CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201712）

  1.宏观

  11月，部分宏观数据出现好转走势，消费数据出现好转，服务业持续较快增长，外需强劲带动出口超预期增长；但整体工业产出及投资增长数据仍呈回落态势，1-11月固定资产投资同比增长7.2%，增速较1-10月回落0.1个百分点。机构观点认为四季度宏观经济增速将获得支撑，预计四季度GDP增速将达到6.7%，2017年全年GDP增速将达到6.8%。

  1.1工业&国内消费

  11月当月工业增加值同比增长6.1%，较前值下降0.1个百分点。增速下降主要原因是采暖季限产全面启动，当月钢材、煤炭、有色金属、平板玻璃等主要工业品产量均现同比负增长，与当月发电量增速和高炉开工率下滑相印证。但受外需拉动，装备制造业生产保持较快增长，工业内部结构持续优化。

图1：工业增加值和社会消费品零售额同比增速走势（%）

  数据来源：国家统计局

  11 月社会消费品零售总额同比名义增长10.2%，高于前值10.0%。当月限额以上各类别商品零售额增速涨多跌少，反映终端需求整体提升。值得一提的是，11 月“双十一”促销活动对当月整体消费数据的拉动有限：一是在计算同比增速时，“双十一”促销效果会被抵消；二是“双十一”网上零售额的增长中有相当一部分是线下实体销售的转移；三是“双十一”将其他月份消费转移到11 月的效果并不明显，当月社零总额环比不升反降。

  1.2 制造业PMI

  11月统计局发布的PMI指数为51.8%，环比上升0.2个百分点，为年内第二高峰，显示制造业继续保持稳中有生的发展态势。从分类指数看，生产指数和新订单指数均较上月有所上升，其中生产指数环比上升0.9个百分点，表明制造业生产扩张步伐加快；新订单指数环比上涨0.7个百分点，表明市场需求持续增长；原材料库存、从业人员指数环比下降，仍处于临界点以下。

图2：制造业PMI走势图（%）

  数据来源：国家统计局，财新网

  11月财新中国制造业PMI录得50.8%，较上月略有下降，仍位于扩张区间。分项中，产出指数结束连续下跌势头，出现小幅回升，新订单指数下降；投入价格指数小幅下降，产出价格指数略有回升，二者都维持较高水平；采购库存指数回升至扩张区间，产成品库存继续位于收缩区间。11月制造业景气度稳中有降，财新智库专家表示四季度经济有望维持下半年以来的平稳态势，2017年经济增速将好于去年，但明年或面临一定下行压力。财新中国的调查显示：新业务增长乏力，用工持续下降，业界对未来一年的前景信心度也有所减弱，本月乐观度降至2012年4月以来最低点。

  11月，关注规模较大和国有企业的官方PMI与关注规模较小和私营制造企业的财新中国PMI指数再次出现分歧，在一定程度上表明，较小的企业受污染限制及其他监管收紧的冲击更为严重。

  1.3 CPI、PPI

  11月CPI环比持平，同比上涨1.7%，低于前值0.2个百分点；PPI环比上涨0.5%，同比上涨5.8%，分别较前值低0.2、1.1个百分点。

  CPI环比基本平稳，食品价格下降0.5%，非食品价格上涨0.1%。CPI同比涨幅比上月回落0.2个百分点，食品价格下降1.1%，非食品价格上涨2.5%。据测算，在11月份1.7%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为0.2个百分点，比上月回落0.2个百分点，新涨价因素约为1.5个百分点。

  PPI环比涨幅比上月回落0.2个百分点，生产资料价格上涨0.6%，比上月回落0.3个百分点；生活资料价格上涨0.1%，与上月涨幅相同。从主要行业看，涨幅扩大的有石油和天然气开采业、黑色金属冶炼和压延加工业；涨幅回落的有石油加工业、化学原料和化学制品制造业、非金属矿物制品业。从同比看，PPI涨幅比上月回落1.1个百分点，生产资料价格上涨7.5%，比上月回落1.5个百分点；生活资料价格上涨0.6%，比上月回落0.2个百分点。据测算，在11月份5.8%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为1.7个百分点，新涨价因素约为4.1个百分点。

图3：CPI、PPI当月同比增速走势图（%）

  数据来源：国家统计局

  1.4 M0、M1、M2

  11月末，广义货币（M2）余额167万亿元，同比增长9.1%，增速比上月末高0.3个百分点，比上年同期低2.3个百分点；狭义货币（M1）余额53.56万亿元，同比增长12.7%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和10个百分点；流通中货币（M0）余额6.86万亿元，同比增长5.7%。11月末，本外币贷款余额125.05万亿元，同比增长12.6%；月末人民币贷款余额119.55万亿元，同比增长13.3%；当月人民币贷款增加1.12万亿元，同比多增3281亿元。当月净投放现金392亿元。

图4：货币供应量当月同比及新增人民币贷款及社会融资规模当月值（%，亿元）

  数据来源：中国人民银行

  11月份社会融资规模增量为1.6万亿元，比上年同期少2346亿元；其中，当月对实体经济发放的人民币贷款增加1.14万亿元，同比多增2965亿元。11月末社会融资规模存量为173.67万亿元，同比增长12.5%；其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为118.45万亿元，同比增长13.7%，占同期社会融资规模存量的68.2%，同比高0.7个百分点。

  2.需求面

  2.1固定资产投资

  1-11月份，全国固定资产投资（不含农户）575057亿元，同比增长7.2%，增速比1-10月份回落0.1个百分点。从环比速度看，11月份比10月份增长0.53%。分产业看，第一产业投资同比增长11.4%，增速比1-10月份回落1.7个百分点；第二产业投资增长2.6%，增速回落0.1个百分点；第三产业投资增长10.1%，增速提高0.1个百分点。第二产业中，工业投资211792亿元，同比增长3.1%，增速比1-10月份回落0.2个百分点；其中制造业投资176299亿元，增长4.1%，增速与1-10月份持平。

图5：全国固定资产投资及同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  从到位资金情况看，固定资产投资到位资金570615亿元，同比增长4.4%，增速比1-10月份提高0.8个百分点。其中，国家预算资金增长9.5%，增速回落0.3个百分点；国内贷款增长9.3%，增速回落0.3个百分点。

  2.2基础设施建设

  1-11月份，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）126720亿元，同比增长20.1%，增速比1-10月份提高0.5个百分点。其中，水利管理业投资增长17%，增速提高0.8个百分点；公共设施管理业投资增长23.3%，增速回落0.1个百分点；道路运输业投资增长24.6%，增速回落0.1个百分点；铁路运输业投资增长0.5%，增速提高0.1个百分点。

图6：基础设施固定资产投资同比增速走势图（亿元，%）

  数据来源：国家统计局

  国家统计局表示，11月份基础设施投资增速加快有以下几个原因：第一，财政收入较快增长，今年以来，全国财政收入增长保持比较快的速度；第二，用于补短板、惠民生、增后劲的基础设施投资持续较快增长；第三，民间投资总体呈现回稳上升的发展态势。

  2.3房地产业

  1-11月份，全国房地产开发投资100387亿元，同比名义增长7.5%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。房地产开发企业房屋施工面积768443万平方米，同比增长3.1%，增速比1-10月份提高0.2个百分点；房屋新开工面积161679万平方米，增长6.9%，增速提高1.3个百分点；房屋竣工面积76245万平方米，下降1.0%，1-10月份为增长0.6%。

图7：房地产施工、新开工、竣工及销售同比增长情况（%）

  数据来源：国家统计局

  1-11月份，商品房销售面积146568万平方米，同比增长7.9%，增速比1-10月份回落0.3个百分点。11月份，70个大中城市中一线城市房价环比下降，二三线城市房价环比略有上涨。11月末，商品房待售面积59606万平方米，比10月末减少653万平方米。

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  3.水泥量价

  3.1产量

  1-11月全国水泥累计产量21.55亿吨，同比减少0.2%，降幅较1-10月收窄0.3个百分点；11月当月水泥产量为2.21亿吨，同比增长4.8%，结束了连续5个月单月产量同比下滑态势，达到年内单月最大增幅。尽管11月中下旬开始北方地区进入大面积错峰停产，但南方地区需求进入旺季，11月南方大部分地区产量出现明显上涨，尤其是西南和中南地区，当月水泥产量涨幅可观。

图8：水泥累计产量及同比增速走势图（万吨，%）

  数据来源：国家统计局

  分区域来看，11月份，华北、东北继续保持产量同比下滑，其余四个区域当月产量均出现同比增长走势；其中中南、西南地区11月当月产量分别同比增长10.55%、10.25%，均出现年内单月产量增速峰值。西南地区11月单月产量的大幅增长弥补了过去三个月的负增长，1-11月累计产量同比增速由负转正；华东、中南地区仍然维持累计产量同比正增长，涨幅略有扩大；三北地区则维持累计产量同比负增长。

图9：各地区水泥累计产量同比增速走势图

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  11月份，全国31个省市区当月水泥产量同比增长的有16个，数量较10月上升7个；其中涨幅最大的是新疆，当月产量同比增长30.5%。有资料显示11月水泥熟料产量同比大幅下降8.42%，分区域来看，华北地区下降29%、东北下降68%、华东下降15%、西北下降12%，然而华东地区当月水泥产量却同比上涨2.55%，表明今年错峰生产、环保限产对熟料生产限制较为严格，对水泥粉磨站影响并不显著。

  3.2价格

  11月，全国水泥市场在大面积错峰生产来临之际再次大幅上扬，华东地区依旧是价格上涨的主力。11月，全国水泥价格指数（CEMPI）月初为117.19点，也是月内的最低点，月末为134.98点，也是月内最高点，月末环比上涨17.79%；长江水泥价格指数（YRCPI）月末达到141.36点，环比上涨21.42个点。

图10：近三个月全国及长江流域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  11月份，除东北外各大区域均有不同程度价格上涨。其中，华东市场行情再次大涨，江浙皖地区尤其显著，区域水泥价格指数涨幅达25.81%；中南各地水泥价格也有不同程度上调，水泥价格指数上涨9.56个百分点；华北京津冀淡季价格上调，价格指数上涨5.77%；西北局部零星大涨，西南各地涨跌互现，多地反复推涨，水泥价格指数分别走高5.23和2.64个百分点。

图11：近三个月各区域水泥价格指数走势比较

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  东北地区11月1日已开始错峰停窑，今年环保督查力度较大，各地大厂基本已经按计划执行，少数地区有因重污染天气提前停窑的情况。华北地区11月下旬之后，除协同处置项目及有供暖需求生产线以外，其他熟料生产线基本实现停窑，停窑之前冀南区域价格普涨30~50元/吨，停窑开市之后再次上调30~50元/吨，京津跟进河北调涨，其中北京涨价30~50元/吨，天津推涨50~70元/吨。山西也借助错峰停产之际推涨价格，但目前落实有限。内蒙古东北部地区企业与东北三省已经开始同步停窑，市场稳定。

  华东地区市场行情再次火爆，整个区域熟料、水泥价格轮流上涨，部分地区安排停产计划，助推价格上涨落地。中南地区、西南地区的大部分省份均出现价格上调，部分省份月内出现两次价格普涨；个别地区因降雨及竞争因素价格有所下滑。西北地区气温下降明显，水泥需求销量季节性走淡，各地相继出台错峰生产计划，同时受煤炭及原材料价格上涨的而影响，陕甘宁大部分地区价格明显上扬。

  4.成本

  11月，煤炭价格呈现“V”型走势，上半月下滑，至下旬开始反转回升，月末回升幅度达到近20元/吨，但仍较10月底低20元/吨。水泥价格11月持续上涨，月内累计上涨超过50元/吨，因此水泥-煤炭价格差出现明显上扬，月底水泥-煤炭价格差超过300元/吨。据测算，水泥毛利率水平上涨至43.28%，较10月底上涨了近10个百分点。

图12：煤价、水泥价格及水泥-煤炭价格差走势（元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  5.资本市场

  11月份，资本市场呈现震荡走势，水泥制造指数出现了与水泥价格相似德州市，先降后升，但月末再现下滑行情，而到了12月初又出现大幅上扬走势。沪深300继续缓慢攀高，月中突破4120点后小幅回调，12月初继续回调走势。

  月末SW水泥制造市盈率16.65，沪深300 市盈率14.39，水泥估值溢价率115.71%，较上半年大幅下滑。

图13：SW水泥制造指数与沪深300指数涨跌（左）及市盈率（右）变化情况

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  6.进出口

  前11个月，国内水泥及熟料累计出口量1182万吨，同比减少29.9%；累计出口金额52799.1万美元，同比减少18.6%。11月当月水泥及熟料出口量114万吨，当月出口价格为50.94美元/吨，环比上涨3.7美元/吨。国内限产停产时间增加，全国水泥产量同比下滑，导致累计出口量也同比下降；11月份国内水泥产量增加，出口量也出现环比增长。

图14：水泥及熟料累计出口量及当月平均出口单价（万吨，%，美元/吨）

  数据来源：WIND，中国水泥网，中国水泥研究院

  11月当月水泥、熟料出口综合均价为50.94美元/吨，与国内水泥价格大幅上涨有关；国内熟料产量大幅下降，而南方地区11月需求旺盛，因此11月当月熟料进口量大幅增长至68644.52吨，较10月增加37618.33万吨。

附件：CCRI-水泥行业月度运行分析报告（201712）