海螺17年中报解读：水泥界“茅台” 水泥界“股神”

  公司2017年上半年收入319.08亿，同比增长33.10%；归母净利67.17亿，同比增长100.21%，扣非后归母净利润51.23亿元，同增71.2%，EPS 1.27元，符合市场预期。

  1. 销量增速远超行业4.6%，保持高产能利用率是盈利差异化的核心。

  2017年上半年看，全国水泥产量保持0.4%的微幅增长。但上半年海螺实现水泥及熟料销量1.34亿吨，同增4.60%；水泥行业上半年是控量提价，而海螺远超行业的竞争力，使得海量继续保持高产能利用率，这点是我们认为盈利差异分化的核心；

  2.期间费用降到历史最低，明年财务费用转负，海螺的竞争优势进一步扩大

  上半年海螺吨出厂均价为约229元/吨，同增47元/吨，吨毛利74元，同增19元；

  其中Q2出厂均价为约232元/吨，同比环比分别增长48元/吨、7元/吨；吨毛利81元/吨，同比环比分别增长17元/吨、16元/吨。

  特别值得注意的是海螺吨三费Q2同比下降4元/吨达到19元/吨历史最低（以往都是23-25元的吨三费），降的主要是管理费用和财务费用，而明年海螺或将财务费用成为负数，期间费用进一步下降！

  吨净利上半年为约38.5元/吨（经营性），其中Q1、Q2吨净利为28、47元/吨。

  3.水泥界的“茅台”。早已是净现金状态的公司，在手现金继续大幅增长

  截至报告期末，海螺在手现金207.85亿元，环比增长约40亿元，有息负债合计期末仅162.7亿元，公司已经是净现金状态，估算今年自由现金流约150亿；

  经营性净现金流同比增长约4亿元至50.47亿；资产负债率继续同比下行1.73个百分点至25.45%。

  4. 海螺依然是水泥界“股神”，减持冀东、青松等兑现投资收益18.6亿元

  报告期内，通过减持冀东水泥（高点全部出清1.87亿股，赚14.6亿元）、青松建化（高点全部出清1.46亿股，赚2.6亿元）及新力金融（赚0.98亿元），合计兑现投资收益18.6亿元，其中Q2实现13.77亿元。

  历史上看，2015年海螺炒冀东水泥投资收益18.8亿元，还曾经炒过华新、万年青、福建水泥等，无一失手

  5.资本开支进一步大幅下降，分红率理所当然预期提升

  2017上半年海螺资本开支仅19亿，2016年上半年资本开支31.5亿元，2015年上半年资本开支为43.3亿元。

  我们观察到2016年是海螺资本开支首次从之前约100亿下降到60～70亿水平，而今年合理推断将进一步下降（并购难以有项目），丰沛的在手现金加上今年预计150亿元的自由现金流，可以合理推断，历史平均的30%出头的分红率有大幅提升的空间。

  6.市场其实忽视了海螺的弹性，水泥我们继续首推海螺，攻守兼备的选择

  目前供需格局最好的还是华东和华南，这就是海螺的老家，今天开始华东熟料刷先上涨20元/吨正式开启旺季涨价；若从当前的吨净利看，仅为略高于历史平均，较2011年平均的76元及最高季度超90元/吨还有较大提升空间，且海螺高产能发挥率和稳定下行的期间费用，使得业绩可以迅速释放；

  2017年归母净利润预计150亿元，目前动态PE仅8倍，动态PB 1.4倍（2017年BPS近17元），均为板块最低，一季报开始处于净现金状态的海螺股息率可看5%并有大幅提升的空间，我们判断合理在1500亿的市值中枢，水泥步入旺季的攻守兼备的选择！继续重点推荐！