天山股份：助力长远发展 增持评级

  天山股份第八次临时股东大会审议通过非公开发行股票方案，向公司控股股东中国中材股份有限公司增发股票，增发后中材股份持有不超过45.81%的股份。

  1、优化财务结构，助力长远发展。本次非公开发行完成后，公司股东权益将相应增加，公司负债总额将相应减少，公司资产负债率将显著降低，募集资金扣除发行费用后将全部用于偿还借款，减少公司后续的利息支出，从而降低公司财务费用，提升公司盈利能力。按照本年度中报的财务数据，本次发行完成后，假设募集资金为115,000万元、本次发行募集资金全部用于偿还借款，则公司资产负债率将由66.20%下降至61.41%。

  2、营收净利企稳，归母净利润为正。在水泥产能过剩的大背景下，公司积极贯彻错峰生产，严控成本费用开支，经营形势有所好转。2016年1-9月实现营业收入36.92亿元，同比减少6.42%，同比跌幅较2015年收窄，与第二季度同比跌幅相当。公司1-9月归母净利为433万元，较前几个报告期明显提升。虽然净利润还未完全实现扭亏为盈，公司业绩已呈企稳态势。公司期间费用率稳定在21.6%的低位，毛利率上升至20.8%，盈利能力有所改善。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%，由财务报表推算，公司销量同比增加约5.8%，产能利用率有所上升。

  3、供给侧改革有力推进，期待新疆地区压减过剩产能取得成效。

  去年以来，新疆地区水泥产能过剩尤为严重，熟料产能利用率不足40%，水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革，地方企业和水泥协会先后于今年5月和7月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”，认真落实5月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，并且在淘汰P.C32.5型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面，新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C32.5型水泥，并且更进一步在今年7月1日起淘汰P.C32.5R型产品；另一方面，新疆水泥行业于2014年率先在全国尝试开展错峰生产，2016年停窑时间延长至5个月。经测算，两项举措预计能减少区域水泥产能1400和2000万吨，合计占新疆水泥产能的20%以上，地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。