动力煤价格近年来首次考验基准价

4月，煤炭消费处于传统淡季，国际疫情蔓延，工业实际开工恢复缓慢，而电厂将开始主动去库存，煤炭供应将进一步宽松，预计现货价格将跌破长协基准价。  

在供给快速恢复而需求恢复滞后的背景下，3月煤炭市场供应进一步趋于宽松，港口价格接连跌破当月长协价和年度长协价。3月31日，易煤北方港5500大卡煤炭平仓价格指数报收于每吨538元，比2月末下跌32元，跌幅为5.6%。  

各环节快速累库市场价走低  

进入3月后，上游煤矿开工情况进一步好转，坑口市场重回弱势。沿海市场方面，坑口开工的好转导致调入量明显增加，但需求在新冠肺炎疫情和煤炭消费淡季的双重影响下，恢复情况依然不理想。下游采购热情不高，各环节快速累库，市场价持续走低，连续跌破月度长协价和年度长协价。  

3月以来，主产地山西、陕西和内蒙古地区复产率在90%左右。截至3月24日，山西全省煤矿产能复产率达到95.42%，生产煤矿数量、产能利用率和日产量都恢复到正常水平。截至3月22日，内蒙古全区累计复工复产煤矿238处，年产能回复率达88%。截至3月22日，陕西全省重点煤矿企业产能恢复率达88.7%。坑口供应恢复的同时，下游采购有限，煤矿销售不畅，部分煤矿出现顶仓，坑口价格持续下行，回吐节后全部涨幅。坑口生产恢复的同时，北方港调入情况不断好转，3月下旬日均调入量150万吨左右，比2月末提高28万吨。  

随着国内疫情得到有效控制，3月国内复工速度逐步加快。工信部数据显示，截至3月28日，全国规模以上工业企业平均开工率达到98.6%，人员平均复岗率达到89.9%，中小企业复工率已经达到76%。但是，值得注意的是复工率与负荷率的差距较为明显。在出口承压、基建与房地产开工迟缓影响下，工业企业运行负荷增长缓慢。截至3月27日，全国电炉开工率49.36%，同比降低21.15个百分点;全国水泥价格指数仍处于下行趋势，市场数据显示，国内搅拌站运转率仅为往年同期四成，预计水泥厂负荷率平均在50%左右。此外，出口依赖型企业，如纺织、化工企业开工率更为低迷。  

国际疫情迅速蔓延，资本市场对于第二季度经济预期表示悲观，多家机构下调全球经济增速预期。3月美股触发4次熔断，国内股市、期市均受到影响。我国对外出口占国内经济总值的17%以上，而欧美国家是我国主要出口国家。国际疫情扩散导致国内出口行业面临较大困境，拖累经济恢复。  

港口库存的加速回升促使贸易商出货意愿不断增强。电厂库存在低日耗下累积导致市场煤采购几乎停滞，部分电厂长协采购已然乏力。3月31日，北方港库存合计2289.3万吨，比2月底增加809万吨，增幅为54.7%。3月27日，长江口港口库存合计614万吨，比2月低点回升206.3万吨，增幅达到50.6%。3月31日，五大电力集团沿海电厂库存合计1485.55万吨，同比增长8.8%。  

淡季电厂进入主动去库周期  

进入4月后，传统煤炭消费淡季叠加水电等能源的替代，煤炭供应将进一步走向宽松，预计煤炭现货价格仍将经历一轮下跌。  

从出口角度来看，海外疫情自3月中下旬开始迅速发展，因此2月和3月出口订单减少对于国内出口企业的影响将在4月表现得更为突出。从国内角度来看，4月汛期的到来对于国内建筑施工将产生不利影响，而施工率的下降将进一步导致水泥、建材行业生产恢复速度减缓，造成用电量以及非电企业的煤炭采购回升缓慢。  

电厂自2018年下半年开始采取高库存策略。随着煤炭供应趋于宽松，煤价不断下行，市场煤价低于月长协价运行，因此，在当前的价格区间下，电厂维持高库存的必要性降低。今年受疫情影响，国内用电量低位运行，沿海电厂平均日耗同比下降16%左右，而库存同比增长10%，库存消耗缓慢的情况下，维持高库存一方面增加了资金占压成本，另一方面也提高了库存掉卡风险。同时，4月淡季运行中，电厂也存在主动去库的需求。从近期的数据来看，大唐集团电厂、华能集团电厂均开始了去库存周期，其中大唐集团电厂库存比春节后高点下降18.53万吨，降幅为12%;华能集团电厂库存下降129.6万吨，降幅为22%。  

清明节前后，国内雨水将会增多，水电开始逐步发力。从历史数据来看，近3年来4月水电发电占比在15%左右，4月处于水电初始发力期。今年3月28日，我国提前4天进入汛期，进入汛期意味着进入了强降水集中期，降雨将强度更大、历时更长，突发洪涝灾害事件风险加大，同时水利部预测，2020年我国气象水文年景总体偏差，极端事件偏多，涝重于旱。据三峡日度发电模型测算，在2019年基数较高的基础上，3月三峡发电量同比增长3%。  

笔者认为，进入4月，国际疫情对国内出口方面的影响将会更加明显，而国内工业负荷恢复效率相对较低，用电增速相对有限。清洁能源的替代效应增强则将对边际火电增量产生冲击。以坑口基本正常的供应以及下游高位库存来看，电厂主动去库的开始将导致供应进一步走向宽松，预计现货价格将在4月跌破长协基价，触及每吨520元的关口。