[三季报快评] 海螺水泥：贸易业务扩张 预期Q4业绩稳增长

2020年前三季度，海螺水泥共实现营业收入1239.84亿元，同比增长11.94%。归属于上市公司股东的净利润为247.19亿元，同比增长3.79%。加权平均净资产收益率为17.11%，同比下降2.71个百分点。

图1、2：海螺水泥前三季度营业收入与归母净利润变动情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

三季度贸易业务扩张，致利润水平下降

海螺水泥第三季度共实现营业收入499.77亿元，同比增长27.78%；归母扣非净利润为78.86亿元，同比下降4.63%；Q3归母净利润达86.50亿元，同比增长1.10%，系下属子公司部分资产处置收入5.86亿元所致。

从盈利能力来看，公司前三季度毛利率为28.89%，同比下降3.53个百分点，较上半年下降2.52个百分点。毛利水平下降或主要受三方面影响。其一，公司自产品受成本端煤价上升影响，利润空间收窄；其二，公司主要经营区域三季度多受强降水天气影响，需求萎靡致使量价表现不佳；其三，公司贸易业务在报告期内规模有显著增长，由于贸易业务毛利率较低，其扩张虽支撑营业收入增加，但毛利水平受其影响有所下滑。费用层面，由于公司营业收入增长，三费费率连年有降，公司费用控制卓有成效。研发费用在本年度有巨幅增长，主要系公司布局研发新增项目所致。

表1：2018-2020年前三季度海螺水泥主要经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

公司发展层面，前三季度内，公司旗下西藏八宿海螺2500t/d熟料项目点火投产，缅甸海螺（曼德勒）1条熟料线及2台水泥磨建成投产。除布局海内外水泥产能外，公司积极延伸产业链上下游，目前仍有骨料项目在建，混凝土方面试点装配式建筑产业，拓展新业态领域。骨料市场潜在规模庞大，利润水平较高，预期骨料等项目落成后将进一步扩大公司体量，拉高盈利水平。

盈利展望：需求提振产销量

宏观层面来看，疫情影响已基本消弭。南方已全面进入传统旺季，基建与房地产仍保持高增速运行，重点工程及其他项目进入赶工期。海螺水泥作为市场龙头企业，持续受到旺盛的市场需求增益，预计四季度将实现量价齐升，利润进一步增长。据此预计公司全年营收将达到1757.83-1831.12亿元，归母净利润在348.67-399.97亿元。（本文不构成投资建议）