[年报短评]西部建设：签约方量上涨，看好2017年业绩

  2016年西部建设混凝土产量累计3806.87万方，同比增长17.44%，实现营业收入115.29亿元，同比增长11.99%，但因营业成本同比涨幅更大导致毛利率小幅下降。综合2016年公司新签合同情况，累计新签合同总数2264个，累计签约方量6336.67万方，同比增长11.17%，同时结合对于2017年混凝土价格走势的乐观预计，我们看好西部建设2017年业绩。

  表1：2016年西部建设商混销售情况

  数据来源：西部建设2016年年报，中国水泥研究院

  2016年西部建设混凝土无论是售价还是单位成本，都有所下降，售价幅度下滑幅度较大，导致商混业务毛利率下滑，而商混业务营业收入占公司整体收入比例高达98.57%，从而导致公司整体毛利率水平略有下滑。

  公司的各项业务均有较大进展：

  基础设施业务有所突破，全年完成基础设施销售额21.5亿元，其中中建商砼基础设施项目签约占比达31.2%。

  支撑业务有序推进，外加剂板块生产近15万吨，再创新高；水泥板块水泥及熟料销量99.2万吨，首次扭亏为盈；建筑工业化板块福州、长沙、成都三个项目投产，全年累计承接项目额4.5亿元；资源综合利用板块河北迁安综合利用尾矿27.3万吨。

  海外业务稳步发展，阿尔及利亚厂、马来西亚厂分别生产混凝土8万方、18万方，正式签订马来西亚公主湾项目合同取得项目混凝土总包权，巴基斯坦PKM高速公路项目已拟定双方合作协议。

  从公司的公告统计，2016年，西部建设从各季度签约情况来看，上半年新签合同606个，累计签约方量2690.87万方；第三季新签合同520个，季度新签约方量1590万方；第四季度新签合同1138个，季度新签约方量2054.94万方。从新签合同进展可以看出，下半年，计划开工的项目要明显增加，对2017年上半年甚至全年都是一个利好的刺激，在2016年年末混凝土价格上扬的情况下，2017年上半年维持较高水平甚至价格继续提升的可能性都比较大，对于西部建设来说2017年上半年甚至全年业绩预计会有明显增长。

  公司2016年营业利润同比下降19.01%，归属于上市公司股东的净利润同比减少8.79%。造成利润同比下降的主要原因有两个方面：一是受宏观环境影响，产品单方盈利空间压缩，导致公司销售平均毛利率下降；二是财务费用同比有所增长。

  表2：西部建设近三年财务数据（单位：万元）

  数据来源：西部建设年度报告，Wind资讯

  货币资金及应收账款大幅增长导致资产同比上涨，流动资金中，应收账款已经是货币资金的2.34倍，去年为1.97倍，应收账款占营业收入比例为57.18%，较去年提高13.71个百分点。报告期内因偿还银行借款支付的现金增加，导致筹资活动现金净流出大幅增加，同时也导致了全年现金净增加额同比减少。

  表3：近三年西部建设财务指标比较

  数据来源：西部建设年度报告，Wind资讯

  从上述财务指标比较，公司的盈利水平低于前两年，主要是由于成本端涨幅较大，尽管期间费用率较2015年略有下滑，但成本费用的盈利水平仍有明显下滑。资本负债率略有上升，权益乘数也有所上涨，财务杠杆扩大。公司的偿债能力指标较前两年也有所下滑，但经营活动现金净流量与净债务比例提高，经营活动现金流有所改善，对于债务偿还的保障提高。应收账款周转率略有下降，周转天数较去年增加了近30天，主要是由于一年之内的应收账款大幅增加，因此尽管周转率下降但坏账风险不大。

  值得一提的是西部建设2016年第三方物流方量占公司产量比例达84%，较上年提升20个百分点，其中湖南公司实现物流分包比例100%，中建商砼基本完成武汉地区物流设备返租运营。2016年全年公司对外转移物流设备240余台，第三方物流合作商家达63家，覆盖19个区域。第三方物流成为商品混凝土行业的一种发展模式在南方发达地区已初具雏形，但北方地区与南方具有较大差异性，而且不同规模的企业对第三方物流方式的认可度不同，这种方式给大型企业带来的经济效益和其他便利要明显高于小企业。