[中报点评]2017H1混凝土企业中报综合点评

  上半年全国商品混凝土产量共计8.98亿立方米，同比增长9.7%；绝大部分有混凝土业务的上市公司上半年混凝土销量也出现明显上涨，12家披露混凝土销量的上市公司累计销量共计8988.5万立方米，同比增长14.69%，总销量占全国累计销量的10%。受原材料端频繁涨价的影响，大部分企业混凝土业务毛利率大幅下滑，只有个别企业毛利率出现上升；披露了商混业务营收与成本的11家上市公司平均毛利率水平为17.33%，同比下滑3.01个百分点。

  1、水泥企业商混业务拖累整体毛利率水平

  与去年同期及去年全年相比，大多数水泥上市企业今年上半年商混业务拖累了公司整体盈利水平，8个水泥企业中只有2个商混业务毛利率水平高于公司综合毛利率，只有金圆股份和祁连山商混业务仍可获得高于整体水平的毛利率。

  表1：2017H1水泥上市公司混凝土业务经营概况

  数据来源：上市公司中报，中国水泥研究院

  上半年，上表中一半企业水泥熟料综合销量同比下滑，但大部分企业商混销量同比增长，上表中8家企业混凝土销量合计同比增长11.07%，增幅略大于全行业平均水平，但小于以混凝土为主要业务的企业；但由于有稳定的水泥原材料供应保障，水泥企业的商混单位成本普遍低于混凝土主业上市公司，而市场售价并无明显价差，因此水泥企业的商混业务毛利率水平普遍高于混凝土公司。

  中国建材上半年商混销量3826.6万立方米，已经是当之无愧的全球商混第一大企业，超过国际商混巨头CEMEX上半年销量12.83万立方米，两材合并后，中国建材整体商混销量将更上一层楼。然而，中国建材整体销售盈利水平却与大型国际水泥企业有较大差距，今年上半年在整体销售盈利水平方面，中国建材销售净利率只有3.4%，与国际三大巨头相比较CEMEX低近9个百分点，较拉豪低5.85个百分点，较海德堡低1个百分点。中国建材上半年商混业务销售净利率只有0.38%，较去年同期下滑了2.1个百分点。

  山水水泥今年上半年混凝土产能发挥率较去年同期大幅提升，16.23%的产能发挥率较去年提高6.37个百分点，销量同比增长63.74%；祁连山商混销量明显下降，上半年完成年度销售计划的39%，但水泥销量有所增加，受益于水泥售价价格大幅提升，公司整体效益大幅增长。华润水泥、塔牌集团混凝土销售均价同比出现下滑，但上半年广东主要市场混凝土均价同比上涨。金圆股份依然保持所有有混凝土业务上市公司中混凝土业务盈利能力最强的地位，尽管上半年商混业务毛利率同比下滑1.84个百分点，但仍然能维持在39%以上的高位。

  2、单一混凝土生产企业上半年财务表现明显下滑

  以混凝土为主业的上市公司西部建设、深天地和海南瑞泽上半年混凝土销量均有大幅增长，同时平均售价较去年同期也有上涨，但成本涨幅更大。上半年，西部建设、深天地与海南瑞泽三者商混营业收入占公司整体营业收入比例分别为98.15%、87.73%、47.15%。西部建设与深天地商混业务占比变化不大，海南瑞泽不断拓展园林绿化业务，今年上半年商混营收占比较去年同期下滑了25.6个百分点，而园林绿化业务毛利率较高，拉高了公司整体盈利水平。

  表2：西部建设、深天地、海南瑞泽上半年混凝土经营情况

  数据来源：上市公司中报，中国水泥研究院

  从三者财务指标来看，今年上半年西部建设的盈利能力指标出现下滑走势，资产收益情况明显下降，净资产收益率及销售净利率出现负值，毛利率水平也低于另外两家企业，在有混凝土业务的水泥上市公司中也排在队尾。但公司期间费用率仍保持较低水平，成本控制能力保持行业前列。公司应收账款占营业总收入比例有所上升，而另外两家企业应收账款占比明显下降，从收益质量上看，今年上半年深天地最优。三家企业上半年资产负债率都有上涨，流动比率变化不大，现金比率方面深天地有明显提升。西部建设上半年营业周期有所延长，但仍是三者中最优，深天地及海南瑞泽由于其他业务板块的行业特征营业周期明显缩短，上半年应收账款周转天数三者相近。

  表3：西部建设、深天地、海南瑞泽上半年财务指标比较

  数据来源：上市公司中报，Wind资讯，中国水泥研究院

  与去年同期相比，西部建设各类财务指标均有明显下滑走势；深天地资产盈利水平明显上升，销售毛利率尽管有所下滑但净利率上升，现金比率改善，流动负债偿债能力有所提升，营业周期大幅缩短，应收账款周转率提高，公司营运能力指标提升；海南瑞泽上半年园林绿化板块营收占比达到32.31%，较去年同期上升23.12个百分点，该板块为轻资产业务，且盈利水平较好，从而导致公司资产盈利水平大幅上升，同时改善了公司的营运能力。