[年报短评]西北三剑客：业绩明显改善，宁夏建材商混毛利率继续领先

  3月15日，原中材系西北三家水泥上市公司祁连山、天山股份、宁夏建材相继发布了2016年年度报告，从三家上市公司业绩情况来看，水泥产品毛利率水平均有明显增长，扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润出现大幅增长或净亏损大幅收缩。

  表1：西北三家水泥上市公司产品销售情况（单位：万吨、万立方米、万元）

  数据来源：上市公司2016年年度报告，中国水泥研究院

  水泥业务：

  受阶段性停窑增加及错峰生产不断强化的影响，新疆区域全年水泥累计产量下降5.7%，处于新疆区域的天山股份水泥产销量也出现同比下降，产、销量下滑幅度大于全疆整体产量下滑幅度。甘肃全省2016年水泥产量也出现同比1.2%的下滑，但祁连山由于产品销售覆盖甘肃、青海、内蒙，公司青藏地区、甘肃河西等地销量同比增加，因此总产销量逆势上涨；宁夏区内全年水泥累计产量同比上涨12.6%，宁夏建材的水泥产、销量同比涨幅均超过全省整体水平。

  新疆区域在2016年年初价格就因前一年的错峰生产成果显著上涨，全年区内水泥市场价格维持高位并继续小幅上行；甘肃、宁夏等地区则是在下半年才开始随全国价格上涨的脚步向上攀登，从全年平均价格来看，2016年甘肃、青海、宁夏、新疆四地平均价格较2015年分别上涨和下降幅度为：0.28%、-11.45%、-3.81%、5.37%。2016年，祁连山水泥单位售价略有下滑，但由于成本下降幅度更大，因此，水泥产品毛利率同比上涨；天山股份水泥单位售价大幅上涨，毛利率比去年大幅上升；宁夏建材水泥单位售价略有上升，同时成本下降，毛利率明显提高。

  混凝土业务：

  三家公司均有混凝土业务，从销量来看，2016年祁连山、宁夏建材商品混凝土销量均有所上涨，天山股份销量大幅下降；祁连山混凝土产能发挥率由2015年的16.1%上升至2016年的24.4%，天山股份混凝土产能发挥率由2015年的20.3%下降至2016年的16.67%，宁夏建材混凝土产能发挥率由2015年的16.6%上涨至2016年的17.9%。

  三个企业商混产品单位售价均有下滑，祁连山、宁夏建材商混产品单位成本也出现下滑，天山股份成本较高且同比上涨，因此其商混毛利率较低且同比下降。宁夏建材商品混凝土毛利率略有下滑，但仍然超过了40%，混凝土行业领先地位继续保持。

  宁夏建材2016年骨料销量大涨，为公司综合毛利率的提升做出一定贡献。

  表2：西北三家水泥上市企业经营数据比较

  数据来源：上市公司2016年年报，Wind资讯，中国水泥研究院

  天山股份经营业绩、资产规模双双下滑，宁夏建材稳中有升

  从利润指标比较来看，祁连山的净利润最高，天山股份尽管营业收入规模与祁连山相近但利润却与祁连山相去甚远，同时天山股份的非经常性损益较高，扣非后归属母公司股东的净利润为负值，即净利润基本是由非经常性损益贡献的，利润质量偏低。宁夏建材因产品销量大幅增长导致营业收入及净利润大幅增长。

  从资产负债指标来看，祁连山流动资产受货币资金增长、应收票据大幅增长的影响明显增长，固定资产投资因可供出售金融资产公允价值变动及计提固定资产减值准备而有所减少，整体资产规模略有下降；天山股份流动资产方面因销售规模大幅下降导致货币资金、应收账款、应收票据都出现大幅下降，固定资产方面可供出售的金融资产公允价值大幅下跌，公司整体资产规模明显萎缩；宁夏建材资产规模变化不大。负债方面祁连山应付债券大幅减少，应付票据增加，短期借款减少，整体负债规模低于去年同期；天山股份短期借款及应付利息均有缩减，应付账款也大幅下降，负债整体规模减少；宁夏建材整体负债规模与去年变化不大，但流动负债因一年到期流动负债的增加9.08亿而有所增长，非流动负债因应付债券减少4亿元而有所下降。

  从现金流量指标来看，三个企业经营活动现金净流量均有大幅增加，祁连山投资活动现金净流量为负，主要是因为取得投资收益收到的现金减少2.3个亿，筹资活动因偿还债务支付的现金增加8.3个亿导致现金净流量也为负值，期末现金余额同比下降；天山股份筹资活动因偿还债务支付现金增加18.6个亿导致筹资活动现金净流量为负值；宁夏建材的投资和筹资活动现金净流量与去年相差不大，因经营活动现金净流量大幅增长导致期末现金余额明显增加。

  整体来看，祁连山的正常业务经营活动盈利最高，但资产负债结构出现一些微小变化；天山股份经营活动业绩有所下滑，资产负债规模均有收缩；宁夏建材资产负债结构及现金流较为稳定，正常业务经营获利水平较好，充盈了公司整体现金流。

  表3：三大水泥上市公司2016年财务指标比较

  数据来源：上市公司年度报告，Wind资讯

  从上述财务指标可以看出，三个企业相比宁夏建材与祁连山的盈利能力要强于天山股份，祁连山的净资产收益率最高，股东权益的盈利水平较好，总资产报酬率宁夏建材与祁连山相近，即整体资产的盈利能力相当；销售盈利水平方面宁夏建材与祁连山明显优于天山股份，同时成本费用的获利水平也要强于天山股份。

  从收益质量来看，祁连山的收益质量结构最优，正常经营活动为主要收益来源，宁夏建材的营业外收支净额占利润总额比例偏高，天山股份的利润则全是由非经营活动来贡献，扣非后净利润占净利润比例为负值，收益结构有待完善。

  从偿债指标来看，无论是短期偿债能力还是长期偿债能力，宁夏建材及祁连山都要优于天山股份，天山股份的流动比率偏低，经营活动现金净流量占负债合计比例只有0.05%，正常经营活动偿债能力偏弱。

  从营运能力指标来看，祁连山营业周期最短，主要是应收账款周转天数较低，主要是因为商品混凝土销量最小；宁夏建材尽管商品混凝土销量略高于祁连山同时低于天山股份，但应收账款周转天数却是最高，预计于公司产品销售策略有关，在应收账款回收上仍有提高的空间。总资产周转率方面宁夏建材与祁连山明显高于天山股份，从历史数据天山股份近几年资产周转率快速下降，公司需采取措施提高各项资产的利用效率，以使资产利用率恢复到较好水平。