民间投资快速下滑标志着中国重工业化时代的结束?

  今年以来，在经济决策层的高度关注和支持下，民间投资增速仍然大幅下滑。1至6月，民间固定资产投资同比名义增长2.8%，增速较1-5月继续回落1.1个百分点；民间固定资产投资占全国固定资产投资的比重为61.5%，比去年同期降低3.6个百分点。

  图：全社会固定资产增速（蓝线）、民间固定资产增速（红柱）

  我们知道经济学有一个“二八定律”，即20%的个体带来了80%的影响，这就启发我们如果进一步分析民间投资下滑的结构性原因，可能比单纯的总量分析有更多的发现。

  由于民间固定资产投资中不同行业的变化数据不全，因此我们观察全部固定资产投资中分行业的变化情况。我们首先来看一下，不同行业对固定资产投资下滑的贡献。

  图：不同行业对固定资产投资下滑的贡献（2014、2015年）

  本轮固定资产投资的快速下滑始于2014年，从上图可以清晰的看出， 固定资产投资下滑的首要因素是房地产投资的下滑，第二个主要因素是制造业投资的下滑，第三个因素则是采矿业。

  图：不同地区对房地产投资下滑的贡献（2015年）

  我们首先来看一下房地产投资下滑是由哪些地区带来的，上图反映的情况还是不太乐观的，因为房地产投资下滑是全国性的，房地产投资下滑的首要地区是东南沿海的江苏、浙江和福建三省，其次是西部的陕西、重庆和四川三省，其次是东北部的辽宁省，中部的湖北、湖南两省也是重要因素。

  我们知道，截至2015年末，中国的城镇人口占比仅仅达到56%，刚刚过半数，距离发达国家超过70%的城镇化率还有较大距离，但是此时中国的房地产投资增速却出现全面下滑，说明中国目前城镇化的硬件建设进度远远快于软件完善。预计今年上半年房地产投资的回升也难以持续。

  我们再看一下，制造业中不同行业对制造业固定资产投资下滑的贡献如下图。

  图：不同行业对制造业投资下滑的贡献（2015年）

  造成制造业投资下滑的首要因素是非金属矿物制品业。其主要包括水泥、石灰和石膏制造、砖瓦、石材等建筑材料制造以及玻璃制造，这个主要是受到房地产投资下滑的波及。

  其次是化学原料和化学制品制造业。其主要包括基础化学原料、肥料、农药、涂料、合成材料等制造，这个主要是受到政府环保门槛的提高和民众环保意识的增强的影响。

  第三是石油加工、炼焦及核燃料加工业。其主要包括精炼石油产品、炼焦和核燃料加工，这个主要是受到整个石油工业体系低迷的影响。

  另外，农副食品加工业、金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业的固定资产投资下滑也比较明显。

  除了投资下滑的行业之外，另外有几个行业，其固定资产投资反而出现了不错的增长，第一是汽车制造业，这个主要是受益于运动型多用途乘用车（SUV）销售旺盛和新能源汽车的带动；第二是计算机、通信和其他电子设备制造业，这个主要受益于移动通信设备尤其是智能手机以及集成电路的快速发展，符合产业转型的方向；第三是纺织服装、服饰业，这个主要受益于该行业前期产能去化较为彻底以及原材料成本降低。

  由于民间投资中对采矿业各行业的统计数据非常齐备，因此最后我们来看一下，民间投资的采矿业中不同行业对采矿业固定资产投资下滑的贡献。

  从下图中可以明显看到，2014年煤炭开采和洗选业经历了剧烈的去产能过程，是2014年民间固定资产投资中采矿业下滑的主要因素。2015年，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、石油和天然气开采业则是民间固定资产投资中采矿业下滑的主要因素。

  图：不同行业对民间投资中采矿业投资下滑的贡献（2014、2015年）

  综上所述，我们大概了解了民间投资下滑的结构性因素，其首要原因是全国性的房地产投资的下滑；其次要原因是制造业投资的下滑，具体细分的话，主要是非金属矿物制品业、化学原料和化学制品制造业和石油加工、炼焦及核燃料加工业三个行业的影响；再一个原因是采矿业投资的下滑，具体细分的话，主要是煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业和有色金属矿采选业三个行业的影响。

  其实这背后就是标志着中国的大规模城镇化和与之伴随的煤炭、水泥、钢铁、有色的重工业化时代的结束，但是这是否就意味着中国的投资就此萎靡不振了吗？笔者并不这么认为，未来中国的投资要逐步完成由量变向质变的提升，更加注重科学化、专业化、规范化、精细化。其中一个非常重要的抓手仍然是城镇化，但是未来的城镇化并不是各省份、各城市无差异的城镇化，试想，一个人口净流出的三线城市，规划大面积建设新区的意义有多大呢？未来的城镇化，应该是以二三十个核心城市为中心的区域城市圈。并在推进城镇硬件建设的同时，完善城镇配套服务，不仅包括户籍制度改革，还有医保、养老、廉租房等各项社会保障制度在跨区域的便利衔接，义务教育、公共卫生和基本医疗、公共就业等基本公共服务，也应当基于常住人口，而非户籍人口来配置资源。笔者坚信，在更加科学合理的城镇化引领下，中国的投资需求仍然有巨大的潜力可以发掘。