同力水泥未来花落谁家？

  2017年5月5日，同力水泥发布公告，其控股股东河南投资集团有限公司正在筹划关于公司出售或购买资产的重大事项，5月19日，公司确认本次筹划的重大事项构成重大资产重组。6月6日，初步确认本次重大资产重组的交易对方为公司控股股东，初步确认本次重大资产重组的标的资产为公司所持有的水泥相关资产以及交易对方所持有的高速公路相关资产。

  随着本次资产重组进程的不断公布，资产重组细则也逐渐浮出水面：同力水泥拟将其持有的就九家子公司股权及“同力”系列商标权转给河南投资集团，置出资产交易价格为25.8亿元，其中股权资产24.37亿元，商标权1.46亿元。并将河南省许平南高速公路有限责任公司置入上市公司，交易价格37.96亿元。此外，同力水泥还需向河南投资集团支付12亿左右的置换差额。与此同时，重组之后同力水泥优质的水泥资产将会花落谁家也吸引了众多关注。

一、河南投资集团设立子公司运营

  随着水泥行业去产能态势的不断推进，以及在严峻的环保形势下停窑限产等措施的实施，今年以来水泥行业供需关系得到进一步改善，行业景气度得到有效提升，同力水泥经营业绩进一步好转。2017年上半年同力水泥市场归属母公司股东净利润1.27亿元，是去年同期的115倍左右，这一净利润水平甚至超过了2015和2016年全年的水平。此外，今年下半年河南地区的水泥价格行情仍有较好的预期，在如此好的业绩水平和市场行情下，河南省投资集团有可能不会出售水泥资产，而通过设立新的子公司来运营，历史上由于效益回升终止资产出售的案例也并不少见。

  图1：近十年同力水泥半年度净利润及增长情况

  数据来源：上市公司公开报表，中国水泥研究院

  从另一方面来看，今年河南省国企改革再进一步，为推动国资监管从“管资产”向“管资本”转变，河南省政府以持有河南投资集团有限公司的全部股权出资，组建河南投资控股集团有限公司，注册资本金120亿元。河南投资集团作为河南省国有资本运营公司，通过整合剥离现有业务板块，打造成以银行、证券、信托、担保、基金为主的综合性金融控股集团，重点为河南省基础设施和基础产业、战略性新兴产业发展提供金融服务。所以，河南投资集团仍有较大概率在未来转出水泥资产。

二、中联水泥

  在5月份同力水泥停牌公布重大事项之前，水泥行业内就有中联将与同力水泥强强联合的消息在盛传，虽然后期证实资产重组的对方为控股股东河南投资集团，但中联水泥仍被广泛认为是最有可能接盘同力水泥水泥资产的一方。

  中联水泥作为中国建材旗下的重要组成部分，在安徽、河北、山东、江苏、河南、山西和内蒙古均有熟料生产线，熟料产能仅次于南方和西南水泥，即使除了中建材体系，其熟料产能也仅次于海螺，高于金隅冀东的水平。其中，中联水泥在河南拥有1695万吨熟料产能，占河南省比重达到16.3%，仅次于天瑞水泥。

  中联同力强强联合缘分深厚，在2013年底，同力水泥向中国联合水泥集团有限公司发行人民币普通股股票（A 股）4800万股，中联水泥开始成为同力水泥的股东，截止今年7月底，中联水泥仍占有同力水泥9.67%的股份。此外，中联水泥控股公司中国建材的实际控制人是国资委，而同力水泥控股公司河南投资集团也属于河南省政府，同属于国资的背景对两者的进一步合作必是一大助力。

  如若中联水泥能够收购同力水泥的水泥资产，其在河南的水泥熟料产能将超过天瑞水泥，占到河南地区的28%以上，这对提高河南省产能集中度，加强水泥企业市场协调，提高行业效益有着积极的促进作用。

  图2：河南省CR5水泥企业熟料产能和占比

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

三、天瑞集团

  天瑞集团在河南省深耕多年，熟料产能更是遍布在安徽、河南和辽宁，其中公司大本营河南更是占据有绝大部分。截止2016年底，天瑞集团在河南拥有2278.5万吨的熟料产能，占河南省的21.86%。

  天瑞和同力同属于河南省水泥企业，两者在多年的竞争与合作中不断交织，本地水泥企业能否强强联合确实也引人遐想。此外，天瑞集团对同力水泥也是早有兴趣，早在2014 年 12 月至 2015 年 1 月，天瑞集团股份有限公司通过二级市场连续增持同力水泥7136万股股份，占公司总股本的 15.03%。2017年年初天瑞经过两次股份减持至4.66%，后同力水泥决定资产重组置出水泥业务之后，天瑞抛售了所有的同力水泥股票。

  同样，作为河南省产能榜首的天瑞集团如果能把同力水泥纳入旗下，将会大大的改善当地的水泥市场格局，两者相加的熟料产能将会占到河南省的三分之一。但是我们也看到，天瑞集团仍受山水水泥困扰，未来能否有充足的精力和财力拿下同力水泥恐怕犹未可知，但也同样给了我们些许的期待。

四、海螺水泥

  海螺作为中国水泥行业的龙头之一，其规模和实力自不用说，集团公司以2.44亿吨的熟料产能（截止2017年6月）仅次于中国建材，而其盈利能力更是冠绝群雄。今年上半年海螺水泥市场净利润67.17亿元，占到全行业接近五分之一的水平。如果说目前哪家企业有能力收下同力水泥，海螺必须占有一席之地。

  在产能扩张阶段，海螺水泥采用“T”型战略在东部沿海及沿长江地区新建了大量的新型干法水泥熟料生产线，2008年前后逐渐进入西南市场，同时在陕西、甘肃和新疆等西北市场也有产能布局，近几年更是积极扩展海外市场，但是中原河南地区仍是海螺的产能空白。而随着产能过剩问题日趋严重，新建产能受到严格的控制，海螺逐步开始接受并购他人的优质水泥资产，而除了对部分规模较小但优质的生产线进行收购以外，2016年海螺还曾有意重组西部水泥，虽然最后因为各种原因未能成行，但仍说明海螺对国内优质的水泥资产有较大的兴趣。而在同力水泥的9条熟料生产线中，7条是设计产能为5000t/d的规模较大的生产线，其水泥资产的质量较高。若能吸收同力水泥，海螺高质量的生产线数量将更进一步。同时，同力水泥近几年每年30~40亿元人民币的营收，也能够小幅补充海螺的规模实力。

机会与风险并存

  在错峰生产等措施的作用下，今年下半年水泥市场行情将持续向好，同力水泥的盈利效益状况将进一步提升，同力水泥这部分资产的吸引力也将越来越大。如若今年下半年能够有同力水泥资产和其他水泥企业重组的消息，特别是与区域内中联或天瑞联合的消息，将会进一步利好今年下半年河南水泥价格上涨与效益的提升。

  但我们也应该看到，河南市场相对更加复杂，水泥企业众多，以往竞争较为激烈，且产能过剩情况也较为严峻，区域市场行情仍面临着一定的不确定性。特别是对河南区域外的水泥企业来说，进入河南市场、或者收购同力水泥之后，在当地无法获得相对的市场优势，存在着一定的市场风险。