金圆股份：产业链延伸进军危废 双主业布局加速成长

  商砼业务、市场开拓助推业绩增长：2016年上半年公司营收和净利大幅增长，营收8.48亿元同比增长60.05%，归母净利0.80亿元同比增长595.58%，主要是增加商砼业务以及青海宏扬在西藏区域销售收入增加所致。

  1）熟料、水泥实现收入分别为0.70、4.86亿元，同比增长-31%、14.69%；毛利率分别为46.5%、34.49%，较上年同期增长48.7%、19.11%。新增商品混凝土销售收入2.83亿元，毛利率41.01%。

  2）青海、广东地区收入5.3亿元（占比63.27%）、1.37亿元（占比16.34%）；新增西藏地区收入1.71亿元，占比20.38%。

  3）综合毛利率37.69%，同比增长25.71PCT。期间费用率21.76%同比增长6.19PCT，其中销售、管理、财务费用率分别为10.68%、5.95%、5.12%，同比增加9.74%、-2.13%、-1.42%。

  收购多家商混公司，延伸水泥产业链：2015年8月，全资子公司互助金圆出资1.38亿元收购民和建鑫商品混凝土有限公司80%股权（0.18亿）、青海博友（增资1.2亿，增资后持股80%）；青海博友及其分子公司1.59亿元收购青海宏信、青海威远、互助渊龙3家混凝土公司。通过收购实现向水泥下游产业商混领域产业链延伸，发挥水泥、商砼上下游业务的协同效应，提升公司整体盈利能力。

  定增募资拓展危废，加快双主业布局：1）2016年7月公告拟以不低于8.65元/股向控股股东金圆控股等不超过10名特定投资者非公开发行不超过1.57亿股，募资总额不超过13.62亿元，用于收购江西新金叶实业有限公司58%股权（6.19亿）、含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期，1.49亿）、3万吨/年危险固废处置项目（1.94亿）、水泥窑协同处置工业废弃物项目（1.2亿）及偿还银行贷款（2.8亿）。2）金圆控股拟认购非公开发行股份总数的20%,锁定期3年，其他发行对象锁定期1年。

  新金叶主营业务为含金属固（危）废物无害化处置以及再生金属资源化回收与销售。在工业危险废物处置领域，新金叶具备13种危险废物的处置资质，年处置规模达17.75万吨，是江西省规模最大、处置资质最全的固体危险废物资源化综合利用企业之一。2015年新金叶实现营业收入33.35亿元，实现归母净利润1.02亿元，扣非后净利0.18亿元，主要来自再生金属销售。转让方承诺2016-2018年累计净利润不低于3.23亿元（归母净利和扣非后净利孰低）。

  含铜污泥及金属表面处理污泥综合利用项目（一期）、3万吨/年危险固废处置项目、水泥窑协同处置工业废弃物项目建成后运营期内预计年均实现销售收入分别为2.10、1.11、1.50亿元，年均税后净利润分别为0.41、0.29、0.50亿元，合计收入4.72亿元、净利1.20亿元。

  此次定增是公司双主业发展战略的重要举措，我们认为公司进军危废领域动力充足，凭借水泥行业多年积累，在水泥窑协同处理危废下优势明显，未来将成为公司业绩发展的新增长点。

  盈利预测与估值：我们预测公司16-18年EPS 0.53、0.54、0.70元（假设2017年完成增发），对应PE 21.34、20.98、16.24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

  风险提示：收购整合风险、自建项目收益不及预期。