[中报点评]华润水泥：持续高水平产能发挥率，低价格至业绩下滑

  2016年上半年，全国水泥熟料产能发挥率仅为64.5%，较去年同期有小幅降低，而华润水泥的水泥、熟料产能利用率分别为94.8%、111.9%，超高水平的产能发挥率成为企业的一大竞争优势。上半年全国水泥均价较低导致行业整理利润同比下滑，华润水泥也未能幸免，销售收入同比减少15.6%，净利润同比减少83.2%。尽管如此，华润水泥本报告期内产能利用率较去年同期有所提升就足以令其成为企业运营管理的佼佼者。  

  报告期内，华润水泥位于广东廉江市的两条总计年产能200万吨的水泥粉磨站和位于广东封开县的第六条年产能约160万吨的熟料生产线建设完成，截止到年中，华润水泥的熟料产能为5790万吨，水泥产能为8130万吨，混凝土产能为3450万立方米（自有产能，不包含通过联营或合营公司控制的权益产能，包含权益产能的熟料、水泥、混凝土总产能分别为7130万吨、10050万吨、3790万立方米）。无论是熟料还是水泥产能利用率，华润水泥都是水泥行业当之无愧的“老大”，2015年全年华润水泥的水泥产能利用率为99.3%，位列第二位的是红狮水泥，为91.58%，第三名开始水泥产能利用率不足90%。

表1：近年来华润水泥产能发挥率情况（%）

  数据来源：华润水泥财务报告、中国水泥研究院

  上半年煤炭价格尽管开始出现上扬走势，但与去年同期相比上半年均价仍然有较大跌幅，这令企业产品单位生产成本出现显著下降。然而水泥和熟料成本的下降幅度却不抵产品售价降幅，令公司的水泥和熟料毛利率较去年同期下调，尤其是熟料毛利率较去年上半年下降近9个百分点，今年上半年公司熟料吨毛利只有8.14港元/吨。水泥产品价格的下降令公司混凝土产品毛利率有所提升，但单位产品毛利率仍有所下降。  

表2：上半年华润水泥产品售价、成本、毛利水平与去年同期比较（港元/吨）

  数据来源：华润水泥财务报告、中国水泥研究院

  上半年公司水泥销量较去年同期有6.75%的增长，混凝土销量也略有增长，熟料销量大幅下滑，主要由于水泥价格大幅低于去年同期导致公司的销售收入同比下降15.6%。在行业整体利润大幅下滑的背景下，公司上半年的盈利水平显著下降，总资产报酬率为1.60%，较去年同期下降1.33个百分点，平均净资产收益率率只有0.98%，较去年同期和去年全年分别下降4.37、2.73个点。  

表3：华润水泥上半年财务指标与去年全年和去年同期比较

  数据来源：WIND、中国水泥研究院

  从上表各类财务指标可以看出，华润水泥今年上半年资产获利水平以及成本控制能力表现均不如与去年同期，而这种下滑趋势在去年年底就已出现。部分盈利能力指标今年上半年表现较去年全年继续下滑，其他方面的指标均与去年年底相差不大。

  在行业大背景下，华润水泥上半年业绩表现符合预期，在今年下半年以来各机构对华润水泥的预测评级中显示出更多的积极评测，然而从公司上半年各项指标表现来看，以下机构对于公司的预测似乎略显乐观。

  表4：下半年以来针对华润水泥控股的机构评级：

  数据来源：WIND