天山股份2016年半年报点评：上半年同比减亏 期待全年扭亏为盈

  1. 营收跌幅显着收窄，上半年同比减亏1.50 亿。在水泥产能过剩的大背景下，公司积极贯彻错峰生产，严控成本费用开支，经营形势有所好转。2016 上半年实现营业收入19.93 亿元，同比减少5.48%，跌幅较前五个报告期收窄了约20 个百分点。其中水泥业务收入17.47 亿元，同比下降2.23%；混凝土业务收入2.32 亿元，同比下降26.05%。新疆地区收入占比74.53%，增速-2.57%；江苏地区收入占比25.47%，增速-14.09%。公司上半年归母净利为-1.038 亿元，同比减亏59.02%，并在二季度当季实现盈利8707万元，业绩呈企稳态势。得益于煤炭和电力价格下降带来的成本改善，公司综合毛利率上升至19.67%，同比增加5.72 个百分点。其中新疆地区毛利率23.68%，同比增加7.43 个百分点，江苏地区毛利率7.96%，同比减少0.05 个百分点。今年上半年新疆、江苏水泥均价同比下跌13.3%和6.1%，由财务报表推算，公司销量同比增加约5.8%，产能利用率有所上升。

  2. 供给侧改革有力推进，期待新疆地区压减过剩产能取得成效去年以来，新疆地区水泥产能过剩尤为严重，熟料产能利用率不足40%，水泥销售量价齐跌。为推进行业供给侧改革，地方企业和水泥协会先后于今年5 月和7 月在新疆召开“水泥行业脱困推进会议”和“全国水泥行业实现稳增长调结构增效益现场交流大会”，认真落实5 月份国务院办公厅发布的《关于促进建材工业稳增长调结构增效益的指导意见》，并且在淘汰P.C 32.5 型水泥和错峰生产等方面走在全国前列。一方面，新疆经信委在去年10月便下达文件要求按期淘汰P.C 32.5 型水泥，并且更进一步在今年7 月1 日起淘汰P.C 32.5R 型产品；另一方面，新疆水泥行业于2014 年率先在全国尝试开展错峰生产，2015 年将停窑时间延长至4 个月。经测算，两项举措预计能减少区域水泥产能1400和1600 万吨，合计占新疆水泥产能的20%以上，地区强有力的供给侧改革能够有效削减目前的过剩水泥产能。

  3.中期看基础设施建设空间广阔，助推水泥需求与价格反弹。今年上半年，公司业务所在地新疆、江苏水泥产量同比下降15%和4%，跌幅较年初显着收窄。考虑到下半年全国公路水路行业还有1.8万亿固定资产投资有待完成等因素，基础设施建设将成为区域水泥需求企稳的重要支撑。预计下半年随着传统旺季的来临，三季度水泥产量和价格将有望携手回升，价格预计有30-50元的上涨空间，助力公司全年业绩扭亏为盈。从中长期的视角来看，目前新疆的城镇化率仅为47.2%，低于全国平均水平56.1%近9个百分点；铁路网密度为29.6公里/万平方公里，仅为全国平均水平101.4公里/万平方公里的29.1%，未来基础设施还有巨大的建设空间，看好公司业务所在地未来的水泥需求增长。

  4.期待国企改革带来同业竞争问题的解决。2015年9月，公司发出公告，实际控制人中材集团拟延期1年履行解决同业竞争的承诺。2016年1月25日，中国建材与中材集团旗下上市公司公告两家央企筹划战略重组。2016年7月14日，国资委宣布第二轮国企改革试点全面铺开，中材和中建材集团成为三对中央企业兼并重组的试点之一，"两材"重组近期受市场关注。随着时间上的临近以及以前公开的承诺，市场期待解决三家水泥上市公司天山股份、祁连山、宁夏建材的同业竞争问题。如果顺利解决或将带来改革重组带来的投资机会。

  5.盈利预测和投资评级：预计公司2016年和2017年营业收入55.80亿元、66.56亿元，同比增长10.57%、19.28%；归属于母公司的净利润1023万元，1.45亿元；EPS为0.01元，0.17元。