2016年水泥行业并购报告：巨无霸时代开启

  一、2016年水泥行业并购背景

  1.1 行业背景

  2015年全国水泥和熟料产量首次明显下降，水泥价格持续下跌，行业利润更是呈断崖式下跌。2016年，水泥和熟料产量双双止跌回升，在煤炭、运费成本上涨，产能进一步集中，市场协同加力，错峰停窑以及需求小幅上涨等多重因素叠加影响下，水泥价格回升，行业得到小幅回暖。据中国水泥网统计，2015年前十大企业的水泥产能集中度为42%，市场严重分散，企业之间存在着严重的恶性竞争问题，加上产能严重过剩、利用率低的问题依旧显著，提高产能集中度，推动水泥企业并购重组成为最主要的应对策略之一，也是行业持续健康发展的大趋势。

  图1：近6年水泥和熟料产量和同比增长（%，万吨）

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  图2：水泥利润总额和PO42.5散装水泥全国平均价（亿元，元/吨）

  数据来源：国家统计局，中国水泥网，中国水泥研究院

  1.2 政策背景

  2016年5月，国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》明确指出，面对建材行业增速放缓、效益下降、分化加剧的局面，要求建材企业淘汰落后产能，推进联合重组，加快转型升级，提升水泥制品结构，逐步优化、创新绿色和可持续发展能力，压减水泥熟料产能使产能利用率回到合理区间，水泥熟料产量排名前10家企业的生产集中度达60%左右。9月中国水泥协会又向政府部门提交了关于水泥大企业产能互换的政策建议，根据建议，到“十三五”末，全国前十大水泥集团产能集中度将超过60%，省区内70%以上市场集中至2~3家企业，省区内的地级或片区市场前2家市场集中度将超过80%。

  二、2016年水泥行业并购分析

  从新闻报道和上市公司信息披露情况上来看，2016年水泥行业企业并购重组可谓精彩连连，几个重大重组事件对水泥行业区域行情乃至全国态势都带来了深远的影响，整体来看，2016年水泥行业的并购重组具有产能和资金规模大、涉及企业多、涉及范围广等特点，产能集中度的提高，进一步加快了水泥行业去产能的步伐，提高了来年水泥行业的发展预期，同样提振了业界对行业未来发展的信心。

  2.1 “强强联合”时代来临

  从水泥企业并购重组案例数量上来看，2016年发生的并购重组案例只有5起，远远不及前两年发生的并购案例数量，但是涉及的企业数量和规模都高于前两年，说明大鱼吃小鱼的并购事件逐渐减少，今年主要以强强联合为主。

  图3:近三年水泥企业并购案例数量（个）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  2016年水泥行业并购重组涉及到2015年熟料产能排名前十企业的一多半，其中，中国建材和中材的重组涉及到8家水泥子公司，包括中联水泥、北方水泥、南方水泥、西南水泥、祁连山、天山水泥、中材水泥和宁夏建材；金隅冀东重组金隅股份30家水泥、混凝土子公司并入冀东水泥旗下；华新水泥整合拉法基中国涉及到了重庆地维、重庆特水、重庆混凝土、重庆凤凰湖和Sommerset 6家水泥企业；海螺水泥在年初则正式收下巢东水泥；中泰化学收购天山股份旗下两家水泥企业股份，包括米东天山64.56%的股权、阜康天山100%的股权以及屯河水泥持有的米东天山19.37%的股权。

  2.2 并购重组规模大

  根据中国水泥网数据，两材重组后，新的中国建材集团资产总额将超过5500亿元，熟料产能达到3.85亿吨左右，占全国总产能的21%左右，水泥产能将达5.5亿吨、商品混凝土产能达4.3亿立方米；金隅冀东并购重组交易总对价约230亿元、涉及总资产约1000亿元，重组之后熟料产能达到约1.02亿吨，水泥产能约1.7亿吨；华新水泥收购拉法基中国后水泥熟料产能将增加1600万吨左右，总产能将超过6500万吨。

  2.3 西南、西北、京津冀重点突破

  从区域分布上看，2016年并购重组主要发生在京津冀、西北和西南地区。其中，中材弥补了中国建材在西北地区的业务缺口，合并过后，新的中国建材在国内25个省市自治区都分布有生产线，遍布六大区域。金隅和冀东的合并重组主要影响了京津冀地区的水泥市场，华新收购拉法基中国则主要涉及西南地区。

  三、2016年水泥行业重大并购案例

  3.1 中国建材与中材

  2016年1月25日，中国建材以及中材发布公告，宣告两公司正筹划集团重组事宜，8月22日，国务院批准重组事宜，8月26日，中国建材集团有限公司正式宣布成立，预计年底两家公司将完成重组，而完成各个产业平台的调整则需要两年的时间。

  两材重组之后，除了湖北、海南、北京、天津、上海和内蒙古地区，新的中国建材集团在其他地区都有产能分布。根据中国水泥网数据，两材重组后在四川、山东、浙江的熟料产能分布最多，分别达到3862.6万吨、3529.35万吨和3456.5万吨，从占各省比例来看，集团在黑龙江、浙江和甘肃的熟料产能占比都超过了一半，分别达到58%、55%和54%。

  分区域来看，集团在华东地区熟料产能最高，超过1.3亿吨，占集团所有熟料产能的34%，东北和华北最少，分别只有2139万吨和1993.3万吨，分别占集团熟料总产能6%和5%。但是集团在西北地区的熟料产能占全国的比例最高，达到28%，在华北地区占比最少，只有8%，代表着集团在相应区域会有较大的话语权。

  图4：两材重组后在各省的熟料产能和比重（万吨，%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  图5：两材重组后在各大区域的熟料产能和比重（万吨，%）

数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  图6：两材重组后在各大区域的熟料产能分布（%）

数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  从市场协同能力提高程度上看，两材只在5个地区有产能重合，分别是在安徽、江苏、江西、湖南和内蒙古，两材重组后在这5个地区的产能占比有一定的提高，但是涨幅有限，所以两材重组对原来市场协同水平的提高并不明显。

  图7：中国建材和中材熟料产能重合区域（%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  由于中国建材和中材下属的水泥企业分布在全国多数省份，两材融合将会提高部分地区的市场集中度，另外两材原本水泥业务区域重合不多，所以对市场竞争格局的影响不大，但是重组有利于扩大中国建材的市场份额，巨大的体量在上下游运营过程中将会带来一定的效益，同时促进国内水泥行业的重组步伐，削减部分落后产能，推动供给侧改革。

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  3.2 金隅股份与冀东水泥

  2016年4月5日，冀东水泥和金隅股份宣布停牌，唐山国资委与北京金隅集团有限责任公司开始筹划战略合作事项。4月15日，金隅股份与唐山市国资委、冀东集团签署了重组框架协议，2016年9月国务院国资委和商务部分别就金隅冀东股权重组事项进行批复和通过反垄断调查，标志着股权重组涉及的审批及前置程序已全部完成。两公司通过股权重组和资产重组的方式进行融合，冀东水泥通过非公开发行股份的方式购买金隅股份旗下的水泥和混凝土相关业务资产，金隅以现金方式认购冀东集团新增注册资本，重组过后，金隅股份分别持有冀东发展、冀东水泥55%和45.43%的股权。这次重组是京津冀地区化解水泥产能过剩、行业转型升级的积极尝试。

  金隅冀东重组之后在12个省市自治区拥有熟料产能分布，其中在河北地区最多，达到4857.7万吨，新的冀东水泥在北京和天津占有100%的熟料产能份额，在河北地区占比48%。

  分区域也可以看出，金隅冀东的熟料产能集中分布在华北地区，达到7216.8万吨，占整个华北地区熟料产能的28%，华东地区最低，只有0.45%的占比，就整个集团的产能分布来看，华北地区的熟料产能占全公司的71%，由此可以看出金隅冀东在华北地区，特别是京津冀地区的话语权最重。

  图8：金隅冀东重组后在各省的熟料产能和比重（万吨，%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  图9：金隅冀东重组后在各大区域的熟料产能和比重（万吨，%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  图10：金隅冀东重组后在各大区域的熟料产能分布（%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  从市场协同能力提高程度上看，金隅冀东在河北、山西和吉林地区有熟料产能重合，可以看出这些地区都位于京津冀及其周边地区，特别是在河北地区，金隅冀东重组后熟料产能占比提升比较明显，加上其在北京和天津的绝对优势，重组后的冀东水泥在京津冀地区的市场协同能力将得到有力的提升。

  图11：金隅冀东熟料产能重合区域（%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  重组过后，由于金隅冀东的主要水泥业务都位于京津冀地区，重组过后的冀东水泥在京津冀地区的熟料产能将超过50.6%，这对缓解恶性竞争、缓解水泥行业产能过剩带来积极影响，市场协同进一步改善，根据冀东水泥前三季度业绩报告，归属上市公司净利润亏损4.52亿元，而去年同期归属上市公司净利润亏损6.04亿元，可以看出重组后冀东水泥亏损缩窄，业绩得到显著改善。

  3.3 华新整合拉法基中国

  2015年7月，华新水泥第一大股东豪瑞公司和拉法基集团的全球合并完成，在拉法基剥离四川双马后，华新水泥和拉法基在中国的非上市水泥业务进行整合。2016年8月3日、10月19日，华新水泥股份有限公司分别与拉法基中国水泥有限公司签订《关于拉法基中国水泥有限公司转让部分在华非上市水泥资产之框架协议》及《关于拉法基中国水泥有限公司转让部分在华非上市水泥资产之框架协议之补充和修订协议》，公司以人民币13.75亿元的价格，收购拉法基中国直接或间接持有的云南拉法基建材投资有限公司等6家公司的权。重组过后，产能集中度进一步提升，华新水泥将形成湖北和西南并重的战略格局，一定程度上有利于改善水泥行业的盈利能力。

  华新水泥整合拉法基在中国的非上市水泥资产后，将在全国9个地区拥有熟料产能分布，其中在湖北地区最大，达到2480万吨，从占各地区比例来看，其在西藏和湖北的熟料产能占比较高，分别达到了45%和37%。

  分区域来看，整合过后华新水泥只在中南和西南地区有熟料产能分布，分别有3518.5万吨和3003.9万吨，占两个区域的8%和9%，分别占公司熟料产能的46%和54%。

  图12：华新整合拉法基中国后在各省的熟料产能和比重（万吨，%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  图13：华新整合拉法基中国后在各大区域的熟料产能和比重（万吨，%）

数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  图14：华新整合拉法基中国后在各大区域的产能分布（%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  华新水泥和拉法基中国原有非上市公司水泥业务在四川、云南和重庆3个地区有所重合，但是熟料产能占比都比较低，整合后对市场协同能力的提升非常有限，但是一定程度上扩大了华新水泥的布局范围，同时拉法基中国原有的成本控制能力和华新水泥的市场开拓能力能够得到有力补充。

  图15：华新和拉法基中国熟料产能重合区域（%）

  数据来源：中国水泥网，中国水泥研究院

  四、并购发展前路漫漫、道阻且长

  2016年水泥行业并购重组道路并非一帆风顺，狮头股份剥离水泥业务失败，海螺水泥对西部水泥收购告吹，天瑞水泥还在消化山水水泥业务，另外，中建材和中材合并后中材集团原有的同业竞争问题也未得到妥善解决，这些都为水泥行业转型重组笼罩了一层阴霾。

  过去经济高速发展的时代已经不在，在国家继续推动供给侧改革和去产能的大环境下，水泥行业还有较长的路要走，产能过剩、恶性竞争等问题何时能够得到解决还尤未可知，但行业困难时期也是整合的最佳时期，我们已经可以看到强强联合的时代已经来临，按照水泥行业发展的规律，寡头垄断将会是未来的行业发展方向，这对水泥行业未来持续健康有序的发展一定有着积极地作用。