政策风向微妙转向：稳增长关注升温 去杠杆从急到缓

  政策风向微妙转向，稳增长关注升温，去杠杆从急到缓。

  自4月金融去杠杆风暴来袭2个多月后，随着5月经济数据拐头回落，消息层面对“稳增长”关注明显升温。

  6月20日，新华社旗下经济参考报提出“要把握政策平衡、不可过度追求去杠杆”，“为保证下半年经济平稳，宏观政策有必要呵护来之不易的复苏势头”，还提到“信贷需宽松，为表外回表留出空间”等。

  同日央行旗下金融时报头版刊文也称，要“把握好金融去杠杆与稳增长的平衡”。在坚定去杠杆与维护稳定的多重目标下，把握好去杠杆与稳增长的平衡，将是未来一段时间各项政策的出发点和落脚点。

  国泰君安固收认为，在4-5月份市场对金融去杠杆的底线认为是没有底线，只要经济不跌破下限、金融不发生系统风险，去杠杆就不会回头，但6月以来政策风险似乎正在微妙转向，对“稳增长”关注升温，“去杠杆”有所弱化，这一苗头仍需密切观察。

  与此同时关于央行的公开市场操作：

  1、面对6月份MLF接近5000亿元的到期，央行不仅在6月6月全额进行了对冲操作，而且面对6月16日的MLF分别到期，也采用OMO的方式进行了对冲，虽然这次是采用了以短代长的操作，但是令市场对流动性的预期显著改善。

  2、美联储宣布加息之后，非但没有随之提高政策利率，还通过逆回购操作净投放2500亿元，远超市场预期。

  3、6月19日，公开市场有100亿元7天逆回购到期，央行以利率招标方式开展了1200亿元逆回购操作，当天净投放资金1100亿元。

  货币市场加权平均利率水平开始企稳回落。货币市场中以DR来计算，按照各个期限品种的成交量来加权，形成货币市场加权平均利率。该利率水平从年初至4月份期间，趋势上行，且波动率很大，但是进入5月份以来，该利率重心下行，且波动率显著降低，市场利率保持平稳。

  国信宏观固收表示，当前经济增长率高点已过，后面将落入下行阶段，分歧点无非是回落速度的快与慢，而通胀率始终低于2%，因此从增长与通胀角度并不支撑“偏紧”的货币政策。

  而且从最为敏感的环比增长角度来看，剔除季节性M2以及社会融资总量环比变化已经连续走低，这在增长驱动上对于未来经济蒙上压力。

  国信宏观固收认为，在严监管背景下，很难出现紧货币局面，即“严监管”与“紧货币”很难并存。

  因此，从基本面条件来看，也支持着货币政策从“偏紧”转向到“不紧不松”，这虽然谈不上方向性的变化，但意义仍然重大