，水泥板块较大盘表现差，下跌2.3%；三季度，市场由淡季逐步转入旺季，水泥价格与水泥板块重回升势，涨幅达10.5%；四季度国庆后，水泥价格继续持续上行，尤其11月价格单月暴涨15%，华东、长江中下游的水泥股表现十分抢眼，板块至11月底上涨7.53%，12月大盘回落，水泥价格中下旬后松动，水泥板块回调5.4%，四季度累计上涨1.73%，强于大盘表现。

表1：二季度表现不佳，一、三、四季度均跑赢大盘

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  个股方面，一季度，由于2016年8月下来的水泥价格的上涨，年报及一季度业绩总体均有不错改观，水泥板块个股多以上涨为主，仅四川双马、博文科技、上峰水泥出现下跌，四川双马、上峰水泥因前期涨幅过大股价回调，博闻科技业绩预减幅度较大，股价应声而落。上涨个股中，天山、青松分别大涨115%和49%，受益一带一路及新疆混改概念驱动，西藏天路则随着西藏板块扬帆上涨35%，同样是国企混改驱动。

  二季度，大盘向下小幅调整，水泥个股涨少跌多，金隅股份、冀东水泥受设立雄安新区消息加持，4月分别大涨73.4%和46.6%，5、6月份回落，二季度累计分别上涨38.8%和10%，塔牌集团受粤港澳大湾区规划，4月大涨24%，二季度累计涨幅14%，海螺水泥减持青松获利不菲，加之良好的业绩预期，股价一、二季度均表现强劲，分别上涨22%和12%。其余水泥股均呈跌势，多是一季度亏损企业，尤其青松建化披星戴帽，持续多个跌停，二季度累计下跌54%，宁夏建材、福建水泥双双下跌24.8%和23.8%，祁连山下挫19.2%，2016年大幅上涨的上峰年报业绩远低预期加上，二季度也下跌18%。

  三季度，大盘重新上扬涨4.9%，水泥市场淡旺季切换，另外全部上市水泥企业中报业绩均有明显改善与提升，板块个股上涨数量也明显增多，涨幅最大的是华新水泥，收购拉法基并表及原有水泥业务业绩的同比大幅提升，刺激股价大涨51%，祁连山中报净利润大增，三季度股价上涨35.9%，宁夏建材受益区域价格上涨及需求快速增长，净利润同比增长180.5%，股价上涨32.5%，而新疆天山业绩弱于预期，有小幅下跌，四川双马、葛洲坝也分别下挫6.7%和7.65%，四川双马经历重大资产重组停牌后最终终止水泥资产出售。

  四季度，大盘下挫1.2%，水泥板块不少个股也有向下调整，北方市场进入淡季，北方水泥上市公司以跌为主，金圆股份环保业务持续推进加之政府补助等利好，9、10月上涨15%左右，11月小幅回落，12月再度上涨14.13%；南部处于旺季，水泥个股逆势表现较强，受错峰生产加大及地方大气污染防治考核导致南方地区限产影响，水泥价格继续攀高，万年青大涨22.35%，所属区域下半年以来价格大幅反弹，经过多轮价格上涨，企业业绩改善预期确定性强，海螺水泥受益区域需求增长、外围错峰限产、企业自身竞争优势等也受到资本市场的追捧，股价上涨17.46%。

表2：分季度涨跌水泥股前三位

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

1.3 政策、消息面对水泥板块的影响

  2017年，尽管水泥需求小幅萎缩，水泥价格上涨在华东、两湖、河南等地依然强劲，河南、山东等地超过500元，直逼600元/吨，11月单月涨幅创历史新高。涨幅大的原因是一是错峰力度又增大，尤其山东多停一个月，磨机也得停，造成供需严重失衡；第二今年大气污染防治考核年，各省都有指标，南方地区以往都不限产的，今年四季度浙江、安徽、江西、江苏，都限产20%~30%，跟2010年下半年那样的涨。全年行业利润总额有望超出850亿元，销售利润率达8.5%左右。业绩的改善驱动股价的上行，尤其是价格涨幅较大的地区受益较大的企业。从政策面、消息面看，价格、业绩、环保政策消息不断，利好水泥整个板块今年明显多于往年。2月10日，受环保部的国务院多部分联合启动水泥玻璃行业淘汰落后产能督查影响，板块上涨3.93%，2月22日，受23省份提出总规模45万亿的基建消息刺激，板块大涨5.16%。4月5日，清明节后受4月1日雄安新区设立消息刺激，大盘高开大涨，水泥板块大涨3.48%，尤其京津冀的金隅、冀东开启连续多日的涨停模式。4月9日，沿江、苏南、浙北开启新一轮熟料涨价，加之一季报多企业业绩明显改善，10、11月水泥板块分别上涨3.83%和3.61%。7月18日，中国水泥协会发布消息，决定于2017年7月25-27日在安徽省芜湖市海螺集团召开“水泥行业去产能强自律增效益促进大会暨中国水泥协会七届六次理事会议”，称会议将发布《水泥行业去产能行动计划(2017-2020年)》，引发资本市场广泛关注，同时市场对水泥企业中期业绩预期乐观，19日板块上涨3..84%。11月，单月水泥价格大幅上涨，累计涨15%，创历史同期单月最高涨幅，水泥股在28、29日涨幅大爆发，分别大涨5.44%和4.62%。

表3：政策、消息面对水泥板块的影响

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

二、2018年水泥股投资机会分析

2.1 2017年投资机会回顾

  笔者曾在《2016年水泥股表现与2017年投资机会分析》 中认为，2016年水泥股投资机会主要围绕转型升级和区域性供给收缩两个层面展开。目前总结来看，受政策影响，上市公司直接业务转型受到证监会密切监管，对并购重组项目的审核也日益严格，加之水泥业务的好转，企业向上下游拓展的力度有所趋缓，但是趋势依然不变，同力水泥年内完成资产置换，置入高速公路资产即许平南100%股权，置出水泥资产。另外，水泥企业产业链延伸仍在推进，如海螺水泥开始首次向下游混凝土业务拓展，同时加大了骨料业务的发展规模。总体而言，受益区域供给侧收缩，水泥价格持续攀升，水泥企业利润空间抬升，业绩的大增是投资的主线。

表4：2017年各月水泥板块最佳投资标的一览（15%以上前三个）

资料来源：中国水泥网，中国水泥研究院

2.2 2018年水泥股投资机会分析

  2018年，房地产端的水泥需求预计继续回落，需求下行风险进一步增加。笔者认为，供给收缩已经将价格逐步逼向顶部，2018年仍有上冲新高的动力，但整体以高位稳定为主。笔者认为，市场的主要机会将集中在两方面：一方面是环保转型与“两材重组”，另一方面需要关注区域需求提升或改善以及区域集中度提升带来的业绩增长。

2.2.1环保转型与“两材重组”

  从秦岭水泥、巢东股份、狮头股份再到同力水泥，水泥上市公司的转型将在去产能的过程中持续存在，笔者依然维持未来水泥上市公司的数量不仅不会增加，反而有递减的趋势这一判断。未来存在的水泥企业，必然是大者恒大、强者恒强，大型水泥企业在错峰生产政策下受益最大，而具有独特优势（如物流、产业链整合、协同处置）的水泥企业生存能力会更强，抗风险能力也更强。笔者认为，比较突出的独特优势之一是水泥窑协同处置危废，未来有望占据危废处置市场20%左右的份额。金圆股份已发布《环保产业规划》，提出2020年进入全国危（固）废安全处置第一方阵的目标，达到500万吨的处置规模，金隅股份也提出了将协同处置经验向冀东水泥生产线复制，实现实现100万吨危废处置能力、100万吨垃圾处置能力的目标，同时水泥资产将置入冀东水泥以解决同业竞争问题；福建水泥也在逐步进入，炼石水泥厂、永安建福水泥均已进入涉足其中。

  此外，中国建材股份推进完成对中材股份的吸收合并，旗下多家水泥上市公司的整合有望提速，预期2018年有望迎来新的变化。

2.2.2 区域需求改善与提升&区域集中度提升

  2017年，华北、东北、西北的水泥需求都是萎缩的，尤其华北、东北前十个月分别萎缩21%和11%，这种萎缩的幅度预计在2018年有所缩窄，尤其雄安新区的建设推进（基建投资+城镇化），东北地产销售增速的提升对2018年的投资仍有改善预期，西北地区新疆供需关系的改善（错峰时间延后+取消32.5+基建投资的增长预期）。2017年，有窑企业主动减少熟料外销，独立粉磨站的空间受到限制。未来，32.5水泥有取消预期，独立粉磨站逐步退出或被收购的概率加大，水泥集中度将进一步提升，可重点关注前三家熟料企业占比较高（50%以上）以及剩余熟料企业数量较少的省市，企业将因此受益，主要集中在华东。

  本文内容及观点仅供参考,不构成任何投资建议。