[年报点评]华润水泥：商混支撑营收增长，吨净利接近百元

综评：2019年华润水泥实现总营业收入389.56亿港币，同比增长0.42%，归属于上市公司股东净利润86.18亿元，同比增长8.05%。水泥量价齐跌，核心两广地区销量保持稳定，由于商混价格大涨，商混业务营收支撑之下，2019年华润水泥营收保持平稳，得益于成本控制较好，利润水平仍取得了相对高速的增长。全年区域水泥产需和价格预计和2019年基本持平，今年2月华润安顺熟料生产线投产，预计将给公司带来1-2%的利润增长。（注：下文中货币单位均为港币）

图1、2：2019年华润水泥营收基本稳定、归母净利润相对高速增长

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

商混支撑营收增长，成本控制得力

由于水泥价格下跌，尽管销量有所增长，2019年华润水泥的水泥营业收入小幅下跌，但在商混业务大幅增长的支撑下，全年来看总营收基本与2019年持平，略有增长。尽管营收没有明显增长，但由于华润水泥成本控制得力，依旧实现了利润高速增长。2019年营业成本下降0.31%，三费率为12.34%，同比下降0.73个百分点，毛利率和净利率分别提高0.44和1.68个百分点，体现了华润水泥卓越的管理能力。

表1：2017-2019年华润水泥主要经营数据

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2019年华润水泥总营收与前一年相比变动不大，主要是由于水泥收入的下滑，商混业务的增长。年内公司实现水泥熟料营业收入320.44亿元，同比下滑1.50%；商品混凝土实现营收69.11亿元，同比增长10.44%。从历年毛利率来看，华润水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率的“跷跷板”规律不变，水泥熟料和商混毛利率的趋势正相反，2019年水泥和熟料毛利率继续提高，商混毛利率则在成本上升之下继续下滑，随着上游原材料价格的上涨，商混毛利率已连续多年下滑。预计随着水泥和砂石价格趋稳，2020年水泥熟料和商混的毛利率大概率会趋稳。

图3、4：2019年华润水泥各项业务营收及同比、历年毛利率

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商混价格大涨，吨净利接近百元大关

2019年华润水泥共销售水泥及熟料8702.50万吨，同比增长0.45%，和2018年基本保持持平，其中水泥销量同比下滑0.09%，由于前三季度中南和西南长期受雨水天气影响，水泥需求受阻，华润在广东、海南、云南和贵州地区的水泥销量有所下滑，其中广东小幅下降2.62%，海南、云南和贵州分别下降10.16%、14.07%和7.62%，广西地区销量同比增长2.96%，核心区域两广地区总体来说销量平稳。2019年熟料销量则同比增长11.51%。

图5、6：华润水泥2019年水泥及熟料销售均价下跌1.95%

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从吨数据来看，2019年华润水泥的水泥熟料平均售价为368.22元/吨，同比下降1.95%，综合生产成本为206.55元/吨，同比下降3.88%，同期水泥熟料的吨成本下降幅度大于吨售价，主要得益于华润水泥持续加强成本管控，电力、煤炭成本都有所下降。2019年全年吨费用为55.22元，同比下降5.63%。吨毛利和吨净利分别为161.67元和99.91元，同比分别增长0.64%和8.10%，吨净利接近百元大关，是历史最佳水平。

图7：2011-2019年华润水泥主要吨数据（元）

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商混全年销量为1421.2万方，同比下滑0.13%，销售均价为486.3元/方，同比上涨10.6%。量跌价涨，去年商混业绩的增长主要驱动力是价格因素。

产业链延伸仍在前期发展阶段

华润水泥的产业链延伸主要在骨料、装配式建筑及人造石材三个方面。

装配式建筑是目前的重点发展对象，现已有7个项目，已投产和在建拟建项目合计产能达到130.5万方。目前在运营中的有广东东莞市（4万方产能）、广西南京鸿基项目（1.5万方），在建中的有广东湛江项目（预计产能40万方），广西贵港项目（预计产能20万方）、广西南宁项目（预计产能40万方），今年初在广东江门和广西来宾取得装配式建筑土地，分别规划5万立方米和20万立方产能。2019年6月，华润与云南省建设投资控股集团有限公司签署战略合作协议，双方拟在水泥、混凝土、骨料业务等方面开展全面合作。10月，华润水泥认购其子公司云建绿硂8.61%股权，云建绿硂是云南最大的混凝土企业，有助于华润水泥打造产业链延伸的发展战略。

2019年末和2020年初华润水泥分别取得福建武平、广西上思的矿山权，作为骨料资源储备，两地共规划700万吨产能骨料项目，预计2021年投产。

石材方面还处于探索阶段，2019年4月通过旗下子公司收购了环球石材（东莞）股份有限公司40%的股权，其主要业务为生产石材产品。

2020年盈利展望：小幅增长

截至2019年，华润水泥共拥有96条水泥粉磨线、45条熟料生产线，水泥产能8,430万吨，熟料产能6,130万吨，2019年在贵州新增了一条年产能100万吨的水泥粉磨线，以及61座混凝土搅拌站，产能3690万方，在广西新增了一座产能60万方的搅拌站。另外，通过联营和合营公司所占有的产能份额为水泥2020万吨、熟料1160万吨和440万方混凝土，水泥产能比2018年减少了60万吨。

据了解，4月中旬，华润水泥的产销已基本恢复正常水平。今年的新冠疫情对一季度有较大的影响，全年来看影响并不会不大。今年装配式建筑和骨料对于公司的业绩贡献依旧有限，主要增长点还在水泥。全年区域水泥产需和价格预计和2019年基本持平，2020年2月贵州安顺熟料生产线投产，将新增熟料产能139.50万吨，随着新投产能的逐渐释放，将给公司带来1-2%的利润增长。（本文不构成投资建议）