[年报点评]远大住工：装配式建筑PC构件销量大增 降本成效

远大住工[HK.2163]2019年营业收入达到33.69亿元，同比大增48.49%。2019年公司税后利润达到6.77亿元，同比大增45.17%，2019年业绩大增，系核心业务PC构件销量大增以及政府补助等，如2019年政府补助翻倍，达6843.3万元。

不过，2019年公司税后利润增速较2018年大幅放缓，系2018年出售三间附属公司控制权导致收益大幅增加缘故，如2018年公司实现出售附属公司所得收益1.08亿元，同时，2019年公司PC生产设备业务及总施工业务毛利率下滑。

图1：营业收入及增速 图2：税后利润及增速

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

核心业务PC构件销量大增 降本成效

公司从2016年起，核心业务从总施工业务转移到PC构件制造和PC生产设备制造业务方向，2019年公司PC构件制造占营收比重上升至68.37%，而PC生产设备制造业务和总施工业务分别占营收比重下滑至26.61%和5.02%。

2019年公司核心业务PC构件制造业务收入大增169.65%，增速较2018年大幅增加95.73个百分点，因PC构件市场需求旺盛，2019年公司PC构件销量大增177.20%。同时，PC构件毛利率达到34.64%，较2018年增加10.8个百分点，因公司降本成效，2019年公司PC单位成本报1846.63元/方，较2018年大幅下滑16.52%。

表1：PC构件制造业务经营数据

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

PC生产设备和总施工业务收入及毛利率萎缩

2019年公司除了PC构件业务收入和毛利率均上行外，PC生产设备制造业务和总施工业务收入和毛利率分别减少，2019年PC生产设备和总施工业务收入同比分别回落26.87%和10.35%，降幅较2018年扩大73.52个百分点和0.85个百分点。而毛利率也分别较2018年减少4.08个百分点和4.28个百分点。根据公司招股说明书了解，公司2016年起有意缩减总施工业务比例，近几年、已不再新签订单。而PC生产设备绝大多数供应于联合工厂，2018年公司销售PC生产设备生产线69条，同比减少34.91%。同时2019年公司联合工厂已注资63家，同比增长6.7%，前期为43.90%，数据显示联合工厂注资进程放缓，间接带动PC设备生产线销售下滑。

表2：各项主营业务收入运行情况

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财务分析：运营能力一般 应收账占比大幅回落

盈利能力增强，公司平均净资产收益率达19.21%，较2018年增加2.53个百分点。同时偿债能力也改善，公司资产负债率下滑到56.46%，较2018年减少了4.19个百分点，数据显示，公司面临的财务风险降低。

运营能力一般，虽然2019年公司总资产周转率提高到0.4次，但比值小于1以下，显示公司资产周转速度较慢。其中，虽然2019年公司应收账款周转天数已经控制和2016年的水平，但公司应收账款周转天数仍需要7个月左右的时间收回，此外，公司2019年的存货周转天数也缩短至2个月以内，显示公司销售能力改善。

现金流动能力提高，公司经营活动产生的现金流量净额占营收比重提高至28.7%，比率较高。此外公司应收款及票据占营收比重也降低到53.75%，较2018年减少26.19个百分点，数据进一步说明公司收入质量较好，且资金利用效果也较好。

表3：财务比率运行情况

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

2020年公司展望

行业政策加持，2016年和2017年国务院分别发文《国务院办公厅关于大力发展装配式建筑的指导意见》和《国务院办公厅关于促进建筑业持续健康发展的意见》，到2020年，全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上。截止2018年，全国装配式建筑面积达到2.9亿平方米，同比大增81%，占新建比例在13.85%。按政策规划，2019至2020年全国装配式建筑将从试点期进入推广期，预计行业市场将进一步扩大，预计2019年和2020年全国装配式建筑占新建建筑比例将分别上升至16.5%和20%左右。

2019年10月，公司在港交所上市，希望通过募集来的资金实现“规模+效益”的战略。首先，加强PC构件制造业务，其中36%的资金用于重点战略区域（武汉、济南和郑州）建设并扩大生产规模和9%的资金用于现有区域（湖南、浙江、安徽、江苏、广东、天津和上海等7个区域生产中心）进行工程扩建及生产设备升级。其次，20%资金用于布局一带一路，扩张海外市场。最后，15%和10%的资金用来升级数字化智能平台以及打造装配式建筑智能服务平台。预计在2021年年底之前，公司将实现工业信息化和智能化制造，PC生产设备自动化将提升，预计公司运营效率将大幅改善。

预计公司2020年业绩仍佳，虽然一季度受疫情影响，施工几乎停滞，销量恐受影响，但装配式建筑行业受政策加持，2020年在装配式建筑比重提升以及公司战略布局下，预计公司2020年业绩仍稳。

表4：募集所得款项用途

数据来源：水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（本文不构成投资建议）