海螺水泥：公司有望强者恒强 增持评级

  行业需求有望维稳，机会还看侧供给改革

  从水泥行业需求端来看，基建方面存量需求仍在，支撑相对稳定，随城镇化推进持续向好的可能性较高；地产方面需求波动相对较大，但考虑到房企目前良好的库存去化和资金面情况，以及去年12月份在建和新开工面积的超预期表现，地产端需求回落有望趋缓。预计水泥行业今年前三季度需求将相对平稳。16年行业通过错峰生产，完成了对产量的压缩，但产能的去化仍未完全落到实处。目前，行业供给侧改革持续深入，若17年区域协作得到强化，落后产能淘汰提速，环保监管进一步到位，海螺作为行业龙头将受益匪浅。

  坚定“一区一策”战略，充分把握区域性机会

  公司坚持“一区一策”的经营战略，确保市场份额的维持及对新增产能的利用，积极探索与区域竞争者的良性合作，强化区域价格话语权。未来，公司将进一步稳固华东沿海及川渝云贵区域的核心地位：华东沿海地区经济较为发达，基建项目落地快，需求有望持续增长，区域内无新增产能，市场转暖概率较高；川渝云贵地区基建项目总投资大、储备充足，虽然项目落地较为缓慢，但市场相对封闭，外来产品流入成本高，区域价格弹性大。公司与以上区域内竞争者的磨合较为充分，有望形成行业协同，保持盈利稳步上升。

  销量增长稳定，国际业务拓展积极

  16年公司销量增幅领先行业平均（约2.5%）达到5%左右，17年有望继续维持该增幅水平。目前公司库位水平较低，短期内降价去库存的压力较小，预计公司在价格方面仍以维稳为主。在国际业务的拓展上，公司持续深耕东南亚市场，于印尼、老挝和柬埔寨共设立6条生产线，其中印尼4条（2条已达到产销平衡，1条具备开工条件，1条在准备阶段），老挝1条（有望于明年末投产），柬埔寨1条（有望在明年初开工）。考虑到国外项目推进缓慢，而公司对于“十三五”期间的海外业务扩张目标（铺设5000万吨海外生产线）相对较高，另外，参考国际大型水泥企业的发展模式，公司有望积极布局新市场，加速拓展海外业务。

  资产负债率偏低，并购动作有望加速

  目前，国内市场呈现落后产能加速出清、行业整合提速、集中度上升的格局，作为行业龙头，公司在进一步加强大企业间协作的同时，加快了兼并收购中小型企业的步伐。近年来，企业资产负债率低位维稳，现金流充足，公司或将通过收并购扩充市场规模，进一步优化杠杆率。