[年报点评]三圣股份：医药业绩亮眼 商混成本大幅波动

2019年，三圣股份[002742]实现营业收入31.80亿元，同比上扬10.99%。公司实现净利润1.45亿元，同比增长2.84%，业绩扭亏转盈，系医药板块投产并带来业绩增量，2019年公司医药业务净利润占比高达71.28%，较2018年增加22.59个百分点。

图1、2：2019年公司营业收入、净利润与其增速运行情况 

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

医药业绩大增 对冲建材化工下滑压力

公司核心板块为建材化工，占营收比重达77.08%，2019年公司建材化工板块表现不佳，在重庆和贵阳市场的业绩出现下滑，2019年公司贵阳三圣特种建材有限公司和重庆利万家商品混凝土有限公司净利润同比下滑24.99%和0.36%。

公司业绩主要依靠医药板块拉动，2019年公司医药板块收入占比提升，占营收比重为21.93%，比重较2018年增加了2.77个百分点。公司2017年投资5.38亿元和0.4亿元分别收购和增资重庆春瑞医药化工有限公司和辽源市百康药业有限责任公司，其中2019年春瑞和辽源给公司带来业绩增量，合计净利润1.03亿元，而春瑞净利润同比上升16.26%。

表1：2019年子公司净利润情况

数据来源：*年报数据未披露，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

商混销量减少 成本波动剧烈

公司核心产品为商混，占公司营收比重为65.81%。2019年公司实现商混收入20.93亿元，同比增长7.92%。虽然去年公司商混销量略微减少，同比下滑2.21%，但商混收入上升主要是去年原材料价格上涨，成本传递，带动商混产品价格上涨，2019年公司商混单位售价报481.64元/方，同比上升10.39%。

此外，公司2019年商混产品毛利率萎缩，且萎缩程度较大，2019年公司商混毛利率为16.17%，较2018年减少了5.37个百分点，主要是公司应对原材料成本剧烈波动的管理能力不足，2019年公司单位成本涨幅（17.93%）远超过单位售价涨幅（10.39%）。不过公司在2019年7月19日新设重庆市合川区三圣建材有限公司布局骨料业务（重庆市合川区双凤镇牛头冲建筑石料用灰岩矿矿山），以应对接下来的原材料波动风险，数据显示，2019年年末较年初重庆碎石和特细砂价格分别大涨17.39%和77.42%，可见重庆市场砂石是如此的紧张，成本上涨幅度大，极大压缩商混业务利润空间，故公司布局建筑石料是明智之举。

表2：商混经营数据表现情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

财务分析：各项指标稳定 流动性能力增强

盈利能力略有改善，公司2019年收益率止缓并回升，2019年公司平均净资产收益率达到8.18%，较2018年增加了0.7个百分点。

偿债能力维持稳定，公司2019年资产负债率达64.04%，与2018年相当，比例在60-70%之间，数据显示公司财务杠杆风险较为稳健，不过也需要警惕。

运营能力较为稳定，公司2019年资产周转率达0.63，比率低于0.8，显示着公司运用资产赚取利润的能力仍需加强。另外，公司应收账款及票据周转天数和2018年相当，回款周期仍需6个多月时间。

流动性能力增强，公司2019年经营活动产生的现金流量金额占营收比重转负为正，达4.87%，显示公司流动在外的资金已显著回流。同时，公司应收账款及票据占营收比重下滑到53.05%，显示公司垫资比例下降，也进一步说明公司正加强现金流动性能力。 

表3：2019年公司财务指标情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2020年公司盈利展望

2019年公司布局建筑石料用灰矿矿山，预计2020年公司将大大提高应对原材料砂石成本波动风险，另外，公司在埃塞俄比亚的药业生产线持续投产，预计医药版块收入将进一步增加。不过公司今年的商混业务仍面临较大挑战，一方面，今年一季度因疫情发生，下游建筑工程受制，一季度商混需求低迷。另一方面，今年重庆房地产施工建设速度将下滑，不过在基建投资的加持下，预计2020年公司商混需求较为一般。2019年重庆的基建投资下降0.7%，预计今年增速将会止跌并小幅回升，主要是今年重庆将加强成渝两地产业规划对接以及打造“智慧名城”。此外，2019年重庆商品房施工面积增速为2.8%，今年房企因疫情及政策未见宽松背景下，资金压力将上升，预计今年重庆市场的商品房施工面积增速将会放缓或回落。

整体而言，公司2020年业务收入仍依靠医药板块支撑。此外，核心板块建材化工通过原材料布局下，成本波动风险将减少，预计2020年公司建材化工版块的毛利率将回升，预计今年公司净利润仍和2019年相接近。

（本文不构成投资建议）