[三季报点评]混凝土与水泥制品上市公司三季报点评

  前三季度，混凝土与水泥制品行业产品产量和利润均实现同比上涨，1-8月，主要产品商品混凝土、混凝土预制桩、混凝土压力管/排水管及混凝土电杆产量均同比增长，其中混凝土预制桩产量同比增长13.3%，商品混凝土产量同比增长9.0%。从行业整体收入及利润情况来看，1-8月主营业务收入8473.2亿元，同比增长15.3%；利润总额累计444.4亿元，同比增长13.1%。行业整体数据保持正向增长，但从上市公司来看，整体利润却不尽如人意，七家上市公司营业收入同比上涨31.32%，但整体利润总额却同比下滑24.58%。

  1、混凝土上市公司利润上升，水泥制品上市公司出现净亏损

  前三季度，三家混凝土上市公司整体利润总额为3.46亿元，同比增长17.86%；其中归属于母公司股东的净利润累计2.39亿元，同比增长15.68%。资本市场上的混凝土企业利润与收入变化情况与整个行业走势相符，但制品企业却出现收入增长、利润亏损的状况，四家上市公司整体营业收入19.6亿元，同比增长22.73%，利润总额为-1.15亿元，去年同期则为盈利1285万元；股东的净利润为净亏损1.18亿元，去年同期为盈利1003.4万元。

  表1：2017前三季度混凝土及水泥制品上市公司收入及利润情况（亿元）

  数据来源：企业三季度财报，中国水泥研究院

  混凝土上市公司中深天地、海南瑞泽前三季度利润均出现同比大幅上涨，深天地的利润增长主要是由于营业外收入大幅增加，报告期内公司所属远东混凝土分公司收到政府给予的生产场站搬迁补偿款以及宝创混凝土分公司出售抵款房产收入，导致整体营业外收入同比增加368%。海南瑞泽净利润同样出现大幅上涨，除了毛利增长以外，投资收益大幅增长，对外投资的广东绿润和新疆煤交中心收益大幅增长。西部建设前三季度利润同比下滑，公告指出业绩下滑的原因是各区域环保监管强度加大，导致水泥、砂石等原料供应收紧，主材价格频繁上调，主营成本持续上升，但公司产品销售价格向下游传导相对滞后。

  表2：三家混凝土上市公司2016、2017前三季度业绩比较（万元）

  数据来源：企业三季度财报，中国水泥研究院

  四家水泥制品上市公司中除了国统股份业绩由亏转盈，其余三家企业业绩均有下滑表现，青龙管业和龙泉股份由盈转亏，韩建河山与去年同期相比亏损幅度扩大。国统股份业绩好转主要原因是营业收入同比增加了84.29%，PPP项目事实确认相关收入的增加令收入大增；同时期末应收账款较年初减少导致资产减值损失较去年同期减少335.81%，营业外收入同比增加401.43%，这些因素促成公司净利润同比大幅好转。龙泉股份前三季度营业收入同比下降，是导致公司整体业绩由盈转亏的主要原因；青龙管业尽管营业收入有所上升，但利润由盈转亏，主要原因是青龙小贷计提了大额的贷款损失准备；韩建河山营业收入增加但净利润仍为亏损，且亏损幅度大于去年同期，报告显示主要原因是财务费用、资产减值损失增加所致。

  表3：四家水泥制品上市公司2017年前三季度业绩比较

  数据来源：企业三季度财报，中国水泥研究院

  2、应收账款占营业收入比例没有太大改善

  尽管从近两年的价格变化来看混凝土行业的价格传导能力有很大提升，但应收账款问题并未得到有效改善，上市公司的应收账款占营业收入比重仍然居高不下。由下图可以看出，七家混凝土和水泥制品上市公司中应收账款占营收比重最大的是龙泉股份，215、2017年前三季度占比均超过了200%；国统股份前两年应收账款占比也达到及超过了200%，2017年由于PPP项目增加，项目账款支付较为及时，因此应收账款大幅下降。其余几家企业近三年应收账款占营收比重没有太大变化，相比而言青龙管业、深天地应收账款占比最小，且2017年有所下降，但也在80%左右。

  图1：近三年前三季度应收账款占营业收入比例变化（%）

  数据来源：企业三季度，中国水泥研究院

  3、多板块经营混凝土企业今年盈利能力有所提升

  与去年同期相比，深天地、海南瑞泽的盈利水平有明显提升，主要原因是公司多板块经营，今年前三季度混凝土原材料的上涨对公司的盈利未造成太大影响，实现了业绩有效互补。三家混凝土上市企业今年前三季度资产负债率均有所提升，深天地由于有地产板块资产负债率持续高位，海南瑞泽继续保持较为合理的资产负债水平。同样由于地产行业的特征，深天地营业周期持续高位，报告期内地产销售的增加令存货周转率有明显提升，西部建设营业能力保持稳定，存货周转率高，今年前三季度应收账款周转率略有下滑。

  表4：近两年三家混凝土上市企业前三季度财务指标比较

  数据来源：企业三季度财报，Wind资讯，中国水泥研究院

  从混凝土企业与水泥制品企业的对比来看，水泥制品企业的销售盈利水平大幅高于混凝土企业，但成本控制水平偏低，销售期间费用率较高。2017年前三季度，四家水泥制品上市企业中除国统股份盈利水平较去年同期上升以外，其余三家企业均现下滑走势。从四家水泥制品上市企业2017年前三季的财务指标对比来看，青龙管业、龙泉股份、韩建河山尽管资产盈利指标为负，但销售盈利指标较高，前两者销售毛利率超过30%。偿债能力指标比较来看青龙管业和龙泉股份资产负债率相对较低，整体来看制品企业资产负债率普遍低于混凝土企业。从营运能力指标来看，制品企业的营业周期普遍较长，青龙管业存货周转天数达到400天以上。

  表5：四家制品上市公司2017前三季度财务指标比较

  数据来源：企业三季度财报，Wind资讯，中国水泥研究院