江西本土水泥龙头：万年青60年风雨征程

一、公司发展简介

  江西万年青水泥股份有限公司前身为江西水泥厂，主要生产经营“万年青”牌水泥。1958年9月，经江西省人民政府报请国家建筑工程局批准，国家拨款投资兴建江西水泥厂。1962年，因国民经济调整，江西水泥厂停建，1969年复建，并于1975年在江西省万年县陈营镇塔岗建起了一座年产46万吨的水泥厂。1975年12月，江西省最大的水泥骨干企业——江西水泥厂建成投产。

  1992年，江西水泥厂被省政府确定为国有企业转换经营机制综合改革试点单位，1997年8月，江西水泥厂改组并作为独家发起人向社会公开发行4500万“江西水泥”A股，9月2日，江西万年青水泥股份有限公司成立，9月23日“江西水泥”在深圳证券交易所挂牌上市。成立之初，公司在江西省的市场占有率达到80％。

  2001年，公司投资在南昌国家高新技术开发区建成万年青科技工业园，占地面积200余亩，公司总部也于2003年3月搬迁至此。2003年8月，公司与中国新型建筑材料（集团）公司签订协议，将控股股东江西水泥厂改制为江西水泥有限责任公司。

  截止到2016年，江西万年青水泥股份有限公司实际控制人仍为江西省建材集团有限公司。公司主要从事硅酸盐水泥、商品混凝土以及新型墙材的生产和销售，公司生产的主要产品有“万年青”牌系列普通硅酸盐水泥和复合硅酸盐水泥，以及商品熟料、商品混凝土、新型墙材等。公司水泥销售市场以江西为主，向福建、浙江、广东等周边省份辐射。

  图1：公司与实际控制人之间的产权及控制关系

  数据来源：上市公司年报

二、水泥产能增长与扩张之路

  江西水泥厂分别于1974年和1976年分两期建成两条湿法生产线，在江西省万年县陈营镇塔岗建起了一座年产46万吨的水泥厂。

  八十年代初，国家建材局在众多水泥生产厂家中选定江西水泥厂作为我国第一条自行设计、制造、安装的水泥熟料新型干法生产线的建设单位。1984年4月，水泥熟料新型干法生产线在江西水泥厂动工，历经两年多的奋战，于1986年12月竣工投产，年产水泥64万吨，这被誉为是“中国水泥技术发展史上的里程碑”。至此，江西水泥厂形成了110万吨的生产能力。

  1998年，公司收购了具有10万吨水泥生产能力的万年青经济技术开发有限公司，公司水泥产能达到120万吨。2000年，公司实施配股，募集资金用来技术改造一号窑及其配套项目南昌水泥粉磨站工程，2001年6月一号窑改造项目完成，公司年水泥产能达到180万吨。

  同时，公司开始实施跨区域发展战略，先后在玉山建设了两条2500t/d、在瑞金建设了一条5000t/d水泥熟料新型干法生产线。2001年，公司决定在江西玉山县建设一条日产2000吨熟料的新型预分解窑水泥熟料生产线，年产熟料62万吨。2003年万年青玉山水泥厂1号生产线开始试运行。2004年6月，玉山水泥厂第二条生产线投产，生产能力达到200万吨。

  2002年公司在浙江省温州市建立散装水泥中转库，同时，决定兴建江西玉山万年青年产66万吨水泥粉磨站。2004年，公司通过兴建万年水泥厂5号窑工程的议案。

  2005年，江西万年青水泥股份有限公司与赣州市华瑞建材有限公司合资成立江西瑞金万年青水泥有限公司。2006年4月，瑞金公司一期工程日产5000吨水泥熟料新型干法生产线点火投产。同时，由于公司1号和2号窑为了湿法华新窑，工艺设备陈旧过时，公司开始做淘汰处理。2006年公司决定合资设立江西黄金埠万年青水泥有限责任公司。

  为推动江西省水泥产业结构的调整，公司以南方万年青为平台，有选择地对省内旋窑水泥企业进行重组，在有资源、有市场的地区新建生产线。2007年，江西万年青水泥股份有限公司出资1.4亿元参股南方水泥有限公司，并与其合资合作成立了江西南方万年青水泥有限公司。

  2008年，公司重组了江西国兴建团下属三个子公司、寻乌万年丰公司、玉山公司和瑞金公司，其中国兴于都旋窑二期2500t/d生产线7月投产，寻乌万年青60万吨粉磨站12月投产。组建了江西永丰南方万年青水泥有限公司和江西南方万年青有限公司上高分公司，在永丰和上高各筹建了4500t/d的生产线。同时，万年厂5号窑、玉山公司3号水泥磨、瑞金公司2号水泥磨10月投产。全年新增熟料产能170万吨、水泥产能300万吨。

  2009年在融资受限的情况下，公司决定将永丰和上高的新建项目转让至南方旗下，并将不在具有持续生产能力的江西波阳万年青水泥有限公司51%的股权挂牌转出。同时，联合重组江西锦溪水泥有限公司50%股权，收购了黄金埠粉磨站29%股权，取得了该公司控股权。收购福清市华盛水泥有限公司90%的股权，巩固和扩展了福建市场。同年7月，万年水泥厂2500t/d水泥熟料生产线投产。同时，经过战略优化，公司完成万年、玉山、瑞金、赣州、乐平等五大熟料生产基地及多个粉磨站，产能达到 1500 万吨以上。

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  2010年，作为瑞金万年青熟料工程配套项目，投资建设年产120万吨的江西石城南方万年青水泥有限公司。2011年江西于都南方万年青改扩建一条日产4800吨新型干法水泥熟料生产线，建成后可形成年产148.8万吨熟料和190万吨水泥的生产能力。同时，建成赣州公司章贡分厂3号水泥磨生产线扩建项目和万年水泥厂9号水泥磨项目，新增水泥产能120万吨。2012年石城年产120万吨水泥粉磨工程一期60万吨项目建成，福清公司1号水泥磨节能技改工程完成，新增水泥产能100万吨。公司水泥产能达到1950万吨。2013年兴国公司粉磨技改项目建成投产，公司水泥产能突破2000万吨。2014年于都公司4800t/d水泥熟料生产线投产，石城公司二期水泥粉磨和黄金埠公司三期水泥粉磨工程投料生产。此外，赣州公司积极响应国家环保治理的号召，淘汰能耗高的1500t/d熟料生产线。公司年水泥产能达到2300多万吨。

  图2：万年青水泥产能增长情况

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  截止到2016年，公司共拥有12条熟料生产线，生产基地主要集中在江西和福建，熟料设计产能达1300万吨，水泥设计产能2300万吨。其中，熟料生产线主要集中在赣州市、上饶市和景德镇市。

  图3：2016年万年青熟料产能分布情况（万吨）

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

三、水泥产量增长及产业链延伸

  1997年江西万年青水泥股份有限公司成立之时，公司全年水泥产量已经达到110万吨左右。随着生产能力的扩张和销售区域的不断扩展，2009年公司水泥的产销量双双突破1000万吨的水平，2014年水泥生产量超过2000万吨。2016年，江西万年青共实现水泥产量2102万吨。熟料方面，2016年公司共生产了熟料1478万吨。

  图4：万年青水泥和熟料产量增长情况

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

  目前，公司在南昌市、玉山县、瑞金市、于都县、石城县、余干县、福清市、寻乌县、赣州市、兴国县、乐平市和九江市拥有15个水泥生产基地，公司水泥销售范围以江西为主，并且不断向浙江省、福建省、广东省等周边地区辐射。

  图5：万年青水泥生产基地和销售范围

  数据来源：江西万年青官网，中国水泥网，水泥研究院

  江西万年青通过商品混凝土项目建设和联合重组向上下游延伸产业链，公司在混凝土行业取得了不俗的成绩。2011年，公司与浙江永利实业集团合作成立江西永利万年青商砼有限公司，与赣州开元建材有限责任公司合作成立了江西赣州万年青商砼有限公司，实现混凝土产能400万方。

  2012年建成万年、瑞金、于都、兴国商品混凝土搅拌站，重组了鄱阳恒基、赣州永固、江西昊鼎等3家商砼企业，公司在赣东北、赣南、南昌、抚州等区域拥有商品混凝土搅拌站达到18个，已形成混凝土产能730万方，当年产销商品混凝土174.18万方。

  2013年收购鄱阳恒泰混凝土公司和湖口同兴混凝土公司，鄱阳恒基、崇义祥和项目和南昌项目建成投产，同年实现了385.65万方的商品混凝土产销量。2014年全资收购了3家商砼企业，建成赣州开元商砼、石城商砼、崇义商砼2号线和瑞金商砼3号线，全年产销商品混凝土426.56万方。

  2015年在共青城收购立成商砼和宁都县常盛商砼70%股权，建成广丰商砼及南昌商砼干混砂浆生产线，产销366.22万方。2016年上犹商砼投产，公司商砼产能达到1780万方，同年销售商品混凝土398万方。

  图6：万年青混凝土产能及产量增长情况（万立方）

  数据来源：中国水泥网，水泥研究院

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四、企业经营状况

  江西万年青在上市后的20年间，公司总资产在快速上升后又逐步放缓，2016年更是首次出现负增长。2003年，由于公司盈利大幅增长，同时为母公司从农业银行万年县支行借款9000万元，并且收购了江西水泥厂部分辅助性生产车间及其持有的大鹏证券1.33％股权，造成当年资产增速大幅上升。随着兼并重组和生产线项目建设的推进，固定资产大幅增加，2008和2009年江西万年青资产增速高达48%以上。2016年公司偿还大量到期借款，资产规模首次出现小幅下滑。

  图7：1997-2016年江西万年青资产增长情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥研究院

  江西万年青营业收入同比增速上下波动较为频繁，2011年以前，公司营业收入规模呈不断上涨的趋势。2012营业收入首次回落，同比下滑17.53个百分点。2015年水泥行业遭遇寒冬，水泥价格大幅下滑，万年青营业收入再次回落16.46个百分点。2016年，水泥行业止跌回暖，公司营业收入平稳中小幅回升。

  图8：1997-2016年江西万年青营业收入情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥研究院

  公司成立之初，江西万年青主营水泥和熟料的生产与销售，销售范围仅限于江西和福建地区。到2016年，公司主营业务已经加入了混凝土和新型建材等产品，业务范围也扩张到广东、安徽和浙江等地。从2016年江西万年青的营业收入详细情况来看，水泥仍然是公司最主要的销售产品，其营收规模占公司四分之三左右。混凝土业务快速发展，营业收入占比达20%。分地区来看，江西地区仍然是万年青的核心市场，江西地区的营业收入占到全部营收的85%。其次是福建市场，营收占比接近12%。

  图9：2016年江西万年青分产品分地区销售情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥研究院

  从企业利润来看，2009年之前，江西万年青的归属母公司股东净利润均在1亿元之下，并且在1999年、2001-2002年和2004-2005年，公司利润均是负增长，2004年和2005年更是连续亏损两年。2004年万年青旗下玉山水泥厂第二条生产线投产，但在方圆不到100公里内，涌现了大量的浙江民企，总产能超过3000万吨，区域市场竞争异常激烈，再加上水泥市场需求下滑、煤炭和电力涨价，造成当年公司亏损4700万元。2005年亏损状态进一步持续，公司1-7月每月亏损达1300万元，其中处于半停产状态的玉山水泥每月亏损近600万元。2006年行情复苏，公司才实现转亏为盈。

  2010年公司净利润第一次超过亿元，2011年更是达到5.06亿的水平，同比增长近2.3倍。2014年行业水泥需求达到历史顶峰，公司实现5.5亿元的净利润。同时，在2012年、2015年和2016年公司利润均有不同程度下滑，特别是行业不景气的2015年，公司归母净利润下浮近55%。

  图10：1997-2016年江西万年青利润情况

  数据来源：上市公司年报，中国水泥网，水泥研究院

五、产业链不断延伸，企业效益持续增长

  2017年上半年，万年青实现销售水泥927万吨，同比下降0.82%；销售熟料62万吨，同比增长6.17%；销售商品混凝土198.18万方，同比增长25.03%。虽然水泥产销量并没有出现大幅增长，但水泥市场行情持续向好。截止11月初，江西水泥价格较年初增长超18%，同比去年增长近27%。再加上水泥下游混凝土产销量的大幅增长，今年江西万年青的企业效益注定会取得大幅增长。根据万年青前三季度财务公告，1-9月公司就已实现46.15亿元，同比增长24.3%，归母净利润达2.34亿元，同比增长41.18%，净利润已超过去年全年水平。

  同时，江西万年青在不断完善主业布局的同时，积极向水泥上下游产业链进行延伸。不仅在下游混凝土行业加码加力，而且不断推进骨料产业发展，为企业打造新的增长极。