华新水泥：环保错峰稳固水泥价格 公司业绩弹性可期

  1.环保叠加错峰有助于水泥价格高位企稳。16年下半年开始水泥价格超预期上涨，带动毛利指标水泥-煤炭价格差升至253元，达到近3年高点。湖北、湖南地区16年水泥价格较16年年初涨幅达80/60元/吨，是16年领涨地区之一;水泥涨价带动毛利提升，西南/中南水泥-煤炭价格差提升近40元至280/270元，是全国改善最大的地区。2016年5月国办发34号文规定，停止生产32.5等级复合硅酸盐水泥，重点生产42.5及以上等级产品，这将在一定程度上减少西南及中南地区的水泥供给，2016年12月5日，湖北省经信委和环保厅联合下发了《关于在全省水泥行业推行错峰生产的通知》，预计17年水泥错峰生产将在全省全面实施，这将大大减少地区水泥产量，再叠加明年需求端的良好态势，预计2017年水泥价格依然会保持稳定。

  2.核心市场受益供需格局改善，拉豪水泥资产注入带来供给改善。公司核心销售市场为湖北、湖南、西藏、云南区域，虽然2017年市场担忧房地产需求，但基建端将会给予强有力的需求支撑，2016年区域固定资产投资快速增长，增速分别为13%、23%及20%，未来区域基建投资需求大，是公司业绩中长期增长的动力：西藏地区大型基建工程陆续开工，西藏水泥价格高企，由于当地水泥相对稀缺，长期供不应求的状况为公司当地业务带来高业绩弹性，公司目前拟投资7亿元建设第三条新型干法水泥线，建成后将成为公司新的业绩增长点;云南泛亚铁路等大型基建工程仍在持续推进，区域需求格局良好，公司在云南景洪、昭通水泥资产的盈利状况也远好于行业平均水平。需要注意的是，公司主要市场湖北目前供给端压力较大，2016年有三条5000t/d产能在建，制约了水泥企业协同的空间，但从中期而言，湖北省尤其是武汉区域重大工程将陆续释放需求，同时在政府进一步加大错峰生产实施和检查力度以化解区域产能严重过剩的背景下，葛洲坝、湖北京兰等地方龙头企业进一步新增产能可能性较小，目前湖北CR4产能占比达到74%，未来三家龙头进一步提高市占率是大的趋势，并且湖北省也已经开始实施错峰生产，因此供需边际仍可维持弱势平衡。总体而言，随着西南和中南地区基建投资增长，供给端改革背景下公司业绩将显示出向上的弹性。2016年11月9日股东大会通过13.75亿元收购拉豪资产，公司大股东的此次资产注入使得华新水泥获得2000万吨熟料产能，一举成为全国第五大水泥生产商，有更充分的能力整合西南地区的水泥资源，提升自身水泥资产的管理和盈利能力，这将进一步增强供给侧改善预期，为公司中长期业绩发展打好基础。

  3. 国际业务稳步推进，环保业务日臻成熟。受益于股东Holcim的外资股东背景，华新水泥在海外业务布局方面抢占先机，目前已经有塔吉克斯坦亚湾、格索特以及柬埔寨三条生产线在产，20%左右的净利率远高于企业平均以及行业平均水平，此外，塔国50万吨粉磨站项目预计今年完工，配合原有产能不仅满足国内需求，还会出口至局势趋稳、重建需求巨大的阿富汗，尼泊尔纳拉亚尼2800t/d项目正在推进，预计2018年公司海外熟料年产能将达到400万吨。环保业务方面，公司目前运行的环保项目达到19个，试营运项目2个、在建项目7个。公司在完善废弃物预处理和水泥窑协同处置领域的环保技术、生活垃圾预处理工艺、提高RDF质量、优化污泥饼的干化处置及试点多点投烧技术、提升RDF喂料量及改善窑系统运行稳定等方面不断创新，取得一系列的进展和成果，目前公司水泥处置能力达到550万吨/年，水泥窑协同处理增长空间广阔。

  4.盈利预测和投资评级：我们预计公司2016年和2017年营业收入140亿元、149亿元，同比增长5.40%、6.31%;归属于母公司的净利润4.50亿元、7.13亿元;EPS为0.31元、0.49元。