[专题]水泥行业上市公司2020年半年报综合点评

今年1-6月全国水泥累计产量为9.98亿吨，累计同比下降4.8%。受疫情影响，一季度水泥累计产量仅有2.99亿吨，同比降幅达23.9%。二季度后，下游工程逐渐复工复产，水泥积压需求集中释放，水泥产量迅速回升，累计同比降幅逐月收窄。及至年中，南方多省受超长梅雨及强降水天气影响，地区市场需求阶段性下滑。整体来看，2020年上半年，水泥行业营业收入合计4262亿元，同比下降6.1%，实现利润总额767亿元，同比下降6.1%。虽然相较上年同期有所下降，但由于2019年为水泥行业历史高点，今年在水泥需求及产销量整体有所下滑的情况下，营收与利润总额仍然保持在历史相对高位。

基建方面，1-6月基础设施投资（不含电力）累计同比下降2.7%。由于专项债等资金端支撑，一季度后，基建投资累计同比降幅持续收窄。房地产方面，1-6月房地产开发投资累计达62780.21亿元，累计同比增长1.90%。据测算，房地产市场从二季度开始保持高速增长，房地产开发投资当月同比增速在6%-9%之间。由于基建和房地产工程均需较长的施工期，上半年基建和房地产投资的高增速将在中期持续提振水泥市场需求。

目前，水泥上市企业合计共25家，由于金隅集团旗下水泥业务与冀东水泥高度重合，在此不再将金隅集团计入水泥上市企业对比列表。整体来看，25家水泥上市公司水泥销量整体下行，销售均价涨跌互现，吨成本则普有降低，营收及归母净利润整体有所下滑。

上市公司业绩：营收涨跌参差不齐，整体盈利表现较弱

整体来看，今年上半年水泥上市企业业绩较上年同期表现相对较弱。25家上市公司合计取得营收2827.24亿元，同比下降2.45%。25家公司中，仅海螺水泥、祁连山等8家公司营收同比有所增长，其余营收均有下滑。营收前10名的公司中，4家公司营业收入同比增长。

利润层面，25家上市公司合计实现归母净利润381.10亿元，同比下降1.57%。其中，13家公司归母净利润有所增长。由于主营业务增长，祁连山、宁夏建材归母净利润分别同比大幅增长45.83%、56.15%。而亚泰集团、博闻科技归母净利润分别同比增长218.70%、109.89%，但二者归母净利润增长均主要来自于非经常性损益，不具备可持续性。另外，除上年亏损的同方康泰外，东吴水泥归母净利润同比降幅为25家公司中最大，达66.45%，主要是水泥销量大幅下滑、原材料成本及相关费用大幅度上升所致。

表1：2020H1主要水泥上市公司盈利情况

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

水泥熟料销售情况：销量整体下行，西北表现优异

从公布销量的16家上市企业来看，仅有山水、天瑞等6家企业水泥熟料综合销量增长，其余10家企业水泥熟料销量均有不同幅度下滑。增长的公司中营业区域多包涵西北地区，而主营区域集中在湖北、东南沿海地区等疫情或降水影响严重地区的公司则销量多有下滑。如中国建材、海螺水泥等龙头企业，其营业区域范围较广，水泥熟料销量同比下滑幅度均在3.40%-3.50%，略低于行业整体平均降幅。

价格层面，全国水泥价格在进入2020年后整体进入下行趋势，在5月间曾有小幅回升，6月后又回归下行趋势。由于2019年底水泥价格处于行业高位，2020年上半年在经历价格下行后部分地区水泥市场均价仍高于去年同期水平。从15家披露相关销售数据的上市公司来看，9家公司销售均价较上年有所下跌，其中天瑞水泥销售均价下降幅度接近15%，另外6家公司销售均价则多有小幅上涨，塔牌均价上涨幅度较大，约17.58%，主要由于其所在粤东市场的整体销售均价较高。

表2：2020H1主要水泥上市公司销售情况

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

吨数据对比：动力煤成本下降，带动吨成本降低

从可测算吨数据的各公司来看，吨售价呈涨跌互现状态，主要受公司主要运营区域市场价格影响。吨成本则统一呈现下跌趋势，除福建水泥、东吴水泥等涉及外购熟料或外购石灰石的水泥企业，其余企业多因动力煤成本下降而表现出吨成本同比降低。吨毛利则取决于吨售价与吨成本涨跌的抵消关系，多数水泥企业的吨毛利率仍维持在30%-45%的区间内。上半年中，吨毛利最高的企业为塔牌集团，主要是由于粤东市场价格上涨与生产成本下降综合使毛利率大幅上升；吨毛利最低的企业则是东吴水泥，由于外购石灰石成本大幅上升，东吴水泥毛利率仅有16.77%。

表3：2020H1主要水泥上市水泥熟料综合吨数据

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

行业效益：销售净利率维持在18%，仅较上年有微小下滑

根据国家统计局数据显示，2020年上半年，全国水泥行业实现销售收入4262亿元，同比下降6.1%；利润767亿元，同比下降6.1%。销售利润率约为18.0%，较上年同期小幅下降0.14个百分点。

图1：历年上半年水泥行业经济效益

数据来源：国家统计局，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

纵观行业平均水平与各大上市公司利润水平，排除利润并非来自水泥业务的博闻科技，合计24家上市公司中，共有16家公司利润水平高于行业平均。其中，利润率最高的公司与上年同期一致，仍为四川双马与上峰集团。塔牌集团则出现了利润率的大幅增长，由上年同期的32.63%增长为43.69%，而冀东水泥、青松建化、西藏天路等在上年略高于行业平均利润水平的公司在本年度则在行业平均之下。

图2：2020年上半年主要水泥上市公司利润率排行

数据来源：国家统计局，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

盈利能力：多企业净资产收益率下降

2020年上半年，仅有5家上市公司的摊薄净资产收益率有所上升，除青松建化与上年同期持平外，其他均有不同程度的下降。其中，上峰水泥、华新水泥同比下滑幅度均超过6个百分点。尽管有所下滑，上峰水泥仍是24家水泥上市公司中净资产收益率最高的企业。

从毛利率来看，共有10家企业毛利率有所增长，其余14家企业毛利率均有所下滑。其中，同方康泰、塔牌集团、祁连山的销售毛利率分别同比大幅同比增长23.18个百分点、13.19个百分点、6.33个百分点。与之相对，亚泰集团、青松建化、东吴水泥的销售毛利率则分别下降16.97个百分点、9.70个百分点、3.98个百分点。

由于费用化支出和非经营性损益的存在，销售净利率的企业排名有一定变化。11家公司在上半年实现了销售净利率的同比增长。其中，四川双马超过上峰水泥跃居排名第一，销售净利率达46.19%；塔牌集团、宁夏建材、祁连山则较上年同期销售净利率分别提高约8.32个百分点、5.65个百分点、4.72个百分点。另一方面，青松建化等13家公司销售净利率均有所下降，青松建化、东吴水泥、西藏天路销售净利率分别下降9.44个百分点、6.55个百分点、5.08个百分点。

表4：上市公司盈利指标变动情况

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

近期动态：专注水泥产业链，新增产能1295.80万吨

上半年内，水泥上市公司涉及股权层面的操作较少，各公司专注于水泥主业及产业上下游业务延伸。从水泥产能来看，上半年总计共有9条生产线建成投产，共计增加产能1295.80万吨，其中4条分别属于中国建材、华润水泥、塔牌集团及山水水泥旗下，设计年产能合计837万吨。

表5：2020H1上市公司新增产能情况

数据来源：上市公司半年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）