[年报点评]云南建投混凝土：毛利率抬升 商混量价齐升 业绩扭亏为盈

2019年，云南建投混凝土（1847.HK）实现销售收入36.08亿元，同比增长7.50%，实现净利润2.15亿元，同比大增20.19%，增速由负转正，利润扭亏为盈。2019年公司主营业务商混以及其他业务的毛利率较2018年有明显的增加。

图1、2：公司营业收入持稳，净利润反弹

数据来源：年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

商混毛利率略增 其他业务毛利率大幅上升

公司核心业务以预拌混凝土生产为主，核心业务收入占总收入的98.17%。2019年公司预拌混凝土毛利率略增，达10.9%，较2018年略微增加0.4个百分点。虽然其他业务收入占比很小，不过毛利率也都显著增加，其中质量和技术管理服务、砂石料和聚羟酸外加剂的毛利率分别较2018年大幅增加16.1个百分点、14.7个百分点和1.1个百分点。

表1：公司各业务毛利率运行情况

数据来源：年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

预拌混凝土量价提升 成本管理稳定

2019年，公司营业收入平稳增长，一方面是销量上升，2019年公司主营业务预拌混凝土销量达到970.22万方，同比增长6.62%，因云南打响脱贫攻坚战，其中住房积极推进，房地产项目众多，拉动商混需求上升，2019年云南房地产施工面积大增20.70%，较2018年增加了17.30个百分点。此外，云南基建补短板，2019年1-11月公路运输业投资增速较2018年同期增加了1个百分点。

另一方面，公司商混年均售价与成本略有上涨，但成本上涨波动较小，公司成本管理稳定，2019年公司预拌混凝土平均售价和平均单位成本同比分别小幅上涨0.85%和0.41%。

表2：预拌混凝土销量、售价、成本运行情况

数据来源：年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

财务分析：应收款占比下降 偿债能力改善

虽然2019年公司现金回款速度不变，但应收账款占比有所下降，数据显示公司应收账款周转天数仍和2018年一样，需要8个月左右的回款期。不过公司应收账款及票据占营收比重下降到66.80%，较2018年回落6.13个百分点，显示公司现金流动能力正在提高。

公司运营能力较稳，2019年公司资产周转率与2018年相比略减少0.05个百分点。不过，公司资产周转率在1以上，达到1.06，显示公司运营能力较好，资产周转速度较快，销售能力也较强。同时公司偿债能力改善，2019年公司资产负债率下降到65.30%，较2018年减少4.47个百分点。最后，公司盈利趋向平稳，2019年公司净资产收益率（平均）达19.76%，虽然收益率较2018年略微减少0.59个百分点，不过公司收益率仍处于高位。

图3：各财务比率运行情况

数据来源：年报 水泥大数据（https://data.ccement.com/）

公司2020年展望

房屋建设方面，据云南省2019年工作报告显示，2020年云南将继续打好脱贫攻坚战，完成异地扶贫搬迁任务以及大力构建“大健康+全域旅游+康养+特色小镇”链条。另外，加快推进新型城镇化，以昆明为核心，加快推进滇中、滇西、滇西南和滇东南城市（镇）群建设。

基建设施建设方面，2019年工作报告部署，2020年云南将以综合交通、水利、能源、信息、物流为主要内容的“五网”基础设施建设，力争全年基础设施投资增长20%以上。比如加快综合交通基础设施网络建设，使通高速公路的县超过90个以及建好“四好农村路”，完成新改建农村公路1万公里。加快水利基础设施网络建设，全面推进滇中引水、德厚水库、阿岗水库、小石门水库等重大水利工程建设，新开工50件重点水源工程。新建改造城市公厕1000座以上。

综上所述，预计今年云南房屋建设和基建投资热度不减，增速将继续上行。据悉，2月底，云南发改委发布2020年重点建设项目共525个，总投资5万亿，2020年计划完成投资4400亿元，项目主要在交通、水源工程、医疗、特色小镇、美丽县镇等方面。同时，云南已经完成2020年首批专项债券发行工作，发行专项债规模450亿元。预计今年较热的房屋建设和基建项目投资仍将继续拉动云南商混需求上升。

此外，公司去年10月在港交所上市所募集资金3.33亿港元，其中70%的资金将用于解决上游原材料整合问题以及在邵通和玉溪建设新材料生产基地和项目搅拌站建设，就产品性能、固废综合利用开发等方向进行开发。另外20%的资金对昆明5家搅拌站进行绿色、智能升级改造。在公司战略部署下，预计今年公司应对原材料成本波动风险能力将进一步提高，同时预拌混凝土生产效率也将逐步提升，预计公司今年利润水平仍在2019年的基础上稳定增长。

表3：募集所得款项用途

数据来源：年报，水泥大数据（https://data.ccement.com/）

（本文不构成投资建议）