华润水泥：风起价涨重估值 跌市逆升诚可期

  大洋彼岸选情混沌，被华尔街誉为史上最荒谬的美国大选正主导近期的全球金融市场。美股遭遇七连跌，欧股更是连挫八个交易日；虽有两年多来最强劲的中国制造业采购经理人指数(PMI)撑腰，恒生指数亦难逃阴跌的局面。

  熊抬头之际，蛰伏已久的水泥板块却在悄然复苏。基建项目加快，房地产投资畅旺带动水泥价格全面反弹，华南地区首当其冲，在经历去产能的阵痛后，华润水泥控股(01313)近期逆市上涨，或许只是价值重估的开始。

  由亏转盈业绩企稳回升

  10月24日，华润水泥公布首三季营业额录得174.8亿元(港币。下同)，按年下跌11.5%；纯利则跌34.6%至8.4亿元，跌幅较中期大跌80%的情况大幅改善。

  其中，三季度由亏转盈，录得5.8亿元盈利，期内水泥、熟料平均售价虽按年仍录得跌幅，但环比已出现稳步回升。主要受益于房地产投资加码、基建项目加快等因素，业绩明显好转。

  除了水泥行业本身企稳，实现连续七个月的低速增长外，华润水泥通过近一、两年在行业低潮期的整合并购，已发展成华南最具竞争力的水泥和商品混凝土供货商。数据显示，自7月底以来，华南水泥的平均售价上涨了近33元一吨；德银、美银等大行纷纷预测，四季度华南水泥的价格还将维持温和上涨的趋势，直接利好公司盈利的改善。

  公司本身亦加紧落实创新，海工水泥已提交两项专利申请；装修水泥9月上市，相比普通产品溢价20至40元一吨；高端的透水混凝土也开始工业化生产，有望持续提升公司的毛利率。未来，公司也将这两种高毛利产品作为推广的重点。

  反映到股价上，华润水泥并未受到近期大市疲软的拖累，走势坚挺；截至上周五(11月4日)收报3.23元，逼近上月初创下的52周新高(3.38元).

  无惧楼市调控国际化或有惊喜

  质疑者恐怕会说，内地在「十一黄金周」后多个城市密集出台楼市调控或者限购政策，可能会让复苏的水泥需求面临风险。笔者认为，这显然是过虑了。中央担心的是过快上涨的房价可能造成资产泡沫，但真正能支撑GDP的并非房价，而是房地产开发投资。

  国家统计局数据显示，全国房地产开发投资在首九个月同比实现名义增长5.8%，扣除价格因素实际增长7.1%，增速环比加快，这才是对水泥行业最具意义的数据。

  笔者听闻，前不久当局召集所有国企开发商，再次重申不做「地王」，不参与敏感地块的拍卖，鼓励开发商积极参与各城市的城中村和旧区改造项目。结合近期不断曝光的拆迁富户新闻，可见房地产投资并未受到政策调控的打压，棚户改造和城市旧改的项目规模更大，可以支持水泥行业的周期性复苏。

  再看华润水泥，母公司明确提出国际化是「十三五」的战略重点，作为供给侧改革的「先锋」，水泥行业首当其冲。据悉，公司正积极推动缅甸项目，充分利用同系其他兄弟公司的协同资源，有望争取更好的政策条件，不排除会在中短期内给市场带来惊喜。