[原创]2017国际市场半年报 区域公司好于跨国巨头

  随着各大国际水泥巨头披露2017年上半年半年报，我们看到水泥生产商们上半年水泥销售量都出现了不同程度的下降。2017年上半年，各大巨头都处于一种缓慢增长的境地。更少的工作时间，恶劣的天气表现成了糟糕业绩的“替罪羊”。

  图1：各大水泥公司2017年上半年水泥销量（百万吨）

  数据来源：公司年报，Globalcement

  的确，如果去除剥离的资产，以可比的基础来计算，拉法基豪瑞实现了0.4%的同期增长，但是这完全没有达到股东所期待的动态增长。与此同时，海德堡水泥也面临着同样的问题，在收购意大利水泥后，如果以两个公司2016年的销售情况合并报表来计算同比，海德堡的水泥销量同比下滑了1%。这里的主要问题还是出在美国和印度尼西亚，这两个市场的销量都出现了下滑。虽然目前美国的建筑市场似乎非常有前景，开始逐步复苏，西麦斯也因为在美国市场的折戟，造成其今年上半年的销量下滑2个百分点至3390万吨。西麦斯解释道，因去年在美国市场的业绩太好造成今年同比出现下滑，此外，恶劣的天气也是销量下滑重要原因之一。

  区域巨头的表现略好于跨国巨头。印度的UltraTech水泥报告其上半年水泥销量持平，非洲南撒哈拉地区的丹格特（Dangote）水泥则出现部分下滑。UltraTech没有对今年的业绩表现给出任何的解释，但是我们认为其上半年的关注点更多的是在收购Jaiprakash Associates的水泥资产，此外，印度去年推行的“废钞”运动也影响到了其水泥销售。收购Jaiprakash Associates的水泥资产使得UltraTech的水泥产能从之前的6630万吨/年增长了40%，达到了9140万吨/年。投资者们非常乐于见到提高新工厂的水泥产能利用率。

  相对于保持平缓的UltraTech，非洲的丹格特，在其大本营尼日利亚则因为经济形式不佳而销量受到打击，目前来说尼日利亚仍然是其主要水泥生产地。在尼日利亚，丹格特2016年上半年销售了877万吨水泥，而2017年上半年下滑了21.8%至686万吨，这也导致其总体销售量下滑了11.3%至1150万吨。虽然销量出现下滑，但是其销售收入则出现了大幅度的上涨，上涨了41.2%至11.3亿美元，丹格特解释为企业提高了生产效率，更加高效的利用混合燃料，降低了企业的生产成本。考虑到丹格特在2016年面临的压力，这个反转让人印象深刻。最近的消息显示，公司向土耳其投资者出售了2.3%的股份，这进一步增长了人们对这家公司的印象。

  图2：各大水泥公司2017年上半年水泥销售额（十亿美元）

  数据来源：公司年报，Globalcement

  如果我们回到销售收入上来看，对于大部分水泥企业生产者来说似乎心情会轻松些。从直观上看，虽然拉法基和西麦斯销售收入出现了下滑，但是在剔除了不可比因素后，实际上这两家公司还是增长的，例如拉法基豪瑞在剔除不可比因素后，同期销售收入是增长了4.4%。倒是海德堡水泥的表现更让人担忧，虽然直观上看同期海德堡水泥的销售收入出现了大幅度增长，但是这是建立在合并的基础上的，如将去年的意大利水泥和海德堡水泥并表计算，同期海德堡和意大利水泥的销售收入是下降的。理论上来说，一家企业扩张了其地理范围，拥有了更多新的生产单元，其销售至少能保持低速增长，但如果没有增长，这意味着这两家企业的合并的协同并不是很好，海德堡和意大利水泥的合并可能会比豪瑞和拉法基的合并更为艰难。

  总的来看，作为大型的跨国水泥生产商，到目前为止似乎还没有哪一家有着较好的增长。水泥销售量在下滑，收入在直观上看也是下滑。虽然拿跨国巨头和区域企业进行比较并不是一个很好的比较方式，但是我们的确看到较小的区域生产者，例如UltraTech和丹格特水泥，正在很好地利用其地理区位来发展水泥事业。接下来几周内，巴西的水泥生产商沃特兰亭（Votorantim），InterCement，Buzzi Unicem，爱尔兰的CRH集团也都将进一步公布其半年报，我们拭目以待看看他们是否也有着同样的趋势。