[三季报快评]西部建设：商混量增价跌 净利润由负转正

2020年前三季度，西部建设实现营业收入162.18亿元，同比略微下滑2.62%。公司实现净利润7.77亿元（超过去年全年），同比增长15.95%，增速较二季度转负为正。其中西部建设收入下滑，主要是因产品价格回落，而净利润增加主要是公司降本控费管理有效缘故。

图1、2：2020年第三季度营业收入和净利润及其增速

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

第三季度商混销量大增 江苏需求最好且远超去年同期的省份

前三季度销量来看，第一季度公司商混签约量和销量因疫情封锁，同比大幅萎缩47.72%和24.84%，到第二季度，疫情控制得当，生产活动恢复，商混签约量和销量则开始增加，同比增长51.8%和1.21%。直到第三季度，在前期受制的需求逐渐释放以及“金九”传统旺季需求下，商混签约量和销量分别大增44.05%和19.61%。整体而言，三季度公司累计签约量和累计销量分别为9151.63万方和3553.12万方，同比分别增长17.72%和2.07%。

江苏商混市场需求表现最好。从公司超 10 万方以上的重大项目的签约量来看，第三季度，其中签约量从高到低排列的城市：江苏（241.44万方）、湖北（236.5万方）、四川（162.46万方）、湖南（135万方）、贵州（131.48万方）、云南（101.56万方）。其余城市在10-100万方以内。和去年同期需求最好的四川（154万方）相比，今年三季度江苏的签约量远超四川，且大增56.78%。

图3:2017年-2020年前三季度签约量及同比和销量及同比

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

毛利率增加 单位成本跌幅大于售价跌幅

 前三季度，公司毛利率达到12.50%，较去年同期增加1.58个百分点，毛利率增加主要是营业成本同比减少4.34%缘故。从公司半年报了解，商混是公司的主营业务，占总收入比重高达97.28%左右。以此推算，预估公司今年三季度商混平均售价及平均单位成本分别为456元/方和399元/方左右，同比分别下跌4.6%和6.28%。

图4:2017年-2020年前三季度混凝土售价及单位成本

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

应收账款大增且周转天数增加 有年初资金护航

前三季度，公司应收账款达187.95亿元，较期初（二季度）大增106.96%，据公司年报了解，主要是销售回款放慢所致。同时，公司平均应收款及票据占营收比重高达110.87%，创近三年新高，且较去年同期大幅增加9个百分点。此外，前三季度，公司为了应对因疫情冲击而出现收益下滑，采取加大销量力度，如三季度销售费用同比大增40.63%。由此可知，公司在为了抢销售的同时放宽垫支比例，促使应收账款增加。

前三季度，公司应收款及票据周转天数增加到405天，较去年同期增加一个月左右，也就是说超过1年又1个多月的时间里，公司的销售资金均在外流动，此外，前三季度，公司经营活动产生的经营活动产生的现金流量净额亏损22.93亿元，同比大幅减少76.89%。整体而言，公司需警惕现金流周转问题。

不过，公司是一家国企且是行业内的龙头企业，同时承接的项目以市政项目为主，地产项目也均是规模较大的房企，所以回款违约风险相对稳定以及年初现金及现金等价物余额有近47.67亿元，所以支撑今年公司运营的资金较为充裕。

图5：2020年第三季度应收账款及应收票据占营收比重及周转天数

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利展望

前三季度，公司收入增速仍为负，预计四季度，收入增速将转正，公司营收增速可能真如公司在2019年年报所披露的，增速达到8%左右，或者接近于8%。原因如下，销量方面，公司二季度和三季度的商混签约量就远超往年，同时四季度一般是南方地区需求旺季时期，而公司商混签约量的市场主要集中在南方地区，预计这些签约量将在四季度转化成销量。另外，价格方面，混凝土价格在三季度末开始触底反弹回升，进入上行通道中，数据系那是，10月23日，全国混凝土价格指数较去年同期回落3.98%，预计到年底价格同比降幅将有所收缩，跌幅在2%以内。

（本文不构成投资建议）